华尔街迎来“非农夜”大考：今晚坏数据就是好消息？

财联社 9 月 4 日讯（编辑 潇湘）北京时间今晚 20:30，美国劳工统计局 ( BLS ) 将公布备受瞩目的 8 月非农就业报告。在经历了一个相对缺少岗位增长的低迷夏季后，这份报告不仅将决定美国经济是否将彻底锁定一个 " 无就业增长的夏天 "，也将成为美联储官员在 9 月 16 日议息会议前评估劳动力市场状况的最后一块 " 拼图 "。

目前市场主流预期，美国 8 月非农新增就业将从 7 月减少 2.3 万人的低谷中反弹至增加 5.5 万人，失业率则预计维持在 4.1%，平均时薪环比增速回升至 0.3%。

然而，华尔街对于这份数据的分歧极为显著——预测区间高端看至 +12.5 万人 ( 万神殿宏观 ) ，低端则下探至 -2.5 万人 ( Fifth Third Bank ) ，上下相差多达 15 万人。

此前，上月初公布的美国 7 月非农就业意外减少了 2.3 万人，大幅不及市场预期的增加约 8 万人，5 月和 6 月就业数据亦双双遭到下修——两个月合计比此前公布的数据少了 10.3 万个岗位。连续几个月的数据都显示，美国招聘活动正在明显降温。

这些出乎意料的负面数据，加剧了人们对美国劳动力市场潜在疲软的担忧。不少业内人士表示，过去一段时间里，美国就业市场一直深陷 " 低招聘、低裁员 " 的状态，这导致许多求职者面临的机会寥寥无几。

当然，目前美国就业市场少有的一大慰藉是，失业率仍被牢牢 " 焊死 " 在低位。芝加哥联储 8 月份的实时失业率预估值与目前的市场预期基本持平，为 4.1% ( 未四舍五入为 4.08% ) ，该联储提到了目前美国裁员人数保持稳定，招聘人数略有下降的现状。

值得注意的是，联邦公开市场委员会 ( FOMC ) 在 6 月份利率决议中的经济展望中曾预测，今年年底美国失业率将升至 4.3%，但若失业率仍持续在低位保持稳定，这些预测可能将在 9 月 16 日的会议上被更新。

华尔街如何评判今晚非农？

安联贸易北美区高级经济学家 Dan North 表示，目前美国的就业状况是 " 稳定但缺乏亮点 "。

他补充道：" 我没有看到太多真正强劲的增长，这可以理解，因为如果你是雇主，你会发现自己身处战火之中，能源价格起伏不定，关税问题重重，而且政府政策每天都在一夜之间发生变化。所以，你面临着很多不确定性。"

事实上，地缘政治的不确定性与人工智能的影响是目前影响美国劳动力市场的两大主导主题，此外，劳动力规模的缩减也帮助抑制了失业率的上升。

那么，8 月有哪些因素可能影响到了非农的表现呢？

在不利于数据表现的因素方面，高盛注意到非农前的一系列高频 / 大数据指标表现不佳。高盛跟踪的替代就业指标平均新增 3.1 万人，较 7 月明显放缓。

事实上，有着 " 小非农 " 之称的 8 月 ADP 私营就业人数仅增加 3.8 万人，创下 1 月以来最低增速，不及预期的 4.7 万人。制造业、专业服务及信息行业录得裁员，教育医疗、建筑及住宿餐饮则保持稳健招聘。

此外，高盛表示，8 月非农在历史上存在 " 初值偏低 " 效应——即非农初值在 8 月具有显著的偏低倾向，这反映了初始版本相比最终修订版普遍存在的季节性低估。原因可能在于计算季调因子时使用的是最终修正版数据，未必完全适配初始版本。高盛经济学家指出，自 2010 年以来，8 月非农初值相对于此前 3 个月均值均出现减少 ( 减少中位数为 3.9 万人 ) 。

同时，历史数据显示，8 月非农就业人数在随后多数会获得大幅上修——主要由未季调分项拉动，表明企业补报的 8 月数据更为乐观，上修中位数为 5.7 万人。初值疲软往往集中在信息、专业服务、制造及零售等行业，若今晚这些行业贡献骤减，将成为 " 初值偏差 " 的有力例证。在过去 16 年中，8 月非农初值有 11 年低于市场预期，该偏差正是主因之一。

