来源：新浪证券
出品：新浪财经上市公司研究院
作者：IPO 再融资组 / 图灵
近日，东莞市思索技术股份有限公司（下称 " 思索技术 "）回复了第三轮问询函，继续冲刺创业板 IPO。
与同行可比公司相比，思索技术的毛利率 " 一骑绝尘 "，显著高于同行。细分产品看，核心产品汽车连接器毛利率高出同行均值近一倍，即便与最接近的维峰电子相比，思索技术的毛利率也高出 10-15 个百分点。
畸高毛利率背后，思索技术代工业务的毛利率甚至比最主要的终端客户安费诺还高。此外，公司称同规格车灯连接器产品单价相比国际品牌低约 40% 左右，但公司整体毛利率比国际品牌泰科电子还要高。
成本端，思索技术高毛利率背后依赖外购成品与外协加工，两项成本之和合计占采购总额的近五成（2026H1 数据）。公司报告期内第二大供应商、代工供应商之一叫宇熙精密，宇熙精密 2021 年被思索换股收购，后又通过定向减资剥离。此外，公司实控人董坤的舅舅周立鸿控制的东莞市蓝雁电子，既是供应商又是客户。
毛利率显著高于同行
思索技术主营业务是连接器及组件的研发、生产和销售，主要产品为电子连接器。
2023-2025 年，思索技术营业收入分别为 3.75 亿元、5.19 亿元、6.24 亿元，年复合增长率约为 28.99%；归母净利润分别为 0.94 亿元、1.27 亿元、1.36 亿元，年复合增长率为 20.36%。2026 年上半年，公司实现营业收入 3.63 亿元，净利润 0.72 亿元。
2023-2025 年、2026 年上半年，思索技术的主营业务毛利率分别为 52.27%、50.11%、47.80% 和 46.19%，尽管呈下降趋势，但仍显著高于同行可比公司。公司综合毛利率分别为 48.80%、46.51%、47.14%、45.76 %，而同期同行业可比上市公司的综合毛利率均值仅为 29.71%、28.86%、26.52%、27.1%，思索技术高出约 18 个百分点。
2023-2025 年、2026 年上半年，思索技术汽车连接器产品毛利率分别为 57.69%、53.99%、50.43%、49.48%，同行可比公司（无 2026 年上半年数据） 均值分别为 34.85%、31.39%、26.21%。
思索技术称，公司汽车连接器产品毛利率与维峰电子较为接近，高于同行业可比上市公司平均值，主要系公司汽车连接器产品主要应用于汽车车灯领域，而同行业可比上市公司的细分应用领域均与公司不同。
但有意思的是，维峰电子 2023 年的汽车连接器毛利率也就比思索技术低 7.4 个百分点，2024 年差距拉到 9.32 个，2025 年差距近十个，2026 年上半年差距拉到约 15 个。
即便与维峰电子车灯连接器毛利率相比，思索技术的毛利率都显著偏高，公司给出的 " 细分应用领域均与公司不同 " 的理由是否成立存疑。
代工业务毛利率比最主要终端客户还高 单价低于国际品牌但毛利率高
一个能证明思索技术毛利率高的是，公司代工业务的毛利率高于最主要终端客户。
第一轮问询函回复显示，思索技术按客户类别披露的 " 连接器厂商 " 的毛利率是上涨趋势，2023-2025 年的毛利率分别为 43.83%、46.28%、47.31%。
思索技术称，报告期内对连接器厂商销售毛利率持续上升，主要系当期对核心连接器厂商安费诺的销售收入占比持续上升，其收入占连接器厂商销售总额的比重从 2023 年的 60.79% 提升至 2025 年的 77.19%，因对其销售的数据中心服务器产品占比持续提高且毛利率较高，拉动了连接器厂商销售毛利率整体上行。
公司连接器厂商最大的客户是安费诺，思索技术为安费诺的 ODM 厂商，安费诺凭借其品牌优势及连接器整体解决方案优势承接下游订单，并将配套方案的部分连接器产品交由思索技术研发、设计和制造。
换言之，思索技术是安费诺的代工厂商。上文提到，安费诺是思索技术连接器厂商毛利率升高的原因，因此可以推断思索技术对安费诺代工产品的毛利率理论上应该高于 47.31%（2025 年）。
wind 显示，安费诺 2023-2025 年的毛利率分别为 32.53%、33.76%、36.88%，比自己的上游代工厂思索技术对应的毛利率还低 10 个百分点。
