来源：新浪港股
中金发布研报称，维持江南布衣（03306）" 跑赢行业 " 评级及目标价 24.97 港元，对应 FY27/28 年 10.4/10.3 倍市盈率，较当前股价有 14% 上涨空间。该行维持 FY27/28 盈利预测 10.7/11.3 亿元不变，对应 FY27/28 年 9.2/9.1 倍市盈率。中金于 9 月 23 日参加公司 2026 秋冬新品预览和 " 布尽其用 " 五周年展并与公司进行交流，进一步了解公司的设计驱动、会员运营能力和壁垒，以及通过多品牌矩阵打造第二成长曲线的进展。
中金主要观点如下：
艺术探索、设计驱动构筑产品护城河
江南布衣是典型的 " 设计驱动型 " 服装公司，坚持艺术探索美好生活，业务链路不以商业化为起点，而是由设计师先提出主题和概念，再到商品企划，并进行品类规划落地。公司 FY26 设计及研发费用投入达 2.43 亿元，占收入 4%，远领先同业；拥有 100 多位服装设计师、300 多位研发人员，包括版型师、工艺师，设计与研发部门空间占总部近一半，设计师团队创作自由度高，品牌风格突出且延续性强。
会员体系运营成熟，会员数量与质量双升
该行表示，公司会员运营体系成熟，以产品为基础，构建以特权和服务为核心的权益体系，包括专属搭配师、" 不止盒子 " 订阅制、导购长期陪伴等，且底层数据资产丰富，通过产品标签聚合消费者购买画像，进而实现全渠道服务一个会员。FY26 公司活跃会员逾 61 万个，年度消费超 5，000 元的高价值会员达 36 万个，贡献零售额 52 亿元、占线下零售总额超 60%，会员整体贡献零售额占比超 80%。
多品牌矩阵成长逻辑逐步兑现，Mars è ll 合作上探高端价格带
FY21-FY26 五年间，成熟品牌 JNBY 收入占比由 56% 降至 54%，成长及新兴品牌收入占比已接近一半。其中，FY26 LESS 收入同比增长 17%，新兴品牌 Onmygame、B1ock 等收入同比增长 32%，均快于集团整体收入增速 9%，成为引领增长的新引擎。
此外，公司官宣永久拥有意大利手工鞋履与皮具品牌 Mars è ll 大中华区商标并独家运营，其定价在 400-900 欧元，约 3，000-7，000 元，是集团目前未触达的价格带，且能补齐公司的鞋包等弱势品类。该行持续看好公司多品牌矩阵打开长期成长空间。
盈利预测与估值
中金维持 FY27/28 盈利预测 10.7/11.3 亿元不变，对应 FY27/28 年 9.2/9.1 倍市盈率；维持 " 跑赢行业 " 评级和目标价 24.97 港元，对应 FY27/28 年 10.4/10.3 倍市盈率，较当前股价有 14% 上涨空间。
风险
风险包括竞争加剧，零售不及预期，会员拓展速度和消费力不及预期。
