市场
汇丰上调标普 500 年末目标至 8100 点：企业盈利与 AI 资本开支提供支撑
汇丰在最新研报中上调对美股的年末预期。该行美洲股票策略主管 Nicole Inui 将标普 500 指数年末目标点位从 7650 点提高至 8100 点，按其测算，较当时市场水平仍有约 5% 的上涨空间。
Inui 表示，上调目标的核心原因是企业盈利持续强劲。2026 年上半年，标普 500 指数成分股每股收益增速接近 40%，预计下半年仍可保持至少 25% 的增长。她认为，持续扩张的人工智能相关资本开支，是支撑盈利增长的重要动力之一。
除 AI 相关投资外，汇丰认为，较有韧性的宏观经济环境和消费基本面，也有望支撑非 AI 板块表现。Inui 指出，强劲的二季度财报季、企业盈利预期的普遍上修，以及持续的 AI 资本开支，共同增强了该行对盈利强势延续至年底的信心。
对于市场风险，Inui 认为，投资者近期围绕美联储加息、中期选举、地缘政治和流动性的担忧可能已有所过度。不过，她同时提醒，季节性因素仍可能带来短期波动，通胀数据以及社交媒体、数据中心等行业面临的监管变化，也可能增加市场不确定性。
随着此次上调目标点位，Inui 已成为华尔街对标普 500 指数年底表现最为乐观的策略师之一。根据市场策略师调查，她给出的 8100 点目标比调查平均预测高出 2.3%。
宏观
法国外贸银行：美加关税争端暴露美国三重诉求 USMCA 一体化面临风险
法国外贸银行（Natixis）最新报告指出，近期美加关税争端反映出美国在未来《美墨加协定》（USMCA）谈判中的更广泛目标：推动汽车生产回流美国、扩大对加拿大和墨西哥贸易政策的影响力，并将安全、移民、投资等非贸易议题作为谈判筹码。
美国依据《关税法》第 338 条对约 554 类加拿大商品加征 50% 关税后，加拿大实际有效关税率预计将由不足 3% 升至约 7.5%。美国曾提出将加拿大汽车 232 条款关税由 25% 降至 15%，但将中重型卡车排除在外。报告认为，这表明美国更重视制造业回流，而非维持北美汽车供应链一体化，即使这可能削弱美国车企全球竞争力。
第二个信号是，美国试图对加拿大和墨西哥对华贸易政策施加更大影响。加拿大今年允许 4.9 万辆中国电动车以 6.1% 的较低税率进口；墨西哥则已对部分亚洲商品征收 50% 关税，并进一步提高中国钢铝产品关税。Natixis 认为，美国甚至可能将文化政策、安全、移民和外资审查与贸易问题捆绑谈判。
不过，该行对美加最终达成妥协仍持 " 谨慎乐观 " 态度。持续升级可能令加拿大陷入衰退，同时冲击加拿大作为主要商品买家的 26 个美国州。加拿大目前的反制强度也低于美国：反制关税仅覆盖约 200 亿美元美国商品，而美国进一步提高部分行业关税要到明年 1 月才实施，显示双方仍保留谈判空间。
对于 USMCA，Natixis 警告，如果加拿大和墨西哥能换取汽车、钢铝等行业关税下降且不作过多额外让步，修订后的协议仍可接受；但若美国坚持提高美国本土含量要求、打破既有供应链并干预主权政策，北美经济一体化可能被削弱。USMCA 目前有效期至 2036 年。
大宗商品
摩根大通：美伊达成协议概率降至开战以来低点 霍尔木兹封锁或延续至 2027 年
摩根大通 9 月 7 日发布的一份能源市场评论显示，随着布伦特原油再次逼近 100 美元 / 桶，美伊冲突和霍尔木兹海峡运输前景仍是油价最大变量。该行商品交易团队认为，美伊达成协议的概率已降至战争爆发以来最低，目前两种主要路径都可能继续扰动石油供应。
其基准判断是，霍尔木兹海峡可能在美国中期选举后仍处于争夺状态，伊朗可能通过进一步升级行动减少航运、削弱美国封锁；另一种情景则是美国结束军事行动，使伊朗重新掌握海峡流量和油价影响力。交易团队认为，只要油价尚可控，美国政府最容易采取的策略仍是维持现状。
摩根大通地缘政治中心给出更明确的短期情景：55% 的概率是各方达成类似此前谅解备忘录的有限协议；45% 的概率是华盛顿继续施压至 11 月中期选举，而伊朗通过更多导弹和无人机袭击重新争取谈判筹码。伊朗当前石油出口已接近零，里亚尔兑美元年内贬值近一半，通胀同比接近 90%，使德黑兰承受更大谈判压力。
油价方面，摩根大通全球大宗商品研究负责人 Natasha Kaneva 此前估算，霍尔木兹海峡每延迟一个月恢复开放，2027 年平均油价预测可能增加逾 15 美元 / 桶。但近期数据显示，8 月底海峡原油流量已恢复至 700 万至 800 万桶 / 日，美国政府甚至称部分日期达到 1700 万桶 / 日，这可能改变此前测算。
