来源：环球市场播报
摩根士丹利将富国银行评级从 " 等权 " 上调至 " 增持 "，并给予 102 美元目标价。该机构认为，富国银行在资产上限解除后经历的扩表阵痛正在逐步缓解，未来增长和盈利能力之间的平衡将改善，净息差和资本回报率都有望重新上行。
摩根士丹利将 2026 年视为富国银行的过渡期。资产上限解除后，公司开始重新扩大资产负债表，但初期扩张更多集中在收益率较低的 Markets 资产，同时需要使用成本更高的资金支持增长，因此对净息差形成明显压力。
这也是为什么富国银行今年股价表现明显落后。年初至今，该股在摩根士丹利覆盖范围内表现最差之一，下跌约 14%，而同组银行中位数上涨约 7%。
不过，摩根士丹利认为，这种压力正在接近拐点。
随着最初一轮扩表速度逐步放缓，富国银行未来新增资产对净息差的稀释效应将减弱。同时，公司可以更多依靠核心存款资金，而不是高成本融资，现有客户关系带来的收入贡献也有望增加。
摩根士丹利已经看到净息差开始出现企稳迹象。近期管理层的表态显示，实际净息差表现好于此前预期。该机构预计，富国银行净息差将在 2027 年第一季度前后维持在约 2.42%，随后逐步回升，到 2027 年第四季度升至约 2.49%。
这一预测中已经计入了两次进一步加息。
除了资产增速放缓和核心存款贡献提高外，更充分的回购协议净额结算也可能成为净息差额外改善来源。通过降低资产负债表占用和资金需求，这类操作能够进一步改善资金效率。
摩根士丹利更看重的，是净息差稳定后对整体盈利能力的拉动。
该机构预计，随着收入增长、资金成本改善以及持续经营杠杆释放，富国银行有形普通股回报率 ROTCE 将在 2027 年下半年升至约 17%，并在 2028 年进一步达到 18%。
相比之下，富国银行当前普通股回报率约为 13%，意味着未来两年仍有明显的盈利能力提升空间。
摩根士丹利认为，当前估值并没有充分反映这一变化。富国银行目前大约以 1.5 倍 2027 年有形账面价值交易，而如果公司能够按预期把 ROTCE 提高至 17% 至 18%，这一估值水平仍偏低。
因此，此次评级上调的核心并不是简单押注银行扩表，而是认为最初扩表对净息差的负面影响正在减弱，富国银行开始从 " 追求增长 " 进入 " 把增长转化为利润 " 的阶段。
如果净息差企稳、核心存款占比提升以及经营杠杆同时兑现，富国银行未来两年的盈利修复幅度可能高于当前股价所反映的水平，这也是摩根士丹利将其上调至 " 增持 " 并给予 102 美元目标价的主要原因。
