今年以来，标普 500 指数累计上涨约 13.5%，科技板块的持续上涨推动整个指数走高。但如果剔除 AI 相关股票，美股与欧洲股市的表现差距便几乎消失。
一个剔除 AI 相关企业、追踪所谓 " 旧经济 " 公司的指数今年以来上涨约 5.5%，而同期欧洲斯托克 600 指数上涨约 5.6%，两者基本持平。
法国巴黎银行经济学家 James Egelhof 和 Andrew Husby 在致客户的报告中写道：" 欧洲可能基本错过了这一轮 AI 投资热潮。"
不过，美国股市的领先优势并非始于 AI 热潮。早在 ChatGPT 于 2022 年推出之前，美国就凭借更发达的资本市场、充足的能源供应和强大的企业部门等结构性优势，保持着相对欧洲的领先地位。
美国占据 AI 投资红利大头
自 ChatGPT 推出以来，资本支出热潮及其带来的经济收益主要集中在美国市场，流向美国企业和投资者。
根据美国银行的研究，今年全球 AI 投资预计将超过 1 万亿美元，到 2027 年有望增至约 1.4 万亿美元。
不过，硬件投资，即数据中心和其他 AI 基础设施的实际建设，仍然高度集中在美国。高盛数据显示，2026 年，美国和加拿大将占全球新增数据中心容量的约 60%，而欧洲的份额仅约为 10%。
与欧洲相比，美国在直接投资、企业利润和股市表现方面获得了大得多的收益。欧洲央行数据显示，美国拥有全球约四分之三的计算能力，而欧元区仅占 5%。
欧洲同样受益于 AI 热潮
但这并不意味着欧洲经济完全置身于 AI 热潮之外。
标普全球 9 月底公布的商业活动数据显示，在德国的带动下，欧元区制造业正经历四年多来最强劲的一轮增长，AI 和国防支出是推动这一轮增长的主要动力。
欧洲央行数据显示，预计 2026 年欧元区企业将把约 10% 的投资用于 AI，而今年第一季度，AI 相关借贷占企业信贷增长的 25%。
高盛分析师 Giovanni Pierdomenico 在近期研报中指出，市场对 2026 年企业盈利较 2025 年增长规模的预期，已从 2022 年底的约 30 亿欧元上升至目前的约 150 亿欧元。
他指出，这 " 表明围绕 AI 投资的消息，使盈利增长预期增加了约 120 亿欧元 "。
高盛研究显示，总体而言，AI 投资预计将在 2026 年为欧洲 GDP 增长贡献约 0.1 个百分点。
欧洲也拥有一些美国不具备的优势。
高盛策略师指出，欧洲股票的平均自由现金流收益率约为 5.5%，而美国股票的平均水平仅为 3.5%。这一差距越来越多地源于美国大型上市公司巨额的现金资本支出。美国市值最大的 10 家企业，其平均自由现金流收益率更是仅有 2%。
欧洲股市的上涨广度总体上也更加稳定。高盛数据显示，2026 年以来，欧洲股票收益率的中位数高于美国股票收益率的中位数。
AI 红利难掩欧洲经济困境
Pierdomenico 指出，预计欧洲从 AI 中获得的增长推动力，超过一半来自欧洲以外投资产生的 " 溢出效应 "。
与此同时，欧洲还面临一系列阻力，妨碍 AI 带来的收益转化为更广泛的经济实力。
高盛跟踪数据显示，欧元区第三季度 GDP 环比增幅预计仅为 0.2%。
德国 8 月制造业订单环比下降 10.6%，法国工业生产（不含建筑业）的季度迄今降幅则达到 0.8%。
此外，伊朗战争引发的能源危机明显推高了欧元区的通胀。9 月份，德国、法国、意大利和西班牙这四个欧元区最大经济体的月度通胀数据均超过经济学家预期。
随着投资者和经济学家评估法国在 2027 年总统大选前面临的财政和政治危机，市场对所谓 " 传染效应 " 的担忧也再次浮现。
政治和财政局势的不稳定，已推动法国与德国国债收益率之差升至 2012 年欧元区主权债务危机以来的最高水平，而且越来越多的迹象表明，压力正蔓延至欧洲其他债券市场。
欧洲还可能面临全球信贷市场的竞争压力。
谷歌母公司 Alphabet、微软、亚马逊、Meta、甲骨文和 SpaceX 等美国科技巨头已经发行了数千亿美元债务，为其资本支出提供资金。
根据阿波罗全球管理公司（Apollo Global）的数据，尽管美国企业的债券发行未必已经开始对欧洲企业产生 " 挤出效应 "，但美国超大规模科技企业目前已占非金融企业新发行欧元债券规模的约 10%。
这些美国企业正越来越多地利用欧洲储蓄，为美国本土的基础设施建设融资。
欧洲央行行长拉加德去年 12 月表示：" 无论欧洲能否分享这轮增长红利，都将为这场热潮买单。"
综合来看，欧洲并没有在绝对意义上错过 AI 热潮，因为欧洲大陆仍然从中获得了投资、出口、信贷增长和企业盈利方面的收益。但这些收益在很大程度上来自外部投资的溢出效应，并流入一个计算能力较弱、直接资本支出较少且存在更多阻碍因素的经济体。
AI 并非美国经济和股市表现领先欧洲的唯一原因，但这轮投资热潮正在进一步放大双方的差距。
