宏观
SEB：德国选择党在萨安州大胜 默茨执政联盟承压但暂难垮台
瑞典北欧斯安银行（SEB）指出，德国极右翼政党选择党（AfD）在萨克森 - 安哈尔特州选举中取得压倒性胜利，初步得票率达 44.2%，较 2021 年的 20.8% 翻倍以上；基民盟（CDU）仅获 18.0%，远低于上届 37.1%。投票率接近 80%。
目前 AfD 尚未取得议会绝对多数，能否单独过半取决于左翼民粹政党 BSW 能否跨过 5% 门槛。BSW 已表示愿与 AfD 合作，因此即使 AfD 未获绝对多数，仍存在参与执政的可能。
SEB 认为，此次选举向默茨政府释放出强烈不满信号。CDU、社民党和自民党合计得票率仅约 30%，明显低于 AfD。虽然州选举结果将加剧联邦执政联盟内部压力，但 SEB 仍认为联邦政府短期垮台的可能性较低。
市场和政坛下一步将关注 9 月 20 日柏林和梅克伦堡 - 前波美拉尼亚州选举。报告指出，AfD 在全国层面的支持率已接近 30%，显示德国乃至欧洲政治继续右移；2027 年法国、西班牙和意大利选举也可能进一步重塑欧洲政治版图。
高盛：日本二季度 GDP 小幅上修至 1.4% 资本开支仍连续两个季度萎缩
高盛最新研报指出，日本 2026 年二季度实际 GDP 环比年化增速由初值 1.1% 小幅上修至 1.4%，略高于高盛 1.3% 的预测，但低于市场预期的 1.7%。本次上修主要来自企业资本开支改善。
资本开支环比年化降幅由初值 4.6% 收窄至 3.7%，为 GDP 增速贡献约 0.2 个百分点。不过，高盛强调，企业投资仍连续第二个季度负增长。尽管日本央行短观调查显示，企业 2026 财年投资计划仍维持高位，数字化、效率提升及环保相关投资需求较强，但中东局势等不确定性可能令企业暂缓部分投资，供应中断造成的机械交付和建筑施工延迟也可能形成拖累。
消费方面，私人消费由初值环比年化下降 0.1% 上修至零增长。相比之下，住宅投资、公共固定投资、出口和进口均被下修，其中住宅投资下降 2.3%，公共固定投资下降 1.8%，出口增长 1.6%，进口下降 6.5%。
库存修正幅度有限。私人库存对 GDP 贡献由 1.1 个百分点小幅上调至 1.2 个百分点，主要反映供应链部分环节出货停滞；公共库存则继续拖累 GDP 约 2.1 个百分点，与释放国家原油储备有关。
整体来看，高盛认为，日本二季度经济增速虽被小幅上修，但企业投资仍显疲软，经济改善力度有限。
全球央行
摩根大通重新看多美元：估值与收益率优势仍在 战术性做多兑低息货币
摩根大通最新外汇展望重新强化美元多头观点。该行指出，美联储主席沃什在杰克逊霍尔释放鹰派信号、美国就业保持韧性，但美元反应仍偏弱，目前相对利差模型低估约 3% — 4%。最新非农改善、失业率 4.1% 低于美联储年底 4.3% 的预测，为美元回升提供部分催化，因此重新建议做多美元兑瑞典克朗和加元。
摩根大通承认，看多美元存在明显反对理由：市场未来一年已计入接近三次加息，实际政策利率逼近 2%；全球经济韧性并非美国独有，同时能源和食品价格推高全球通胀，多国央行也在加息，因此美联储紧缩带来的利差优势可能受限。
不过，该行认为 " 美元衰落 " 论被夸大。即使按基准情景美联储仅再加息一次，美元收益率仍高于全球逾 50% 的货币，接近 25 年来高位；若累计加息三次，该比例将升至 58%。美元与其他经济体的收益率差也接近 40 年来高位，因此更合理的判断是美元区间震荡，而非大幅贬值，并应从区间下沿战术性做多。
日元方面，摩根大通短期保持看多，受日本政府养老投资基金（GPIF）资产配置调整预期和日本央行加息押注推动，但认为市场定价已有些过度。若缺乏实质政策兑现，美元兑日元基准区间仍为 155 — 165。
未来两周，美国 CPI 将是最关键事件；摩根大通预计欧洲央行 9 月 10 日加息 25 个基点、美联储 9 月 16 日按兵不动、日本央行 9 月 18 日加息 25 个基点。
大宗商品
高盛：三重风险推升农产品价格，贸易壁垒或放大冲击
高盛 9 月 7 日研报指出，全球农业市场虽然以相对充足的库存进入 2026 年，但霍尔木兹海峡、黑海局势和 " 超级厄尔尼诺 " 三重风险正在同时上升，加之各国贸易政策日益内向化，农产品价格面临更大的尾部上涨风险。彭博大宗商品农业现货指数目前同比上涨 24%，其中小麦上涨 41%。
