文 | 字母 AI
黄仁勋还在努力扶住 Neocloud 这堵墙，马斯克却已经预言了它的倒塌。
AI 泡沫的第一张多米诺骨牌，可能就藏在这批公司之中。
10 月 25 日，马斯克在 X 上发出警告：最近几周，债务市场几乎已经不再向那些缺乏 AI 数据中心之外实质收入的企业提供资金。
他预言，200 多家 Neocloud 将迎来 " 孔雀鱼式 "（guppy-level）的死亡与整合，最终可能只有少数公司能够存活。
10 月 22 日，黄仁勋在接受 CNBC 采访时坚称，Neocloud 的算力需求依然极其旺盛，真正限制它们发展的只是营运资金不足，而融资困难终将得到解决。
两人都看好 AI 算力需求，却对经营算力租赁业务的公司能否活下去，给出了截然不同的判断。
而越来越多的迹象表明，这门曾经被 AI 热潮捧上天的生意，正在出现裂缝。
黄仁勋扶，马斯克推
Neocloud，简单来说，就是专门出租 AI 算力的新型云计算公司。与亚马逊 AWS、微软 Azure 等业务广泛的传统云厂商不同，这些公司主要围绕 AI 计算需求提供服务。它们采购大量 GPU，建设数据中心，再把算力租给需要训练、运行 AI 模型的企业。
其中最有代表性的公司，就是 CoreWeave、Nebius 和 Nscale。
从进入 AI 算力租赁市场开始，它们的生意就高度依赖英伟达的 GPU。对于英伟达而言，Neocloud 自然是非常重要的客户。
黄仁勋对它们的支持并不只存在于口头上，他拿出了真金白银，甚至亲自为 Neocloud 的算力收入托底。
2025 年 9 月，英伟达与 CoreWeave 签订了一份初始价值 63 亿美元的算力采购协议。根据约定，如果 CoreWeave 的数据中心算力无法全部卖给其他客户，英伟达将按协议购买剩余算力，相关承诺持续至 2032 年。
今年 1 月，英伟达又进一步向 CoreWeave 投资 20 亿美元，支持其加快数据中心建设，双方计划到 2030 年建成超过 5 吉瓦的 AI 计算基础设施。
3 月，英伟达又宣布向另一家 Neocloud 企业 Nebius 投资 20 亿美元，帮助其扩大 AI 云计算业务。
除此之外，英伟达还设计了一套更直接的扶持机制。在今年 8 月 26 日的财报电话会上，英伟达管理层披露，公司开始为部分 Neocloud 提供最低收入保障，承诺购买项目中的一部分算力，以帮助它们获得银行融资。
作为交换，当这些算力产生的收入超过保底水平时，英伟达会参与分成。
" 按照这种模式，我们可以赚两次钱：一次来自硬件销售，另一次来自租赁收入分成。"英伟达首席财务官科莱特 · 克雷斯直接表示。
甚至有媒体评论干脆把英伟达比喻为 "AI 行业的中央银行 "，形容它一边向 Neocloud 出售 GPU，一边通过股权投资、算力采购承诺等方式为这些公司提供资金支持，帮助它们继续获得贷款、扩建数据中心，维持整个 AI 算力市场的运转。
黄仁勋如此积极地扶持 Neocloud，当然有非常现实的商业利益。这些公司需要不断购买最新的 GPU、扩大数据中心规模，才能满足客户需求。Neocloud 持续扩张，意味着英伟达能够不断获得新的芯片订单。
只不过，英伟达愿意为 Neocloud 提供融资支持，不代表资本市场也愿意继续借钱给它们。
这也是马斯克发出警告的原因。
值得注意的是，马斯克自己也在大规模举债购买 GPU。10 月 25 日，他刚刚宣布，SpaceX 用于购买英伟达 GPU 的 400 亿美元债务融资已经 " 关闭 "，主要对应 2027 年第一、第二季度交付的 GPU。
但与主要依靠算力租赁收入的 Neocloud 不同，SpaceX 还有 Starlink 和火箭发射等成熟业务作为支撑。在马斯克看来，缺乏其他收入来源的 Neocloud，很可能撑不过接下来的行业洗牌。
当有网友猜测，马斯克是在故意唱衰 Neocloud，以便趁股价下跌低价收购时，马斯克的回答是：
"SpaceX 不会购买任何 Neocloud。这毫无意义。"
2023 年以来，随着生成式 AI 爆发，英伟达 GPU 供不应求。微软、Google、亚马逊等传统云厂商无法及时满足市场需求，Neocloud 抓住机会迅速崛起。
它们不需要建设完整的云服务体系，只要能买到 GPU、部署好集群，就有机会拿到大额订单。
CoreWeave 是其中的典型代表：2023 年这家公司的全年营收只有 2.29 亿美元，到 2025 年就已经达到 51.3 亿美元，两年增长约 22 倍。
Nebius 的 AI 云业务增长同样惊人，2023 年营收仅 960 万美元，2025 年已经达到 4.8 亿美元。
但营收暴涨，并不意味着能够长期赚钱。
尽管 2025 年 CoreWeave 营收达到 51.31 亿美元，但其净亏损为 11.67 亿美元，全年净利息支出更是高达 12.29 亿美元。
Neocloud 需要提前投入巨额资金购买 GPU、建设数据中心，再依靠未来的租赁收入收回成本。但随着 GPU 的更新换代，租赁价格也在下降。
麦肯锡 2025 年 11 月的一份研究显示，2021 年至 2025 年，英伟达 A100 的公开租赁报价从每小时 3.10 美元降至 1.50 美元，跌幅超过 50%。
