文 | 斑马消费，作者 | 任建新
5100 藏冰川在法定豁免期最后一天，补齐了内部合规层面的最后一处瑕疵。相比合规问题的落地解决，公司超过半年不再设置联席 CEO 的人事安排，更值得业内外关注。
自铁路核心订单流失之后，公司的经营一直磕磕绊绊。2026 年，完成对重要水资源主体企业收购，加码母婴水细分市场，希望借此搭建全新竞争壁垒。对于历经风波的 5100 藏冰川而言，重构自身护城河，正是这场突围的关键之战。
人事变局
就在法定豁免期截止的最后一天，5100 藏冰川（01115.HK）终于补齐内部合规短板。
10 月 13 日夜间，公司公告披露，委任资深会计师彭永康担任独立非执行董事，同时出任审核委员会负责人。
今年 6 月，公司董事会中唯一具备香港会计师资质的独立非执行董事卢伟雄退任。公司一时未能找到合适人选接任，随即向联交所申请 3 个月宽限期。直至彭永康正式履新，这一合规漏洞才得以堵上。
独董岗位的补位，仅仅是 5100 藏冰川人事震荡的冰山一角。自去年开始，公司管理层便频繁更迭。
2025 年 7 月，张春龙辞任董事长，嘉实系陈涤接棒；
2026 年 2 月，联席行政总裁杜晖辞任。自此公司不再设置联席 CEO 职位，日常经营由 3 位执行董事共同管理；
今年 6 月，非执行董事魏哲名辞任，紧接着卢伟雄退任，董事会合规压力进一步加大。
作为一家主要经营高端水的上市企业，5100 藏冰川的治理结构一直受到市场关注。目前，董事长由陈涤担任主导权稳定，但经营一把手长期缺位，存在权责分散、执行效率低的风险。
实际上，早在今年 2 月杜晖辞任时，市场就对其继任者充满猜测。杜晖曾在嘉士伯啤酒任职 17 年，参与并主导乌苏啤酒从新疆走向全国。
2023 年 6 月，杜晖加入 5100 藏冰川，参与营销相关工作。2024 年 9 月，升任联席行政总裁，推动聚焦瓶装水主业，重新建立销售网络，让公司产品从 B 端渠道延伸到 C 端市场。
在其推动下，2025 年公司水业务总体销量同比增长 48.3%，收入同比增长 115.3%，顺利扭亏为盈。
并购发力
2025 年 7 月，嘉实系陈涤接管经营之后，5100 藏冰川治理风格与前任张春龙时期明显分化，这也可能是去年以来人事变动的重要因素。
2022 年至 2025 年 7 月，张春龙掌权期间，公司持续亏损阶段，止血脱困是首要任务，战略侧重于资产盘活和渠道创新，对外投资多以参股为主，期间最大一次交易是斥资 0.92 亿元收购西藏生命之水 28% 股权。
这种偏防守型的风格，也在潜移默化中推动企业修复盈利水平。公司主营业务保留冰川水和青稞啤酒稳健经营，为接任者做好了铺垫。
陈涤在金融资管行业浸淫 23 年，曾担任嘉实国际行政总裁兼董事长、总经理。嘉实国际是 5100 藏冰川的股东之一。
履职 5100 藏冰川之后，陈涤展开战略重塑，通过并购聚焦稀缺水资源，打造第二增长曲线。
第一步便是更名，上市公司名称从 " 西藏水资源 " 变更为 "5100 藏冰川 "，重新聚焦高端冰川水主赛道，放弃冰川水 + 啤酒的二元业务模式，将资源集中投向稀缺水资源资产。
2025 年 9 月底，通过向卖方发行 3.8 亿股股份，获得西藏生命之水 72% 股权，完成对这一水资源主体企业的全面控股。
上述水源地位于西藏山南，核定年取水量 40 万吨，水质因满足婴幼儿饮用水标准而稀有。有助于上市公司整合西藏本地水源资产，巩固高端水市场的话语权。
同时，西藏生命之水也将为公司带来实在的业绩增量。机构预计，2027 年至 2031 年，该企业营业收入有望由 1.47 亿元升至 2.21 亿元，净利润增至 0.53 亿元。2027 年，其在手销售合同能够贡献收入 1.46 亿元以上。
继 2025 年扭亏之后，5100 藏冰川 2026 年经营延续回暖趋势。今年上半年，实现营业收入 2.21 亿元，归母净利润 0.71 亿元，同比分别增长 31.21% 和 97.23%，市场预期全年业绩仍有进一步提升的空间。
战略转身
5100 藏冰川的崛起，离不开早年动车时代的渠道红利。
2007 年，成立刚两年的西藏 5100 水资源（上市公司前身），便拿到铁路部门大额采购订单，产品由铁路部门采购，大规模进入全国动车组。
据公司公告，2011 年至 2015 年 6 月，铁路部门采购西藏 5100 冰川矿泉水产品超过 20 万吨，每年至少 1.5 亿瓶，累计总采购资金达 15.92 亿元。
当时正值动车组大规模普及阶段，这瓶冰川矿泉水由铁路部门免费赠饮流向广大旅客。依托铁路带来的庞大客流，5100 冰川矿泉水迅速打响品牌知名度，跻身国内知名高端矿泉水品牌行列。2008 年至 2011 年，公司销售收入从 1.19 亿元飙升至 6.33 亿元，并于 2011 年成功登陆港股。
特定渠道推动了 5100 藏冰川水的崛起，也埋下了隐患。2015 年 7 月，中国铁路总公司停止向乘坐动车组乘客免费发放矿泉水，5100 藏冰川失去了核心客户，经营滑坡接连发生大额亏损。
数据显示，2019 年公司归母净利润亏损 7.45 亿元；2022 年至 2024 年，归母净利润累计亏损 10.29 亿元。
公司不得不彻底转向市场化竞争，通过赛事合作、高端论坛以及明星代言等多种营销形式，塑造高端水饮品牌形象，传递出产品健康、稀缺和天然的核心价值，经营逐渐出现了转机。
2025 年，公司水业务收入实现 1.88 亿元，同比增长 115.3%，业务毛利率为 50.9%，同比提升 33.5 个百分点。
不过，在国内瓶装水市场，5100 藏冰川的水业务规模仍偏小，且面临产品定位高端、产品运输距离长、综合成本高等问题。受水源地条件限制，公司无法贴近市场建厂，而且长期依赖专供、特通市场，在购买力较强的中部、东部大众消费市场，产品渗透率较为有限。
在这样的背景下，高端矿泉水市场竞争持续加剧，百岁山、怡宝、农夫山泉等头部企业纷纷推出高端水产品，凭借成熟的渠道优势抢占更多的市场份额。
重重重压之下，5100 藏冰川加码母婴水细分赛道，试图在冰川水主业之外寻求第二曲线，成为谋求突围的关键之战。