霍尔木兹方面，约三分之一全球化肥贸易经过该海峡。7 月局势再度升级后，化肥运输明显下降，恰逢巴西玉米、印度水稻和甘蔗、欧盟冬小麦等主要作物采购氮肥的关键窗口。2024 年约 34% 的全球尿素贸易、23% 的氨贸易以及 49% 的硫磺贸易途经霍尔木兹。柴油供应同样受扰，约 10% 的全球柴油出口涉及该地区，高油价将进一步抬升农机、收割和运输成本。
能源安全压力还可能促使主要农产品出口国提高生物燃料掺混比例。巴西、印度近期上调乙醇要求，印尼提高生物柴油比例，从而将更多糖、玉米和棕榈油转向国内燃料生产，压缩出口供应。
黑海则是第二大风险。俄乌紧张局势令全球 15% 至 20% 的谷物贸易面临威胁，俄罗斯和乌克兰海运小麦出口在旺季已明显低于正常水平，小麦价格自 7 月初局势升级以来上涨约 20%。若扰动持续至 10 月以后，风险还可能进一步传导至玉米市场。
天气方面，NOAA 认为 2026 — 2027 年冬季发展为 " 超级厄尔尼诺 " 的概率超过 90%，且可能成为有记录以来最强事件。极端干旱和洪水可能同时冲击巴西、印度、泰国等主要农业产区；巴拿马运河水位下降也可能限制航运，而该运河承载全球约 10% 的谷物贸易和 17% 的大豆贸易。
高盛认为，更大的风险来自贸易保护放大冲击。2020 年以来新增农业贸易限制措施年均数量大致翻倍，出口禁令和囤库存粮可能抽走远超实际减产规模的国际供应。若市场因贸易壁垒被切割，同样的供应冲击在规模减半的区域市场中，价格影响可能扩大一倍。
高盛上调油价预测但幅度有限 中东航运扰动延续至 2027 年
高盛将 2026 年 12 月布伦特 /WTI 原油价格预测分别上调 5 美元至 85 美元 / 桶和 80 美元 / 桶，2027 年预测上调至 80 美元和 75 美元，核心假设是中东航运扰动将延续至 2027 年。当前布伦特现货期货已升至 97 美元，市场隐含的 2027 年 3 月布油突破 100 美元概率由一个月前约 6% 升至约 25%。
不过，高盛此次上调幅度有限。自战争爆发以来，最影响近端油价的 OECD 商业库存几乎没有下降，全球市场缺口也已从 3 月约 700 万桶 / 日缩窄至三季度约 100 万桶 / 日，原因包括波斯湾产量部分恢复、亚洲需求偏弱以及非海湾地区增产。全球可见库存虽累计下降 5.43 亿桶，但 OECD 商业库存仅减少 2600 万桶，更多降幅来自战略储备、海上库存和中国。
高盛预计中东供应将继续适应。随着 " 暗流 " 增加、绕开霍尔木兹的管道能力扩张，以及沙特和阿联酋动用部分闲置产能，波斯湾产量有望在 2027 年下半年恢复至战前水平。到 2027 年底，新增绕开霍尔木兹的有效管道能力预计约 380 万桶 / 日。
低库存也不意味着油价必然立即飙升。高盛估算，全球陆上石油库存已从战前约 90.6 亿桶降至 86.9 亿桶，但仍远高于约 42 亿桶的最低运营水平；中国原油净进口同比仍下降约 30%，价格敏感型需求将限制油价上行。
风险仍明显偏向上行。若 2027 年波斯湾平均产量较战前低 400 万桶 / 日，布油可能突破 120 美元；若反而高出 100 万桶 / 日，则可能跌入 60 美元区间。高盛继续建议通过 2027 年 3 月至 12 月欧洲柴油价差对冲地缘政治风险。
产业
巴克莱：全球能源进入增量扩张期，2027 年投资需求或达 3.6 万亿美元
巴克莱发布研报称，AI、电气化与能源安全正推动全球能源需求增长，行业迎来 20 年来最具吸引力的前景。能源转型呈现 " 增量叠加 "：可再生能源扩张的同时，油气等传统能源仍须增加供应。
该行预计，2027 年全球能源供应、电力系统及终端基础设施年度投资需求将达 3.6 万亿美元，年增速超过 5%，规模逾当前 AI 基础设施建设计划所需资本的三倍。
需求端，2025 — 2050 年全球能源消费预计年均增长 1.9%，碳排放仍将年均增长 1.3%。到 2040 年，逾 600 吉瓦数据中心容量将带来约占全球能源需求 3.4% 的新增需求，相当于俄罗斯 2025 年全年能耗。到 2050 年，电动车将占全球汽车保有量近 60%，交通能源消费占比则由 2025 年的 17.5% 降至约 14%。
供给端，全球油气上游资本开支仍比峰值低约 45%。2025 — 2030 年石油需求预计增加逾 600 万桶 / 日，行业每年还须补充逾 700 万桶 / 日产量以抵消自然递减。清洁能源投资虽在 2025 年达 2.3 万亿美元，但电网、储能及稳定供电能力仍不足。
