10 月 19 日晚，疆煤外运北线龙头广汇物流（600603.SH）等来了久违的一次体面财报。公司第三季度营业收入 7.21 亿元，同比增长 14.48%；扣非净利润 9631.71 万元，同比增长 53.72%。能源物流板块贡献主要增量，其归母净利润同比增长 135.98%，盈利改善主要来自单吨利润修复，促使 Q3 利润增速远高于收入增速。
自 6 月以来的红淖铁路运价上调、疆煤外运政策推进与始发运量结构优化，共同托起了公司业绩反弹。
但放眼全年，业绩困境仍待缓解。前三季度广汇物流累计业绩下滑幅度近 70%，前三季度仅财务费用 2.95 亿元，就已经超过当期净利润。Q3 前十大流通股东中公募机构陆续退出，高负债、高质押与 " 广汇系 " 频发的舆情，把这家民营龙头限制在漫长的去杠杆通道中。
单季大反弹，站在低谷中
广汇物流本轮反弹，具有突出的孤立色彩。Q3 能源物流板块营收 5.67 亿元，同比增长 6.23%；归母净利润 1.17 亿元，同比增长 135.98%，撑起了增量的大头。
而前三季度，公司实现营业收入 17.91 亿元，同比下降 12.68%；归母净利润 1.01 亿元，同比下降 68.27%；扣非归母净利润 1.12 亿元，同比下降 59.49%。上半年归母净利润仅约 1280 万元，同比下滑约 95%，二季度亏损约 200 万元。三季度单季贡献约 8824 万元，占前三季度盈利近九成，一己之力扛起全年。
现金流层面，作为重资产铁路企业，广汇物流的表现依旧好看。前三季度经营性现金流净额 8.84 亿元，总资产 209.90 亿元，归母权益 73.50 亿元。
但大量折旧摊销是关键原因之一：上半年固定资产折旧、使用权资产摊销、无形资产摊销合计约 2.5 亿元，这些非付现成本压低了利润，也不影响经营现金流。能源物流中的铁路运输及代发业务还包含大量 " 代收代付 "，相关运费以净额列报，上半年代收代付运费净额约 -9500 万元，更多是过手资金。
具体现金流上，前三季度筹资现金净流出 2.49 亿元，上半年筹资流入 2.09 亿元，其中包括子公司吸收少数股东投资 9 亿元、取得借款 10.25 亿元，同时偿还债务高达 17.73 亿元。借新还旧、主动降杠杆的路径特征鲜明：一方面通过中信金融 9 亿元股权合作和新增借款补血，另一方面集中清偿到期债务，为未来腾挪空间。
所以，代价是广汇物流前三季度财务费用高达 2.95 亿元，远超当期净利润，其中的高额利息支大幅度压缩了利润。
公司能给出的对冲方式是：控股股东广汇集团持续为公司融资提供担保增信，以缓解授信收缩的影响。这导致广汇物流一边承受高融资成本，一边又高度依赖控股股东担保支持。
这种金融结构让广汇物流备受争议：再高的现金流也只能成为债务的润滑剂。
对此，公司管理层今年多次在业绩会上反复表示，现金流紧张是重资产转型期的阶段性特征，而非经营恶化，" 只要红淖铁路业务保持正常开展，依靠自身稳定的经营造血能力，公司完全有信心度过阶段性难关。随着公司现金流逐步改善，资产负债率与融资成本将持续下降，未来公司财务费用将大幅缩减，净利润也将实现显著提升 "，据 WIND《交运研究 | 广汇物流 2026 年中报交流》，公司管理层曾表示。
三年连续下滑，较高点 " 腰斩再腰斩 "
连续三年下滑之下，目前广汇物流的净利润水平已经较 2020 年高点跌去了近 87%。2026 年前三季度的 " 腰斩再腰斩 "，亦是疫情后房地产低迷、新疆运价政策调整、集团整体去杠杆多重因素叠加的结果。
2026 年上半年，压力主要来自三方面。房地产业务基本选择主动退场，收入同比下滑约 60%，剩余存量项目步入尾盘，可结算资源有限，对整体利润的边际贡献快速衰减；运价政策方面，煤价震荡叠加国铁运价优惠延续，新疆铁路体系保供优先、价格下浮，上游货主压价、下游优惠持续，公司为了守住运量被迫跟随降价，能源物流收入与利润双双回落，叠加刚性的财务费用，利润空间被持续挤压；运量方面，2026 年 5 月至 6 月，公司与乌鲁木齐铁路局就过货管理、红淖铁路纳入临哈骨干通道展开磋商，红淖铁路运量阶段性下滑约 200 万吨，直接拖累了二季度业绩。
三季度的反转，更多是此前积蓄能量的集中释放。2026 年 9 月，新疆发改委、国铁集团等召开疆煤外运专题会议，提出稳定产量、强化运力、提高外运规模，疆煤外运由 " 保供优先 " 走向 " 扩量提效 "。国家发改委运行局将提高疆煤外运规模写入全国能源安全与保供布局，交通运输部等十二部门出台的多式联运高质量发展方案，又将加强疆煤外运重要坑口铁路专用线建设纳入 2026 — 2030 年行动。红淖铁路由区域专用线逐步被纳入国家骨干通道，通道属性和政策地位发生实质改变。
运价是其利润修复的直接推动力。红淖铁路自 4 月底起陆续上调运价，5 月起运杂费上调 10 元 / 吨，8 月起始发基准运价再涨 12.5%。早在 2018 年，伊吾县发改委就明确红淖线可在 0.4 元 / 吨公里范围内自主定价，过去公司曾通过价格下浮换取运量，随着疆煤外运升级为国家能源安全战略的一环，通道资源的稀缺性得到重新定价，红淖铁路的议价能力持续提升。
三季度，红淖铁路总运量（含过货）为 740 万吨，同比小幅下降 2.63%，但始发运量达到 312 万吨，同比增长 7.96%，结构更优、高毛利运量占比提升。能源物流板块归母净利润同比增长 135.98%，在疆煤铁路外运全年目标 7500 万吨、下半年月均外运量稳定在 700 万吨以上的背景下，作为北线民营枢纽的广汇物流，被一道政策东风推到了更高的位置。
当然，运价背后是煤炭市场行情和铁路总公司政策的合力，它并不掌握在广汇物流自己手中。政策红利能否转化为稳定量价关系，仍需观察。
股权层面，高度集中的质押结构亦压力显著。截至三季度，公司整体质押股份 5.31 亿股，占总股本 46.03%；控股股东及一致行动人质押约 4.50 亿股，占其持股比例 74.76%，占公司总股本约 38.22%。
股东结构上，Q3 前十大流通股东中三家小比例公募——万家精选 A、浦银新兴产业混合 A、创金合信鑫祥混合 A 退出，合计持股比例约 1.24%，取而代之的是国信证券的小幅增持以及数位自然人接盘。
有能力在政策窗口期 " 吃饱 "，但去杠杆与风险处置仍未可知，或许还不足以全面提振市场情绪。（本文首发于钛媒体 APP，作者 | 黄田）