麦肯锡还以 B200 GPU 为例测算，在完全使用股权资金、不考虑债务融资的情况下，GPU 租赁业务扣除折旧等成本后的营业利润率仅约 8%。如果设备利用率降至 80% 以下，或者租赁价格小幅下降，投资回报就可能被抹平。
与此同时，微软等 Neocloud 的大客户，也在不断建设自己的 AI 基础设施。谷歌、亚马逊等传统云巨头，同样在扩张 AI 算力业务。
Neocloud 既要承担巨额资本开支，又要面对 GPU 贬值和大客户的竞争。一旦供需关系发生变化，过去的优势就可能迅速消失。
而最近，资本市场已经开始重新审视这门生意。
10 月以来，Neocloud 代表企业 CoreWeave 股债双双承压。截至 10 月 26 日，其股价较 10 月 1 日收盘价下跌近 38%，收于 55.19 美元。10 月中旬，其部分债券收益率一度升至 15% 至 16%；到 10 月 26 日，CoreWeave 部分 2033 年到期债券的价格已跌至历史新低。
10 月 22 日，据外媒报道，做空 CoreWeave、Nebius 等五家 AI 基建公司的投资者，当月账面获利约 60 亿美元。其中，CoreWeave 股价当月跌幅接近 30%。
有意思的是，10 月 26 日，CoreWeave 股价还经历了一次反弹。当天，其股价盘前一度因马斯克的悲观言论下跌约 5%，随后受到 Anthropic 公开 IPO 招股书的消息提振，最终收涨 1.76%。
不过，这次反弹并没有改变 CoreWeave 近一个月来的整体跌势。
10 月 19 日，微软退出 Neocloud 企业 Nscale 位于英国的一个数据中心项目。该项目原计划 2027 年初投入运营，部署超过 2.3 万块英伟达 GB300 GPU，但电力供应可能直到 2030 年代才能落实。
对于依赖债务融资建设数据中心的 Neocloud 而言，项目延期意味着收入暂时无法兑现，前期投入和融资成本却还在不断累积。拖得越久，财务压力就越大。
研究机构 Gartner 预计，到 2030 年，超过 80% 的 Neocloud 将因成本压力和缺乏差异化而停止独立经营，包括被收购、合并或退出市场。
这个依靠 GPU 短缺迅速崛起的行业，如今已经开始为自身脆弱的商业模式付出代价。
敢问路在何方
Neocloud 眼下的麻烦，可能还只是开始。
10 月 25 日，硅谷投资人、Social Capital 创始人查马斯 · 帕利哈皮提亚 （Chamath Palihapitiya）在回应马斯克时，给出了一个大胆而悲观的预测：2027 年，AI 行业可能出现大量闲置算力。
查马斯本人持有一批已经接入电力的数据中心用地资产，因此，他对 AI 基础设施的建设情况有着直接的观察。在他看来，Neocloud 普遍资金不足、组织混乱，虽然部分公司表现较好，但整个行业的建设能力仍然令人担忧。
不过，传统云厂商也好不到哪里去——查马斯抱怨，这些大公司的官僚主义严重，仅签署一份保密协议就可能花上三个月，还会要求长达 18 个月的资金托管期。
更大的问题在于，已经规划的数据中心项目正在出现延误。
查马斯认为，这些问题将在 2027 年集中暴露。届时，大型云厂商可能优先满足自己的算力需求，而大量已经购买的 GPU，却可能因为数据中心未能完工、需求与供给错配等原因，无法充分投入使用。
他因此预计，2027 年将成为行业动荡的一年，大量错误的投资决策会被清算，一些企业则将在整合中消失。
研究机构 Gartner 预计，AI 优化云基础设施市场的支出将从 2027 年的 660 亿美元增长至 2030 年的 1740 亿美元。即便如此，市场增长仍可能不足以让大多数 AI 算力供应商在现有一代芯片被替换前收回投资。
随着微软、Google、亚马逊等科技巨头持续扩建自己的 AI 基础设施，GPU 供应增加，Neocloud 赖以崛起的市场环境也可能逐渐发生变化。
麦肯锡早在 2025 年 11 月就指出，Neocloud 最初是为填补 GPU 供应缺口而诞生的。如果不能摆脱单纯出租算力的商业模式，建立长期竞争优势，它们可能重演早期云计算公司的命运，最终被大型云厂商收购、挤出市场，或者退守细分领域。
英伟达可以提供融资支持、保底采购，帮助这些企业渡过眼下的困难，却无法保证它们永远能够依靠 GPU 短缺赚钱。
黄仁勋可以扶一时，但不能扶一世。
尤其，在整个 AI 产业链中，Neocloud 可能是最容易被绕过、抗风险能力也最弱的一环。
对于真正需要算力的科技巨头而言，租用 Neocloud 的 GPU 只是满足需求的一种方式。它们可以自己建设数据中心，可以收购现成的算力资产，也可以向大型云厂商租赁算力。
但是，甲骨文、微软、亚马逊乃至 SpaceX 等大型企业，尽管同样承担巨额资本开支，但至少还有其他成熟业务提供资金支持，能够承受更长时间的市场波动。
Neocloud 却没有什么退路，只要算力租赁的收入增长稍慢一点，原本建立在高速增长预期上的商业模式，就可能难以为继。
同样的市场变化，对大型科技公司可能只是一阵动荡，却可能成为 Neocloud 的生存危机。
当 GPU 短缺逐渐缓解，客户有了更多选择，而 Neocloud 又无法证明自己不可替代，这批企业就可能成为 AI 产业扩张过程中的第一批牺牲品。
