概念炒作股价急涨急跌背后，公司基本面缺乏支撑。10 月 25 日晚间，万丰奥威发布三季报，Q3 单季归母净利润同比降幅已扩大至 46.28%。更为消解市场信心的是，曾经被吹上天的 " 低空经济 " 故事，正在成为吞噬公司现金流的黑洞，而为了养这个新业务，公司已经两度出售资产，今年的 " 卖子 " 输血，标的还是一个赚钱的 " 好孩子 "。
通航飞机制造板块承压，Q3 扣非净利同比下滑 57%
三季报显示，前三季度，万丰奥威实现营收 114.56 亿元，比上年同期微增 0.36%；归母净利润 5.41 亿元，同比下降 25.81%；扣非净利润 4.15 亿元，同比下降 31.20%。
分季度来看，2026 年，公司营收还相对稳健，但盈利已经连续三个季度下滑，尤其 Q3 单季下滑幅度明显扩大：录得营收 39.76 亿元，归母净利润 1.23 亿元、扣非净利润 9332.75 万元，同比分别变动 +1.38%、-46.28%、-56.72%，环比变动 -1.16%、-29.89%、-42.62%。
万丰奥威的业务主要有两大块，按公司的说法，" 经过 20 余年的发展，形成了汽车金属部件轻量化产业和通航飞机创新制造产业‘双引擎’驱动发展格局。" 盈利下滑的主因，是公司产品结构出现变化。
拆分来看，汽车金属部件轻量化产品是公司业务基本盘，主要产品为铝合金轮毂和轻量化镁合金部件，年产能分别达到 4400 多万套和 1800 多万套，客户覆盖奇瑞、比亚迪、大众等国内外知名汽车主机厂、新能源汽车以及高铁、5G、新兴产业等客户，时下大热的张雪机车也是公司客户之一。不过，该板块营收贡献最大，但毛利率偏低。
三季报披露，2026 年 1-9 月，公司汽车金属部件轻量化业务实现营业收入 98.54 亿元，同比增长 5.00%，占营收比重为 86.02%。但由于主要原材料成本上涨，营业成本同比增加，叠加客户销售价格与原材料价格联动结算滞后影响，整体盈利水平呈现一定幅度下滑。
上半年数据其实已经有所体现，该板块录得营收 63.70 亿元，同比增长 5.18%，占营收比重 85.16%；但毛利率仅 15.13%，同比下降 2.04 个百分点。
与此同时，毛利率（2026H1 为 23.37%）更高的通航飞机制造板块营收持续缩水。2025 年、2026 年 1-9 月，该板块营收分别为 27.46 亿元、16.02 亿元，占营收比重 17.18%、13.98%，同比变动 -2.42%、-21.11%。公司解释，受国际贸易政策以及地缘政治影响，通航飞机部分订单交付周期延长，整体销量下降。
换句话说，今年前三季度，尽管公司营收规模基本稳住了，但毛利贡献能力更高的业务收入减少了，毛利率更低的汽车金属轻量化零部件占比更高了，所贡献的毛利自然更少了。
压力之下，万丰奥威开始控费。前三季度，管理费用压缩 4609.95 万元至 4.82 亿元，同比降幅 8.73%；销售费用压缩 1336.52 万元至 1.45 亿元，同比降幅 8.46%。但研发投入却在增加，前三季度录得研发费用 3.64 亿元，同比增加了 5.04%。
重金砸向低空经济，今年还卖掉赚钱的子公司
实际上，包括研发费用在内，万丰奥威正在向烧钱的 " 低空经济 " 业务持续投入。而其在该领域布局已经多年，也是 2024 年低空经济概念飙升时，市场给予万丰奥威 4.4 倍溢价的主要叙事。
早在 2020 年，公司从控股股东处收购了加拿大钻石飞机；2025 年又豪掷 1000 万欧元，收购了德国 eVTOL 企业 Volocopter 核心资产；今年 6 月 27 日，通过公开摘牌方式以 20.07 亿元对价收购控股子公司万丰飞机工业 28.05% 少数股权，收购完成后，公司持有万丰飞机工业 83.05% 的股权。
" 报告期内，通航飞机持续开拓全球私人飞机市场，并加大新兴市场的开拓力度，不断投资开发新供应链配套维护飞机生产供应链安全，推进 eVTOL、eDA40、DART 系列新机型研发及适航取证工作。" 正如公司在三季报中的表述，公司正重金押注低空经济。
笔者注意到，公司研发投入常年保持在 5.7 亿元以上，且 2025 年一跃增加至 7.14 亿元。但其中，包含了费用化支出和部分资本化开支。比如，2025 年，研发投入资本化金额就达到 2.46 亿元，同比增长 121.18%；2026H1，资本化研发支出达到 1.30 亿元。
与此同时，公司债台逐渐垒高，短期偿债压力已经迫近。截至 2026 年 9 月末，公司短期借款 21.14 亿元，一年内到期的非流动负债 11.80 亿元，同期货币资金仅 19.70 亿元；公司另有长期借款 31.30 亿元。
债务高压之下，公司两度卖出资产，最新的一次 " 卖子 " 回血，还一度引发争议。
今年 6 月 8 日晚间，万丰奥威公告称，拟以 5 亿元对价向达科迈材料科技（杭州）有限公司（以下简称 " 达科迈 "）出售旗下全资子公司上海达克罗涂复工业有限公司（下称 " 上海达克罗 "）100% 股权。公司明确表示：" 公司本次出售上海达克罗股权可以进一步聚焦主业，优化公司资产结构，减少管理幅度，降低资产负债率水平。" 甚至直言，本次交易中公司将按照协议约定收到股权出售价款，可用于归还银行贷款、补充生产经营所需流动资金，支持公司核心业务发展。
然而，历史资料显示，上海达克罗并非劣质资产，反而是净利率超万丰奥威的 " 好孩子 "，主营金属部件表面涂复处理加工。2013 年 11 月，万丰奥威以 4.54 亿元、超 22 倍的溢价率收购上海达克罗，彼时的表述为 " 实现公司从汽车零部件产业向环保新材料、新工艺等新兴产业的转型与升级。" 收购之后的 2014 年 -2018 年，上海达克罗业绩表现亮眼，常年保持 1 亿元左右的盈利水平，2021 年及之后几年盈利能力下滑，但也能实现 4500 万元左右的年盈利。最新的 2025 年和 2026 年一季度，净利率仍能达到 17.05% 和 12.52%，高于万丰奥威同期的 7.14% 和 9.22%。
再往前，2023 年 12 月，万丰奥威也曾以聚焦主业为由以 11 亿元折价出售全资子公司无锡雄伟精工科技有限公司（下称 " 无锡雄伟 "）100% 股权，该子公司主营汽车冲压零部件及自动化冲压模具的设计、制造和销售。当时的公告也称，将优化公司财务结构，降低资产负债率，并能投入更多资金和精力发展铝合金、镁合金等核心业务。
值得一提的是，低空经济充满想象，但要真正的业绩兑现仍是未来时。公司就在互动平台坦言，公司仍在推进新机型（包括新型固定翼通用飞机和部分 eVTOL 机型）适航取证并开展大量测试，涉及相关技术迭代优化、实验审定、供应链等环节，受市场环境变化、行业政策调整等不可预测因素影响，相关取证进度和商业化进程存在一定不确定性。（本文首发于钛媒体 APP，文｜价值刻度，作者｜桃子）