外部中东专家 Alex Plitsas 则估计，目前霍尔木兹原油运输量约 500 万至 700 万桶 / 日，并预计封锁可能持续至 2027 年。自 6 月中旬低点以来，原油已上涨约 35%、即 25 美元 / 桶，欧洲天然气上涨 80%，欧洲炼油利润率超过 40 美元 / 桶，显示地缘风险仍在持续向能源市场传导。
产业
摩根大通：7 月芯片销售回落属季节性 2026 年行业规模或达 1.73 万亿美元
摩根大通最新研报指出，世界半导体贸易统计组织（WSTS）数据显示，7 月全球半导体销售额降至 1420 亿美元，环比下降 10%，同比增幅由 6 月的 143% 放缓至 129%。销售回落主要由平均售价（ASP）驱动，行业综合 ASP 环比下降 9%，出货量基本持平；剔除存储芯片后，行业销售额环比基本持平。
该行认为，7 月下滑无需过度解读。过去 10 年半导体行业 7 月销售额平均环比下降约 8%，此次 10% 的降幅总体符合季节性规律，只是存储销售月度波动使降幅略高。与此同时，过去约 90 天芯片企业普遍释放需求继续加速的信号，摩根大通预计基本面将继续改善。
此前公布的 6 月数据也被明显上修：行业销售额由最初的 1520 亿美元提高约 4% 至 1570 亿美元，其中 DRAM 和 NAND 销售额均上修约 6%，进一步显示存储市场基本面仍然强劲。
7 月存储芯片收入由 6 月创纪录的 940 亿美元降至 786 亿美元，主要受出货下降拖累。DRAM 和 NAND 位元出货量分别环比下降 23% 和 22%，但 ASP 分别上涨 6% 和 9%，部分抵消销量下降影响。同比来看，DRAM 和 NAND ASP 分别上涨 259% 和 344%，虽然低于 6 月的 268% 和 368%，但价格涨势仍处高位。
更新模型后，摩根大通预计 2026 年全球半导体销售额将达到 1.73 万亿美元，同比增长 118%；剔除存储后仍增长 32%，2027 年行业规模将突破 2 万亿美元。由于预测对多数品类仍采用较保守的季节性假设，该行认为实际表现存在进一步上行空间。
投资方向上，摩根大通继续看好算力、存储、网络和工业模拟芯片四大领域，重点涉及英伟达、博通、Marvell、美光、SanDisk、Astera Labs、德州仪器、亚德诺和 Microchip 等公司。
Susquehanna：内存已成半导体行业增长核心 DRAM 与 NAND 价格仍将大涨
Susquehanna 分析师 Mehdi Hosseini 在最新研报中表示，人工智能数据中心投资正在重塑全球半导体行业增长结构，内存芯片已成为最主要的增长驱动力，并预计这一主导地位仍将延续。
Hosseini 援引美国半导体行业协会（SIA）7 月全球出货量和平均销售价格数据指出，今年全球半导体行业营收有望达到 1.5 万亿美元，较此前规模大幅增长，其中内存芯片是主要推动力量。目前内存产品已占半导体行业总营收的 50% 至 55%，显著高于历史上约 20% 至 30% 的水平。
他认为，AI 需求激增导致内存供应严重短缺，并持续推高价格。虽然整个半导体行业平均售价都在上涨，但如果剔除内存板块，整体价格增速将明显温和。
从细分产品看，Susquehanna 预计，本季度动态随机存取存储器（DRAM）平均售价将环比上涨 50%，2026 年第四季度还将进一步上涨 20%；NAND 平均售价本季度预计环比上涨 60%，下一季度再上涨 25%。Hosseini 目前对美光科技和闪迪均持正面评级。
相比之下，包括 CPU 在内的逻辑芯片虽然同样受益于售价上涨，但近期价格趋势已显现趋稳迹象。Hosseini 认为，这与英伟达下一代 Rubin AI 平台量产进度延后有关。
不过，他强调，未来几代 AI 硬件虽然前期成本更高，但随着 AI Token 价格持续下降、Token 产量不断提升，大规模部署 AI 的经济性仍在改善，这将继续为上游半导体尤其是内存需求提供支撑。
瑞银：半导体上行周期仍未结束 存储芯片供不应求或延续至 2027 年
瑞银在最新研报中表示，尽管 7 月全球半导体销售额环比下降，但行业上行周期仍然完好，当前只是从此前的超高速增长阶段逐步转向更可持续的扩张。
