雷科技 AI 组 | 编辑：Rryyo | 监制：罗超
近期港股市场，联想集团的股价走势格外惹眼。
9 月 18 日，联想盘中一度冲到 36.76 港元，直接刷新历史新高。
要知道，前两个交易日它的走势就已经够猛了。9 月 16 日涨 8.33%，9 月 17 日再涨 1.54% 到 34.32 港元，放在今年港股科技板块里也算相当能打。
我还注意到，除了股价本身，还有一个关键信号藏在摩根士丹利的报告里。
摩根士丹利 9 月 17 日发报告，预计联想 ISG（基础设施方案集团）收入增速会进一步加快，维持其股票增持评级，给出 46 港元的目标价。
大摩给出的理由很直接，联想将吃到通用服务器和 AI 服务器领域强劲需求带来的红利，ISG 收入增速还要继续加快。ISG 是联想的方案服务业务集团，说白了就是搞服务器、存储这些企业级 AI 基础设施的。
以前大家提到联想，第一反应是卖电脑的。但现在，机构关注的点已经明显变了。对于一家传统 PC 大厂来说，AI 服务器业务正在成为重新定义估值逻辑的关键变量。
根据大摩研报数据显示，云客户已经占到联想服务器业务大约 70% 的收入，其中就包含 neocloud 这类新云客户，企业以及中小客户占剩余 30%。
这个 neocloud，雷科技（ID：leitech）必须给大家说道说道。
它不像亚马逊、微软那种传统公有云巨头，而是最近两年冒出来的新一代云服务商，专门给 AI 训练、推理提供算力，需求猛、上量快。
图源：百度
大摩把这类新云客户纳入联想服务器增长主线，可以说明联想服务器增长的核心驱动力，来自云厂商的采购需求。
机构预测，联想 FY2026/27 第二财季服务器的同比收入增速还会继续抬升，利润率预计环比保持稳定。如果 AI 需求增长进一步超过预期，收入端可能更强。
也就是说，只要 AI 算力需求不熄火，联想的服务器业务就有继续加速的底气。
除了 AI 服务器，企业客户对通用服务器的需求也很强劲。大摩认为这部分业务有望继续推动服务器整体利润率改善。
雷科技认为，这一点其实还挺重要的。AI 服务器赛道虽然竞争激烈，但毛利率却不如通用服务器，因为现在整个行业都还在烧钱扩张期，本质还存在补贴，商业验证尚未通过。如果通用服务器需求能稳住，对联想的盈利结构是好事。
产品端也有个值得留意的细节，报告提到，联想切入 GB300 相关市场的时间会相对晚一些，但 VR200 的出货节奏可以对齐行业头部供应商。
在 AI 服务器这个圈子里，硬件的交付能力、出货节奏，直接决定厂商能不能吃下以及能吃到多少市场红利。
盈利能力方面，联想管理层维持集团近期净利润率达到 5% 的目标，中长期要进一步提升到 5%-8%。这个目标听起来不算激进，但对于联想这种体量的公司来说，每提升一个百分点都不容易。而且营收绝对值大，算下来利润增长相当可观。
所以，联想股价这波创新高，核心还是市场对其估值逻辑的一次重新校准。服务器收入继续加速、企业通用服务器推动利润率改善、净利润率中长期向 5%-8% 提升，这三个变量正在成为机构重新评估联想盈利空间的关键。
在雷科技（ID：leitech）看来，联想这波行情最值得关注的地方，是它能不能把 AI 服务器增长这个故事，从预期变成持续兑现的财报数据。服务器业务虽然增速快，但 AI 算力硬件行业价格竞争激烈，如何把营收规模转化成稳定的利润，是联想接下来需要面对的一大考验。
对整个科技行业而言，联想的变化也是一个缩影。传统硬件厂商，正在抓住 AI 算力时代机遇，大力布局服务器基础设施业务，联想展现出老牌硬件巨头强大的转型韧性。面对行业周期起伏，它守住成熟业务的盈利底盘，果断加大在 AI 新赛道的投资，依托技术底子、客户资源、供应链与全球化能力抓住云与 AI 浪潮的红利。这家老牌科技企业，重新寻找到了自己的第二增长曲线，走出属于自己的 AI 时代增长路径，大有一种 " 焕发第二春 " 的既视感。
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