鑫宏业 11 亿可转债补流背后：暴露“迪链”冰山一角？现金流恶化利润在变薄

来源：新浪证券

出品：新浪财经上市公司研究院

文 / 夏虫工作室

核心观点：作为 " 迪链 " 的鑫宏业，近年鑫宏业营收增速迅猛，营收增速持续超过 30%。颇为诧异的的是，在鑫宏业业绩增势如此迅猛背景下，公司为何又拟通过可转债募资补流？值得注意的是，公司尽管营收规模在变大，但现金流却越来越差；与此同时，在整车降本需求下，其利润也在变薄。这种反差现象又是否间接折射出 " 迪链 " 冰山一角，即相关企业主业赚了没有现金的钱，还需要通过融资补流。

近日，鑫宏业披露可转债预案，拟募资 11 亿元。

公告显示，鑫宏业此次拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过 11 亿元，拟于深交所创业板上市。公司此次发行募集资金扣除发行费用后，募集资金用于轻量化金属复合导体线缆研发及产业化项目、核电站用特种电缆及电气贯穿件研发及产业化项目、新一代信息基础设施线缆产业化项目、新能源储能线缆产能扩建项目、摩洛哥生产基地建设项目、研发中心升级建设项目、补充流动资金。

暴露 " 迪链 " 冰山一角？赚了没有现金的钱

近年鑫宏业营收增速迅猛，2024 年至 2026 年上半年，公司的营收增速分别高达 32.33%、42.78%、53.49%。颇为诧异的的是，在鑫宏业业绩增势如此迅猛背景下，公司为何又拟通过可转债募资补流？

鑫宏业聚焦特种线缆领域及其相关业务的研发、生产及销售，产品覆盖低碳出行（新能源汽车线缆、充电桩线缆、轨道交通线缆、船用线缆、低空飞行器线缆）、清洁能源（光伏线缆、储能线缆、核电线缆、可控核聚变装置所用线缆）、具身智能与自动化（机器人线缆）、其他与特种线缆相关产品（核贯穿件、充电枪）等应用场景。

从 2025 年收入结构看，新能源汽车线缆为公司贡献了大部分业绩，收入达到 21.59 亿元，收入占比高达 57%；其次为光伏线缆，收入为 8.72 亿元，收入占比高达 23%。

从收入结构或可以推出，鑫宏业的大客户或主要来自新能源等整车厂。我们注意到，比亚迪或为公司核心客户之一。无论是新能源汽车板块，还是光储协同业务，鑫宏业合作客户均出现比亚迪身影。值得注意的是，鑫宏业招股书曾显示，比亚迪曾多年为其第一大客户，且收入占比呈持续增大之势。

颇为意外的是，公司在比亚迪等客户加持下，经营现金流近年却呈现出净流出状态。2025 年公司经营活动净现金流为 -4.97 亿元，2026 年上半年净现金流仍未改善，至 -2.81 亿元。

我们注意到，公司的应收账款、应收票据、应收账款融资等金额规模较大。上述科目之和与当年营收之比常年维持在 60% 以上，高点时接近 70%。2026 年上半年，应收账款、应收票据、应收账款融资之和与营收之比达到 126%。

鑫宏业一边业绩高增，一边却又现金流极差，这背后是否存在大客户资金占用？事实上，鑫宏业被市场称为 " 迪链 "。 " 迪链 " 系由比亚迪向其上游供应商签发的应收账款电子凭证，以比亚迪的企业信用为支撑，将应付账款转化为电子债权凭证，替代现金或票据支付，目前 " 迪链 " 是新能源汽车行业规模最大的供应链金融产品之一。比亚迪通过 " 迪链 " 向其上游供应商支付货款系行业普遍情况。

鑫宏业高企的应收账款或包含比亚迪票据金融业务。根据 2021 年 12 月财政部发布的《关于严格执行企业会计准则切实做好企业 2021 年年报工作的通知》（财会〔2021〕32 号）：" 企业因销售商品、提供服务等取得的、不属于《中华人民共和国票据法》规范票据的‘云信’、‘融信’等数字化应收账款债权凭证，不应当在‘应收票据’项目中列示。企业管理‘云信’、‘融信’等的业务模式以收取合同现金流量为目标的，应当在‘应收账款’项目中列示 "。公司曾指出，部分客户通过迪链金融、云信票据等供应链票据支付货款，该类供应链票据实质为数字化应收账款债权凭证，且公司以收取合同现金流量为目的，报告期内未进行背书转让或贴现，因此公司将供应链票据列报在 " 应收账款 " 科目。需要指出的是，鑫宏业的应收账款在应收账款、应收票据、应收账款融资等三大科目占比较大。公司的应收账款随着营收规模持续攀升，由 2021 年的 5.36 亿元飙涨至 2026 年半年报的 22.84 亿元。

暴露 " 迪链 " 冰山一角？利润在变薄

鑫宏业近年出现增收不增利。公司营收由 2021 年的 12.19 亿元涨至 2025 年的 37.81 亿元，而净利率却由 2021 年的 8.79% 大幅跌至 2025 年的 3.5%。事实上，公司的毛利率近年降幅也较大，2021 年毛利率超过 15%，2025 年跌至 10%。

为何公司收入越大利润越薄？

一方面，公司或受整车厂成本压力传导，公司也曾在年报指出整车厂的降本需求。

在新能源汽车业务上，鑫宏业的线缆充电一体化方案与全场景客户覆盖新能源汽车向高续航、快充化方向加速演进，带动高压线缆及充电系统技术升级，公司紧跟趋势，构建了从车内高压线缆到车外充电系统的完整解决方案。针对整车轻量化及降本需求，公司在新型导体材料应用上取得实质性进展。在铜包铝合金领域，公司多款车内高压线样品已导入多家主机厂进行装车路试及验证，其中镀锡铜包铝合金编织、铜包铝合金导体高压线、大截面铝排的试产，并向多家战略客户进行送样测试，进一步丰富轻量化产品线。公司相关业务已与比亚迪、吉利、上汽等传统车企建立合作关系，进入蔚来、小鹏、小米汽车、理想等头部新势力供应链，同时为宇通、福田等商用车领军企业提供产品，形成多维度客户覆盖。

另一方面，行业竞争压力或也不小。

公司称，报告期内公司综合毛利率整体有所下降，主要系下游新能源汽车、光伏、储能等新能源行业市场环境影响，线缆行业竞争加剧，下游客户为降低成本普遍推行竞价与让利策略，公司线缆产品销售价格出现一定程度下滑，加上铜丝等主要原材料价格整体有所上涨，导致公司各类产品毛利率均有所下降。