援引美国半导体行业协会（SIA）数据，瑞银指出，7 月全球半导体销售额环比下降 9.8%，其中存储芯片销售额下降 16.3%，而剔除存储芯片后的集成电路销售额仍增长 0.9%。存储芯片收入下降主要来自出货量减少，价格则继续上涨，DRAM 和 NAND 平均售价分别环比上升 8.3% 和 9.8%。
瑞银预计，第三季度 DDR 内存价格将环比上涨 22%，NAND 合约价格上涨 20%，并判断 DRAM 和 NAND 供不应求的状态都将持续至 2027 年。
相比存储芯片销量回落，其他半导体类别仍表现稳健。7 月逻辑芯片销售额增长 2.2% 至创纪录的 370 亿美元，模拟芯片销售额增长 3.4%。
从更长周期看，瑞银预计 2026 年全球半导体行业营收将达到 1.63 万亿美元，同比增长 118%，并认为本轮上行周期至少可以持续至 2028 年。虽然行业营收增速可能已经在 2026 年年中见顶，但晶圆代工产能利用率、封装设备需求以及存储芯片盈利能力等领先指标，仍指向较长的景气周期。
个股方面，瑞银在美国市场继续偏好美光科技和英伟达；海外市场则看好日月光投控、鸿海、恩智浦、英飞凌、联发科、广达、三星电子、SK 海力士和台积电。
公司
高盛：谷歌云 AI 业务加速渗透 Gemini 客户五年价值高出约 50%
高盛最新研报称，谷歌云 AI 与云业务继续保持强劲动能，新客户获取同比和环比均增长超过一倍，金额超过 1 亿美元的大型交易数量同样增长逾一倍。目前谷歌云已有 17 条产品线年收入超过 10 亿美元，显示业务增长来源日益多元。
高盛认为，谷歌云的核心竞争力来自覆盖基础设施、自研芯片、模型、安全和应用的垂直整合技术栈。管理层强调，随着不同 AI 模型和工作负载分化，客户需要针对训练与推理提供不同类型的加速器和系统，这有利于谷歌发挥 TPU 及整体基础设施优势。
AI 采用率持续提升。目前约 80% 的谷歌云客户使用 AI 产品，约 90% 的《财富》100 强企业使用 Gemini Enterprise 及谷歌云网络安全产品。使用 Gemini Enterprise 的客户预计五年生命周期价值较其他客户高约 50%，AI 客户平均使用的谷歌云产品数量则高出约 80%，显示 AI 不仅形成新增收入，也带动核心云产品交叉销售。
TPU 商业化方面，谷歌正采用云订阅、直接销售硬件及通过新型云服务商合作部署等多种模式。在本地部署模式下，谷歌可获得较好的自由现金流特征，同时通过多年期合同强化客户关系。
公司还通过前沿部署工程团队拓展行业应用，并重点覆盖 8 个垂直领域，通过合作伙伴扩大服务生态、整合专业数据集。
高盛维持谷歌母公司 Alphabet" 买入 " 评级及 435 美元目标价。
高盛：博通重申 AI 收入翻倍目标 2028 财年看至 2300 亿美元
高盛最新研报称，博通重申 2027 和 2028 财年 AI 收入目标分别为 1150 亿美元和 2300 亿美元，并强调当前 AI 基础设施仍受供给约束。管理层认为，真正限制 AI 部署的主要因素并非芯片供应链，而是数据中心土地、电力和设施建设；公司自身供应链约束相对可控，因此上述收入目标建立在较清晰的客户需求和部署进度基础上。
客户层面，博通认为其在定制芯片设计、先进封装和 AI 网络领域的能力，有助于扩大在战略客户中的份额。公司与谷歌的长期合作继续深化，同时推进与 OpenAI 的 "Jalapeno" 定制芯片项目，并与 Anthropic 保持战略合作。
为加速基础设施建设，博通推出 XPV 融资架构，并与黑石、阿波罗达成 350 亿美元合作，可支持超过 20GW 的 AI 算力建设。该模式旨在为新兴 AI 实验室提供融资，同时降低博通自身资产负债表承担的直接风险。
在 AI 产业利润分配上，博通判断，长期大部分经济价值将流向领先的前沿模型拥有者。按当前经济模型，一个 1GW AI 集群每年可产生约 300 亿美元收入，对应约 100 亿美元运营成本，其余价值则在硬件、半导体和数据中心运营商等环节分配。
公司进一步指出，行业每年约 2000 亿美元训练支出目前大致由前沿模型和开放权重模型平分，但前沿模型贡献约 75% 的行业收入，即约 1200 亿美元，而开放权重模型在类似投入下仅产生约 300 亿美元收入。
高盛维持博通 " 买入 " 评级及 540 美元目标价，主要风险包括 AI 基础设施支出放缓、定制计算业务份额下降、非 AI 业务库存消化持续，以及 VMware 竞争加剧。