此外，一些华尔街机构还注意到，约 30 万名主要来自海地的移民，其 " 临时保护身份 " ( TPS ) 已于 7 月底截止，丧失了在美合法工作许可，这可能也会对非农数据的表现构成一定负面影响。巴克莱估计，其中约 20 万在企员工已体现在 7 月数据中，预计 8 月将有约 2.5 万人因雇主终止上报而从非农名册中抹去，剩余人员将在未来数月陆续退出。

而在有利于 8 月非农表现的因素方面，高盛提到了当月部分裁员放缓的迹象—— 8 月非农调查周内，周均初请失业金人数降至 20.4 万 ( 7 月为 21 万 ) ；7 月 JOLTS 裁员率下滑 0.1 个百分点至 1.0%；职业介绍公司 Challenger, Gray & Christmas 的报告显示，美国 8 月裁员人数降至 4 年来最低水平。

此外，高盛指出，教育与餐饮住宿业就业状况有望企稳回升：过去两个月中，地方政府教育服务业就业减少 6.1 万人，休闲与酒店业减少 8.3 万人。由于这两个行业在夏季未季调数据中波动剧烈，难以精准季调，容易引发月度数据的过度异常，近期大幅下行后存在均值回归 / 正常化的反弹空间。

今晚坏数据就是好消息？

摩根大通市场情报团队指出，美联储沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上，强调了美国经济正处于充分就业状态且通胀过高的状态下。在 9 月 16 日美联储会议前，市场目前已剩下最后一份非农和最后一份 CPI 数据。

小摩认为本月晚些时候出炉的 CPI 数据影响力可能将更大，而非农目前其实正处于 " 好消息即坏消息 " 的逻辑框架中：

过高的非农数据将推高美债收益率并打压美股，因为就业强势意味着消费韧性，进而强化企业的招聘动机，在宽松的金融环境下形成自我强化的循环；反之，若非农出现大幅低于预期的极端弱数据 ( 如二次负增长 ) ，则会迅速引发滞胀担忧。市场最舒适的非农数据区间可能将落在 3 万至 7 万之间。

以下是摩根大通给出的今晚五类非农情景市场表现预估：

非农在 9.5 万以上：标普 500 指数将下跌 0.50%-1.25%；概率 10%

非农在 6.5 万至 9.5 万之间：标普 500 指数将下跌 0.25% 至 0.55%；概率 25%

非农在 3.5 万至 6.5 万之间：标普 500 指数将下跌 0.25% 至上涨 0.5%；概率 30%

非农在 0.5 万至 3.5 万之间：标普 500 指数将上涨 0.25% 至 0.75%；概率 25%

非农在 0.5 万以下：标普 500 指数将下跌 0.25% 至上涨 0.5%；概率 10%

花旗集团经济学家 Andrew Hollenhorst 在一份报告中指出，" 尽管近几个月美国非农就业数据表现疲软，但低失业救济金申请人数和稳定的失业率，使美联储官员对劳动力市场并不担忧。"

花旗预计 8 月新增非农就业岗位仅为 2 万个，失业率可能小幅上升至 4.2%。虽然这些数据表现低于市场预期，但 Hollenhorst 倾向于认为，美联储将会判定这些数据为表现 " 稳定 "，不会引发更广泛的担忧。

美国银行证券指出，8 月非农就业本身很可能不足以决定 9 月是否加息。除非报告明显弱于预期，否则通胀数据仍将是美联储政策判断的核心依据。

无论如何，当前华尔街分析师普遍认为，若非农数据贴近预期且失业率保持平稳，将坐实劳动力市场 " 温和降温而非失速下行 " 的基调，使美联储决策者安心聚焦于通胀目标的治理。

当然，今晚最能撼动美联储 9 月加息预期的情况，或许还是数据再度出现不可思议的负非农——这可能进一步动摇市场的加息定价。正如宏观经济学家 Anna Wong 所述：" 在现代美联储历史上，还没有任何一次在连续两次非农就业负增长后依然选择加息的先例。"