电网成为关键瓶颈：全球逾 2500 吉瓦可再生能源、储能及大型用电项目等待并网。研报援引国际能源署估算称，为实现各国气候目标，2030 年年度电网投资须从约 4000 亿美元增至逾 6000 亿美元。
地缘分化推动政策从追求最低成本转向保障供应，增加备用基础设施和供应链多元化投入。巴克莱认为，这将加剧商品价格波动及持续通胀风险；美国能源与科技优势支撑美元，中国受益于新能源供应链优势，欧洲则面临更大投资压力。
投资机会覆盖油服、液化天然气、管道、电网、公用事业及清洁技术，资产负债表稳健、融资能力强的企业更具优势。对首选 " 增持 " 股票，该行 2028 年每股盈利预测平均高于共识 11%，目标价平均隐含 30% 上涨空间。但其强调精选个股；美国能源及公用事业债券面临新增发债压力，欧洲同类债券则获超配建议。
公司
高盛：阿斯利康乳腺癌新药获 FDA 加速批准 商业价值虽有限但战略意义更大
高盛最新研报称，阿斯利康口服 SERD 药物 Etcamah（camizestrant）获美国 FDA 加速批准，与 CDK4/6 抑制剂联合用于一线治疗后、疾病进展前出现 ESR1 突变的 HR+/HER2 阴性乳腺癌患者。该决定基于 SERENA-6 试验，此前 Etcamah 已于 7 月获欧洲批准；考虑到 FDA 肿瘤药物咨询委员会 4 月曾投出反对票，高盛认为此次获批构成积极意外。
SERENA-6 数据显示，Etcamah 联合方案显著改善无进展生存期，风险比为 0.44。此次批准使 Etcamah 成为首个获批用于一线治疗场景的口服 SERD，也降低了后续高风险 SERENA-4 试验对该药商业前景的 " 二元化 " 影响。不过，FDA 要求开展确认性疗效试验，后续重点预计包括总生存期，以及疾病进展前后切换治疗的差异。
安全性仍是主要限制。药品标签包含与 QTc 间期延长药物合用时发生心律失常的黑框警告，并要求治疗前进行心电图检查及治疗期间监测心率。高盛认为，这可能限制其在部分心血管高风险患者中的使用。不过，与现有 SERD 单药相比，camizestrant 联合 CDK4/6 抑制剂显示出更强疗效，仍有望支持其在 SERENA-6 适应症中的渗透。
高盛预计，camizestrant 所有适应症未风险调整峰值销售额约 54 亿美元，其中 SERENA-6 对应约 11 亿美元。该行维持阿斯利康 " 买入 " 评级，目标价 16300 便士或 216 美元，并认为未来 12 至 18 个月包括 SERENA-4、AVANZAR 及多项 2027 年三期试验在内的催化剂仍较丰富。
高盛：Planet Labs 二季度业绩大超预期 上调全年指引但资本开支同步增加
高盛最新研报称，Planet Labs 第二财季业绩全面超预期，卫星成像长期需求前景依然强劲，但公司为未来增长提前加大投资，资本需求和利润率改善速度仍是估值核心变量，因此维持 " 中性 " 评级。
公司第二财季营收 1.161 亿美元，同比增长 58.1%，较高盛预测高 11.3%；调整后 EBITDA 为 1390 万美元，远高于高盛预测的 350 万美元和市场预期的 230 万美元，对应利润率 12%。季度自由现金流 3130 万美元，较上一季度负 250 万美元明显改善。期末现金、现金等价物及短期投资达到 8.654 亿美元，相当于每股 2.41 美元。
运营指标同样保持稳定，净美元留存率为 109%，若计入重新赢回客户则为 110%，ACV 续约率为 98%。
Planet Labs 将 2027 财年营收指引由 4.25 亿至 4.41 亿美元上调至 4.30 亿至 4.41 亿美元，非 GAAP 毛利率指引由 52%-54% 提高至 55%-57%，调整后 EBITDA 区间由 0 至 1000 万美元提高至 300 万至 1000 万美元。不过，全年资本开支指引由 8000 万至 9500 万美元上调至 1 亿至 1.15 亿美元，明显高于市场预期。
短期指引则偏弱。公司预计第三财季营收 1.01 亿至 1.05 亿美元，低于市场预期的 1.14 亿美元；调整后 EBITDA 预计亏损 100 万至 600 万美元，资本开支 3000 万至 3700 万美元。
高盛将 2027 至 2031 财年收入预测调整为 4.41 亿、5.73 亿、7.12 亿、8.79 亿和 10.8 亿美元，并将目标价由 25 美元下调至 24 美元。该行认为，Planet Labs 在卫星影像领域具备长期竞争力，但当前估值已经较充分反映未来增长机会与资本投入风险。
