该公司此次全球发售 2607.78 万股 H 股，其中香港公开发售 260.78 万股、国际发售 2347 万股，另设超额配股权，每手 50 股、入场费约 12151.32 港元，按最高发售价 240.60 港元测算，募资净额约 60.20 亿港元。
此次上市正值存储行业景气高点。招股书披露，2026 年上半年江波龙实现收入 240.88 亿元，同比增长 136.3%，毛利率由上年同期的 11.0% 升至 58.2%，期内利润 107.18 亿元，而上年同期仅为 0.41 亿元。不过，H 股发售价较 A 股同期收盘价折让约四成，叠加年内董事减持套现，市场对此次发行亦存疑虑。
在周期高点完成两地上市后，江波龙能否把这笔资金转化为穿越周期的能力，是市场关注的焦点。
周期高点搭起海外融资平台
公开资料显示，江波龙成立于 1999 年，2022 年 8 月在深交所上市，主营 Flash 及 DRAM 存储产品的研发、设计和销售，不从事晶圆制造，所需存储晶圆与主控芯片从 IDM 及主控芯片供应商处采购，旗下拥有 FORESEE、雷克沙、Zilia 三个品牌，产品线覆盖嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条。
财联社记者注意到，此次发行的基石阵容中出现了多家产业链客户。
招股书显示，传音国际、联想、七彩虹科技、香港君正、蓝思科技香港、中信资管香港等 14 家基石投资者合计认购约 1.51 亿美元，约占发售股份的近两成，其中传音国际认购 2500 万美元，为最大一笔；中信资管香港认购 1.5 亿港元，七彩虹科技认购 7500 万港元。招股书注明，传音国际及七彩虹科技的联属公司、华曦达香港的母公司、联想等均为江波龙现有客户。
产业资本的认购，对应的是江波龙与存储价格同步抬升的盈利曲线。
据招股书，江波龙收入由 2023 年的 101.25 亿元增至 2024 年的 174.64 亿元，2025 年再增至 227.66 亿元；毛利率同期由 4.7% 升至 15.8%，再升至 18.0%。对于 2026 年上半年毛利率的跳升，该公司归因于人工智能基础设施投资激增之下市场需求超过供应、存储产品价格上涨，以及其早前以较低成本购入的存货。
江波龙同时说明，上游供应商持续优先为 HBM 及企业级 SSD 分配产能，DRAM 及 NAND 晶圆的平均价格在 2026 年上半年继续上涨，受此影响，其上半年销量较上年同期有所下降，收入增长由售价上涨带动。
对于赴港上市的目的，招股书未作专门说明，但收入结构与募资投向给出了指引。据招股书，江波龙 2025 年海外销售收入 152.18 亿元，占总收入的 66.8%，2026 年前四个月这一比例约为七成。募资净额中，约 78.3% 将用于增强芯片设计及高级存储产品开发等领域的独立研发与创新能力，约 11.7% 用于战略投资或收购，约 10% 用于营运资金及一般公司用途。
支撑江波龙持续投入研发及产能的是行业空间。WSTS 预测 ，2026 年全球半导体存储市场规模将达到 8039 亿美元，同比大幅增长 249.5%；2027 年将进一步提升至 10621 亿美元，同比继续增长 32.1%。
据灼识咨询数据，按 2025 年存储产品收入计，江波龙是全球第二大独立半导体存储器厂商（在超过 100 名参与者中），中国最大独立存储器厂商（在超过 30 名参与者中），2025 年占全球存储产品市场 1.2% 的份额。
不过，江波龙的收入结构仍以消费级产品为主。招股书披露，消费级产品收入占比由 2023 年的 94.7% 降至 2026 年前四个月的 88.4%，企业级及工规级产品占比由 5.3% 升至 11.6%。招股书称，大模型向智能手机、电脑等端侧设备的整合，正推动对更高容量、更高性能嵌入式存储产品的需求。
