北京时间周一晚间，明星 AI 初创公司 Anthropic 正式公开美股招股书。这也是地球历史上首个前沿 AI 大模型公司 IPO，并有可能冲击 SpaceX 创下的史上最大 IPO 筹资纪录。
根据公司周一公开的招股书，公司计划以 ANT 的代码登陆纳斯达克精选市场。按照 SEC 对非公开审阅 IPO 文件的安排，公司须在启动路演至少 15 天前，公开提交注册声明及此前的非公开草案。Anthropic 本次文件尚未披露发行股数及价格区间，相关条款仍待后续更新。
与 SpaceX 的 IPO 类似，高盛同样是 Anthropic 上市的牵头行。其竞争对手摩根士丹利则担任所谓的 " 稳定机制方 "，这一角色要求其通过各类交易来降低股价的波动性。
2026 年上半年，Anthropic 营收达到 162.86 亿美元，上年同期为 11.63 亿美元，同比增长 1300%。作为对照，公司 2025 年全年营收为 45.85 亿美元，今年上半年已达到去年全年的约 3.55 倍。
业绩增长也开始转化为营业利润。二季度，公司录得 9.74 亿美元营业利润，营业利润率为 8%；一季度则仍有 16.67 亿美元营业亏损。上半年累计营业亏损收窄至 6.93 亿美元，上年同期为 21.35 亿美元。
但这些数字不意味着 Anthropic 已经在所有口径下实现盈利。
上半年，公司按美国通用会计准则计算的净亏损达到 807.48 亿美元，其中 723.88 亿美元来自可转债、衍生负债及 SAFE 等融资工具的公允价值变动。
现金流也体现了这种差异。上半年，公司经营活动现金净流入 39.29 亿美元，上年同期则净流出 15.13 亿美元。上半年融资活动现金净流入同样高达 1107.74 亿美元。
截至 6 月底，Anthropic 持有现金及现金等价物 1123.89 亿美元、短期投资 192.62 亿美元，两项合计约 1317 亿美元。
客户不只变多，花的钱也更多
招股书同时显示，Anthropic 的客户基数不仅飞速增长，为 AI" 氪金 " 的力度也相当惊人。
截至 9 月底，过去 12 个月贡献收入至少 10 万美元的客户超过 11900 家，去年（2025 年 9 月底往前数 12 个月）同期为 950 多家；贡献至少 100 万美元的客户超过 1900 家，贡献至少 1000 万美元的客户约 250 家。
从收费结构看，Anthropic 并非主要依赖固定订阅。上半年约 80% 的收入（131 亿美元）来自按使用量收费，约 20% 来自订阅。随着客户调用模型、运行智能体并执行更复杂的任务，实际使用量成为收入扩张的重要来源。
Claude Code 是这一趋势的重要载体。公司在招股书中将其描述为能够规划、编写、测试和调试代码的 " 虚拟协作者 "，并通过 Claude Cowork 把类似能力扩展至一般知识工作。
一组付费数据颇具代表性：三季度，未使用 Claude Code 的 Claude Enterprise 用户，平均月支出低于 75 美元；使用 Code 的用户中，支出最高的 5%，月支出约为前者的 20 倍。
经营杠杆改善，渠道成本也在上升
上半年，Anthropic 算力及基础设施费用为 89.45 亿美元，同比增长 283%，明显低于营收增速；换个角度来看，这项费用占营收的比例，从上年同期的 201% 降至 55%。
不过，增长也带来了新的支出压力。上半年，销售、营销及合作伙伴费用达到 31.68 亿美元，同比增长 2540%，其中向渠道合作伙伴支付的费用增加约 27 亿美元。
这意味着，在营收增长摊薄算力成本的同时，扩大分销和商业触达范围也需要付出显著成本。
真正的大考，是未来算力账单
招股书披露，2025 年底之后，公司为获取更多算力及基础设施容量，新签及修订了一系列租赁和商业协议，对应未来最低付款义务合计约 4170 亿美元，主要涉及计算设备和数据中心租赁，以及向部分云服务商作出的采购承诺。相关安排于 2026 年至 2027 年开始，期限从不足一年至 20 年不等。
招股书显示，Anthropic 承诺在 2026 年 4 月至 2033 年 7 月向谷歌采购至少约 1145 亿美元算力。此外，公司还承诺从包括谷歌在内的供应商采购额外 TPU 算力，预计于 2028 年至 2031 年交付，对应未来付款约 1250 亿至 1500 亿美元，具体金额取决于容量交付、部署及定价等条件；与亚马逊的协议对应 2026 年 5 月至 2036 年 4 月最低支出 1100 亿美元；与微软的协议对应 2026 年 11 月至 2033 年 5 月最低支出449 亿美元。
此外，公司与博通签订的五年期设备融资租赁，租赁期内付款合计约 1612 亿美元，不含利息。
与 SpaceXAI 签订的协议则涉及最高 1205 亿美元支出。公司预计全部容量于今年 12 月交付，届时月度费用合计约 31 亿美元。不过，各协议初始不可取消期结束后，双方可提前 90 天通知取消，不能将全部金额都视为不可撤销义务。
新云公司方面，Anthropic 与 Nscale 签订了延续至 2033 年、最高约 446 亿美元的协议，并与 Lambda 签订了延续至 2034 年、合计约 413 亿美元的协议。两类安排均在算力交付并经公司验收后开始计费。其中，Lambda 约 349 亿美元的协议附带设施租约条件，若未及时取得租约，双方均可终止。
公司坦言，未来获取算力将更多涉及资本开支、租赁及提前付款，预计资本开支显著增加，并将在可预见的未来产生显著的经营及投资活动现金支出。
高增长背后，仍有收入质量与控制权考验
第三季度，公司前五大客户贡献约 21% 的营收，低于第一季度的约 36%。与此同时，公司表示，第三季度来自前五大客户中每一家客户的收入均创历史新高。
公司还把 " 封号 " 有关的营收列出。招股书显示，前三季度约 5% 至 7% 的营收，来自后来被认定违反使用政策或商业条款的客户。随着公司强化识别和限制措施，这类收入占比预计下降，对增长的影响尚不确定。
公众投资者还需关注 Anthropic 特殊的治理结构，其持股对应的经济权益与公司控制权并不对等。
根据招股书，公司将在 IPO 完成前，向由七名联合创始人组成的有限责任实体发行一股特殊 F 类股。该股本身不享有经济权益，却对应一般股东表决事项总投票权的 50.1%，使创始人掌握这类事项的多数表决权。
董事会席位则另有安排：长期利益信托通过 T 类股，原则上有权选任及罢免董事会多数席位的董事，其余董事由一般股东投票选举。招股书指出，信托与创始人实体合计有能力选举全部董事会成员，公众股东对董事人选及公司重大事项的影响力因此受到明显限制。
个人持股方面，首席执行官达里奥 · 阿莫代伊和总裁丹妮拉 · 阿莫代伊，发行前各实益拥有约 2.41 亿股 A 类股，其余五名联合创始人各自实益拥有约 2.32 亿至 2.44 亿股。上述口径包括相关信托持股及符合条件的期权、限制性股票单位等。达里奥另拥有约 462 万股 A 类股的投票代理权。