另一项背离是，公司产品单价相对较低，但毛利率比单价高的国际品牌还高。
第一轮问询函回复显示，思索技术产品价格明显低于国际厂商，如部分同规格产品单价相比国际品牌低约 40% 左右；另一方面，国际厂商凭借品牌优势占据国内车灯连接器高端市场，产品规格及单价相对更高，如车灯控制器（ECU）连接器产品引脚（Pin）数量更多，价格通常为日行灯、转向灯等灯板连接器价格的 5-10 倍左右，如泰科产品多为 40Pin、60Pin 规格，莫仕产品以 10-38Pin 为主，引脚数量越多，产品单价相应越高。
但有意思的是，思索技术汽车连接器产品的毛利率，比更高单价的国际品牌泰科电子的毛利率高不少。wind 显示，泰科电子 2023-2025 财年的毛利率分别为 31.53%、34.43%、35.22%，比思索技术汽车连接器产品毛利率低处 15-20 个百分点。
第一轮问询函回复公告显示，现阶段，我国中低端标准化车灯连接器产品（日行灯、转向灯等）已基本实现国产化覆盖，但应用于高端智能车灯、车灯控制器、高精度智能照明模组等高精密、高可靠、高频使用场景的高端车灯连接器市场，仍由国际头部外资品牌主导，外资厂商在高端高附加值核心配套领域仍占据较大市场存量份额，车灯连接器高端领域国产替代空间广阔。
这意味着，思索技术生产的大部分是中低端标准化车灯连接器产品，而国际巨头泰科电子主要是高端产品。
中低端标准化品类产品，通常意味着同质化竞争和价格战，怎么能支撑思索技术汽车连接器产品约 50% 左右的毛利率？尤其是比高端品牌国际巨头泰科电子的毛利率还高？是否是公司在成本控制上与众不同。
第二大供应商是前子公司 实控人舅舅兼任客户、供应商
成本端，思索技术高毛利率背后依赖外购成品与外协加工，这两项成本对公司毛利率有很大影响。
2023-2025 年、2026 年上半年，思索技术 2023-2025 年、2026 年上半年，思索技术代工产品（成品外购）采购金额分别为 3096.68 万元、5361.50 万元、7064.67 万元、4007.24 万元，占采购总额的比例分别为 17.91%、24.19%、23.86%、22.87%；外协加工金额分别为 3145.43 万元、4231.41 万元、6317.11 万元、4387.61 万元，占采购总额的比例分别为 18.19%、19.09%、21.33%、25.05%；两项成本之和占采购总额的比例分别为 36.1%、43.28%、45.19%、47.92%，占比越来越高。
成品采购与外协加工对整体成本、毛利率的影响很大，因为其 " 非标 " 特征，不像原材料、人工成本、制造费用、运输费用那样 " 标准化 "，后者可以根据同行信息对比、交叉验证。如果成品采购与外协加工金额占总成本比例高，客观上给管理层抬高或压低成本提供了较大空间。
值得关注的是，思索技术代工产品上游供应商包括公司第二大供应商宇熙精密。2023-2025 年，思索技术从宇熙精密采购商品金额分别为 1579.71 万元、2394.47 万元、 2056.71 万元、869.43 万元，后者都位列第二大供应商。
申报材料显示，宇熙精密主营电脑及电子设备周边板对板、线对板等精密连接器产品，其股东方意志、方彬与思索技术实际控制人董坤相识多年。宇熙精密于 2011 年起与思索技术建立业务合作关系，在部分代工产品领域形成稳定合作。
2021 年 3 月 1 日，思索技术完成对宇熙精密的收购，成为后者唯一股东。2021 年 12 月，也就是收购九个月后，思索技术通过定向减资剥离宇熙精密，理由是基于审慎经营原则及降低潜在经营风险的考虑。
一家当年 " 买了随即退回 " 的公司，至今仍是思索技术第二大供应商。
思索技术其他供应商也值得关注，比如东莞市蓝雁电子有限公司（下称 " 蓝雁电子 "），是公司实际控制人董坤舅父持股 60% 并担任执行董事、经理的企业。
蓝雁电子不仅是供应商（2025 年关联采购 684.33 万元），还兼任客户（2025 年关联销售 101.23 万元）。
