本周二，又一家数据中心惨遭市场 " 打脸 "。而这次的 " 翻车 " 现场在首尔。
数据中心基础设施公司 Elice Inc. 在韩国上市首日交易中股价大幅下挫，市场对该行业前景的种种担忧拖累了其股价表现。
周二早盘，这家总部位于首尔的新云服务提供商股价一度下跌 33%，至 61000 韩元。在开盘短短不到半小时，3000 亿韩元的 " 纸面 " 财富便直接化为乌有。该股在以科技股为主的韩国科斯达克市场交易。若跌势持续，该股势将创下韩国大型 IPO 上市首日最差表现。
此次上市首日的表现反映出，经历一系列全球性挫折后，投资者对这一行业的热情正在降温。
在正式启动交易之前，Elice 曾成功吸引了韩国 " 蚂蚁大军 " 们 ( 散户投资者 ) 的旺盛需求，投资者为参与认购而投入约 10.3 万亿韩元的申购资金，超额认购逾 400 倍。但如果股价维持 33% 的跌幅，这或将成为韩国募资规模达到 1 亿美元以上的 IPO 中，上市首日表现最差的一次，超过 W-Scope Chungju Plant Co. 在 2022 年上市首日 30% 的跌幅。
PrePublic Equity Partners 投资研究主管 Hans Stege 表示："Elice 上市获得了强劲的散户认购需求，这证明投资者迫切希望参与这一领域，而未来几年，人工智能基础设施的需求无疑将大幅增长。但这场基础设施建设热潮同样需要运转良好的债务市场。正因如此，我们看到市场正在更加仔细地审视现金流和资本结构。"
知名财经博客网站 zerohedge 指出，了解下背景，投资者或许就能感受下这车翻得有多迅猛：根据韩国的 IPO 规则，上市首日股价的合法波动区间是发行价的 60% 至 400%。也就是说，Elice 的跌停底线是 54300 韩元。在盘中最低点时，它距离跌停地板仅剩 13% 的空间，距离封顶天花板则足足低了 83% ——那些招股推销广告里，写的恐怕完全不是这副光景。
令人大跌眼镜
不少分析人士提到，Elice 在上市首日的低迷表现之所以引人注目，不仅仅是人们担心又一个泡沫交易似乎可能最终走向失败，更关键的原因在于：与几乎所有同行不同，Elice 确实盈利，但市场似乎依然并未彻底买账……
为了赢得投资者青睐，Elice 在招股说明书中强调，今年上半年公司营收同比增长 200%，达到 344 亿韩元。公司同期实现营业利润 103 亿韩元，息税折旧摊销前利润 ( EBITDA ) 则增长逾 11 倍，达到 232 亿韩元。分析师 Douglas Kim 在 Smartkarma 发布的一份报告中写道，预计该公司 2026 年销售额将增长 83%，营业利润率约为 33%。
Zian Investment Management 首席执行官 Kim Dojoon 表示，Elice 的财务结构与美国同行 CoreWeave 不同，投资者没有必要将其视为 " 特别高风险 " 的公司。不过，他补充说：" 公司能否维持目前的盈利能力，仍有待观察。"
Elice 成立于 2015 年，创始人是韩国顶尖理工大学之一——韩国科学技术院博士项目的三名学生。公司最初是一家编程教育平台，随后转型为人工智能云基础设施服务商，提供服务器、液冷芯片、云计算与网络设备以及软件等产品。此后，公司开发出模块化数据中心平台，配备高密度供电系统和先进的液冷技术，专为高性能人工智能芯片集群而设计。
如果此次 IPO 取得成功，原本将有助于打破韩国 IPO 市场的低迷局面。随着亚洲其他地区的融资活动大幅增长，韩国一级市场一直表现疲软。根据彭博汇编的数据，2026 年以来，首尔市场的首次上市项目累计募资 14 亿美元，而此前三年每年的募资额均超过 30 亿美元。与此同时，SK 海力士完成了外国公司有史以来规模最大的美国股票发行。
Elice 此次 IPO 是今年韩国科斯达克市场规模最大的 IPO 项目，在韩国所有 IPO 项目中仅次于 K Bank Co. 于 3 月进行的 3.37 亿美元发行。
根据公司首席执行官 Jae Won Kim 的说法，在 Vertex Ventures 和 Altos Ventures 等风险投资公司的支持下，Elice 计划利用 IPO 募集资金，在韩国国内及海外建设更多人工智能数据中心。未来资产证券 ( Mirae Asset Securities Co. ) 和三星证券 ( Samsung Securities Co. ) 担任此次 IPO 的主承销商。
全球新云领域的 " 新挫折 "
此次 Elice 上市首日惨遭 " 打脸 " 的表现也反映出，经历一系列全球性挫折后，投资者对新云领域的热情正在降温。
Zerohedge 指出，Elice 只是这份越来越长、长到需要一份独立目录的名单上的最新名字。在过去大约四周的时间里一系列 " 噩耗 " 接踵而来：
SB Energy：软银旗下部门推迟了旨在为全球最大数据中心筹集资金的 IPO ( 9 月 22 日 ) 。
Firmus：这家英伟达支持的澳大利亚运营商将其 IPO 价格削减了 25%，随后直接撤回上市计划 ( 10 月 8 日 ) ，此前该公司凭借一种最好被形容为 " 充满创意 " 的估值指标，索要 437 亿澳元，几乎是其 8 月份私募估值的 3 倍。
AirTrunk/ Vitro：黑石旗下的 AirTrunk 即使将派息率提高到 6%，也还是将其 15 亿美元的新加坡 REIT 推迟到 2027 年 ( 10 月 14 日 ) ，而 PLDT 旗下的 Vitro 也推迟了自己的数据中心 REIT。
Nscale：微软直接退出了与其在英国的项目合作，而二级市场的拟参投机构则要求该公司将其 300 亿美元的虚高估值腰斩。
CoreWeave：股价自 5 月峰值以来已跌去大半，其债券上周跌入不良资产区间，信用违约互换 ( CDS ) 暗示五年内发生违约的概率约为 63%。
在更广泛的行业监管阻力方面，韩国正在审查 SK 海力士旗下子公司 Solidigm 拟在美国进行的首次公开募股是否会被认定为 " 重复上市 "。目前，部分韩国议员正推动加强对中小股东的保护。
分析人士指出，平心而论，眼下倒真没多少人怀疑算力需求本身。真正的死穴还在于资金链。
在这一层面上，摩根士丹利在其最新发表的 AI 资本开支研究中给出了清醒得多的预警：超大规模云巨头 ( Hyperscalers ) 与新云厂商的自由现金流缺口将在 2027 年迎来至暗时刻，若算上租赁负债偿付，资金窟窿将直逼 6000 亿美元。
换言之，资本开支账单最为惊悚的一年，恰恰也是资金缺口最为惨烈的一年，每一分钱都必须从某个地方筹集。从 Firmus、AirTrunk、Nscale 以及现在的 Elice 的案例来看，公开股权市场越来越不愿意成为这个资金来源，至少不愿意以发起人想要的价格提供资金。这就只剩下了发债借钱这一个法子——而这一扇窗，同样在以肉眼可见的速度彻底关闭。
