消息方面，杰富瑞最新发布的一份研报不仅对智谱的单家财务状况进行了评估，更对行业宏观趋势给出了悲观预判。报告指出：" 当前中国大语言模型赛道过于拥挤。相较于纯粹的独立 AI 实验室，我们更看好具备算力与数据优势，且资产负债表强健的全栈云平台大厂。"
事实上，MiniMax 与智谱均被归类为 " 独立 AI 实验室 "。有分析指出，这类企业在底层算力获取、生态系统绑定以及商业变现渠道上，天然弱于自带业务造血能力的互联网巨头。这一投资逻辑的根本性转向，直接动摇了市场对 MiniMax 长期商业壁垒的信心。
为对标海外同业估值体系，杰富瑞大刀阔斧地将智谱云业务的市销率倍数从 50 倍下调至 30 倍。在港股大模型板块中，智谱与 MiniMax 的估值逻辑高度互绑。随着行业标杆智谱面临估值中枢下移与 " 挤泡沫 "，MiniMax 的估值模型火速遭遇市场资金的 " 连坐式 " 重估——当智谱的市销率跌至 30 倍，MiniMax 的高估值自然独木难支。
此外，研报进一步警示了企业的算力成本压力。由于高端英伟达芯片紧缺及国产 GPU 集群仍在爬坡，算力租赁成本持续飙升，大模型的推理成本随之水涨船高。因此若智谱下半年毛利率承压，MiniMax 也难以摆脱这一成本困境。
另一方面，独立 AI 企业还面临 " 客户高度集中且转换成本极低 " 的商业痛点。当前国内大模型 API 价格战已进入白热化阶段，B 端客户与开发者大多奉行 " 谁便宜、谁好用就切哪家 " 的实用主义。