群智咨询预测数据显示，2026 年全球 AI 服务器出货量将达到约 370 万台，同比增长 51.3%，企业级存储需求随之增长。江波龙企业级产品的终端客户包括云服务提供商、互联网公司及电信运营商，但企业级市场的空间与该公司目前一成出头的收入占比之间仍有距离。
折价发行与减持引发市场关注
对于江波龙的港股上市，市场不乏质疑声音，首先集中在发行价上。
该公司 9 月 4 日公告发行价为 236 港元 / 股，而当日江波龙 A 股收盘价为 347 元 / 股。按港元兑人民币汇率 0.86 折算，该发行价较 A 股当日收盘价折让超四成。
招股书对定价机制的表述为，发售价参考 A 股在定价日前最后交易日于深交所的收市价厘定，且不超过最高发售价。
折价发行在 A 股公司赴港上市中并不少见，此次折让的背景则是 A 股价格年内的大幅上涨。江波龙的 A 股股价自去年 8 月进入存储超级周期以来波动剧烈，股价一路从不足 90 元升至今年 7 月初的最高点 749.88 元 / 股。随后，江波龙股价进入波动下跌，今日该公司的收盘价为 358.22 元 / 股。
值得一提的是，8 月 7 日，江波龙刚刚公告完成了一轮定增。该公司以 560 元 / 股的价格向包括易方达基金管理有限公司、财通基金管理有限公司、诺德基金管理有限公司、南方基金管理股份有限公司等在内的 21 名投资者发行 660.71 万股，募集资金总额 37 亿元。而这轮定增的定价就发生在江波龙股价触顶后的回落期。
减持是市场的另一处关注点。据江波龙 6 月 26 日公告，股东及董事李志雄因个人资金需求，于 5 月 12 日至 6 月 25 日通过集中竞价交易减持 239.99 万股，占该公司总股本的 0.5673%，减持均价 575.69 元。减持后其仍持有 1650.86 万股，占总股本 3.9022%，其中 1418.14 万股为高管锁定股。
针对市场关于公司定价折让、减持的质疑，财联社记者已向江波龙证券部人士发送信息询问，但截至发稿尚未收到回复。
除定价与减持外，招股书披露的几组经营指标同样值得关注。
截至 2026 年 6 月末，江波龙存货余额 257.77 亿元，较 2025 年末的 116.78 亿元增长逾一倍，招股书披露的存货周转天数由 2025 年的 190.7 天升至 2026 年前四个月的 317.2 天。该公司解释，存货金额增加主要源于存储晶圆等原材料单位成本大幅上升，同期按容量计的存货量有所下降，其在供应受限的行业背景下调整了采购与备货策略。
此外，江波龙的资产负债表同步扩张，总资产由 2025 年末的 227.51 亿元增至 2026 年 6 月末的 428.77 亿元，负债总额由 143.89 亿元增至 240.65 亿元。2026 年上半年，该公司经营活动现金净流出 31.51 亿元，招股书解释为同期存货增加 142.27 亿元、超过了 127.30 亿元的除税前利润。
存储价格的走向决定着上述指标的未来方向。CFM 闪存市场分析师戴晓瑜在接受财联社记者采访时表示，在长协框架下，目前的存储价格已趋近于协议上限，只有未签长协的客户和新增需求才会以更市场化的价格成交，她预期今年下半年 DRAM 和 NAND 的价格波动幅度将非常有限。
据多家投行及市场研究机构预测，2027 年全球存储芯片价格将继续处于上行周期整体维持高位，但涨势可能放缓，并有望在 2027 年下半年或 2028 年迎来价格拐点。
万创投行董事总经理吴沛东向财联社记者表示，就存储模组公司来说，市场并不担心 " 能不能赚 "，担心得是 " 能赚多久 "。目前，行业逻辑未变，但相关企业的分化会开启，有库存、有长协、产品往企业级和车规走的会跑出来，纯通道型的会被证伪。
对于后续的采购与资金安排，江波龙在招股书中表示，预期整体采购规模将持续增加，在价格快速上升期间可能会视客户订单、晶圆价格趋势及自身资金状况对采购和库存水平作出短期调整，并拟提高较长期银行借款的比例，以优化债务结构、减轻短期资金压力。
