在资本市场的叙事中，中国互联网资产的估值锚点长期与 " 流量 " 和 "GMV" 挂钩。但在 2026 年的中期节点，这一逻辑正在被硬件端的利润表颠覆。
随着 2026 年第二季度财报季落下帷幕，我们可以看到一个清晰的产业轮廓：以联想集团、百度为代表的中国科技硬件巨头，正借助 " 端侧 AI" 的东风，在硬件更迭的周期里重构利润结构。这不再仅仅是关于出货量的故事，而是关于在存量时代，中国科技资产如何通过 AI 硬件渗透率提升，实现 " 毛利溢价 " 的深层逻辑。
ISG 破局：联想实现盈利结构性改善
长期以来，市场对硬件制造商的估值桎梏在于 " 低毛利 " 与 " 周期波动 "。然而，联想集团 2026/27 财年第一财季（对应自然年 2026Q2）的数据彻底打破了这一成见。
财报显示，联想单季营收创下五年来新高，达到 269 亿美元（+43% YoY），Non-HKFRS 归母净利润更是惊人的 10.8 亿美元（+176% YoY），单季利润首次突破十亿美元大关。利润的暴增并非来自 PC 端的以价换量，而是来自基础设施方案业务（ISG）的质变。
ISG 在这一季度实现了运营利润率（OPM）9.1% 的历史性突破，收入同比大增 98% 至 85 亿美元。这一数据之所以关键，在于它证实了 AI 服务器的盈利模型跑通了。过去市场担忧 GPU 服务器成本高企侵蚀利润，但联想通过优化客户结构，提升新型云服务商与企业客户占比，以及 GB300 等高价值机架的放量，将 ISG 运营利润率从上季度的 3.6% 拉升至 9.1%。正如联想集团董事长杨元庆所言，ISG" 用实打实的业绩给出了答案 "。
更值得关注的是 " 订单储备 " 这一先行指标。联想 AI 服务器订单储备环比暴增 157% 至 540 亿美元。这意味着 ISG 的高毛利并非昙花一现，而是具备可持续性的结构性改善。在 PC 业务（IDG）受行业出货量转跌的逆风行情下，尤其是 2026Q2 全球 PC 出货量首次下滑后，联想凭借供应链规模优势，不仅守住了 24.4% 的全球份额，更让 IDG 保持了 7.1% 的稳定利润率。这验证了一个核心逻辑：在硬件更迭周期中，头部企业通过 AI 高价值产品的占比提升，完全有能力对冲行业总量的波动。华泰证券将此总结为 " 盈利结构性改善 "，并上调了后续财年的利润预测。
百度的 " 底座 " 重估：GPU 云与芯片的毛利新范式
如果说联想代表了硬件终端的整合能力，那么百度的价值重估则来自于 AI 基础设施的 " 卖水人 " 逻辑。
在百度 2026Q2 财报中，最亮眼的并非总营收 313 亿元的数字，而是其 AI 业务收入占比达到一般性业务的 50%。在这其中，AI 云基础设施收入 73 亿元（+50% YoY），而作为算力硬通货的 GPU 云收入同比飙升 283%，连续四个季度三位数增长。
在投资界，衡量一家科技公司技术壁垒的最终标准是毛利率。财报披露，百度 AI Cloud Infra 的长期毛利率目标定在 25%-30%，而 GPU 公有云更是高达 35%-40%，显著优于传统 CPU 云。这种高毛利源自于供需的紧平衡以及自研芯片的降本效应：昆仑芯在云端收入占比持续抬升，且已交付多个万卡集群。
百度通过 " 芯 - 云 - 模 - 体 " 的全栈架构，将 AI 硬件（昆仑芯）与云服务深度绑定。MaaS 千帆平台 Token 收入同比增长 9 倍，证实了 AI 算力正在从 " 项目制交付 " 转向 " 高毛利平台运营 "。这种由硬件（GPU）拉动的毛利率结构性上行，使得百度正在摆脱搜索广告的低增长引力。市场对其估值逻辑正在被重新审视，尽管主流机构（如国信证券）仍以 PE 为主要估值框架（给予 2026E PE 16.1 倍），但同时也在通过 SOTP 方式拆解其 GPU 云、昆仑芯与搜索广告的资产价值，以更全面地反映 AI 业务的独立成长性。值得注意的是，百度已于 2026 年 9 月 1 日正式完成香港联交所 + 纳斯达克双重主要上市，" 摘 S" 落地，这为其 AI 资产的独立定价提供了更透明的制度平台。
存量时代的利润质量：从 " 出货量 " 到 " 渗透率 " 的转变
此次科技硬件巨头的财报传递出一个强烈的信号：单纯的硬件销量波动已不再是决定股价的核心，AI 功能在硬件中的渗透率与毛利贡献度才是关键。
纵观 2026Q2 的行业背景，传统 PC 与智能手机市场已进入存量甚至缩量博弈（如百度 App 月活受宏观影响同比下滑约 12%，据国信研报显示 2026 年 6 月 MAU 为 6.44 亿）。然而，联想凭借 AI PC 在第一财季实现了 25.1% 的 AIPC 份额；百度则凭借百度文库与网盘的 AI 改造，使得 AI DAU 渗透率同比提升 27.4%。
这种 " 渗透率提升 " 带来的溢价效应，直接体现在了现金流与盈利能力上。联想 SSG（方案服务）连续 21 个季度双位数增长，24.2% 的运营利润率创历史新高；百度非在线营销收入同比增长 21%，对冲了广告业务的疲软。需要特别说明的是，此处的 " 非在线营销收入 " 为利润表口径（主要包括 AI 及云服务等），与前述 "AI 业务收入占比 50%" 的业务线拆分口径不同，两者不可直接等同，但共同印证了 AI 变现对收入的多元拉动。
这一现象揭示了 2026 年中国资产重估的核心逻辑：企业不再依赖烧钱换增长，而是通过 AI 硬件赋能，在存量市场中切出高利润份额。联想的 ISG 利润引擎和百度的 GPU 云，证明了 " 端侧 AI" 与 " 云端 AI" 的结合正在为企业带来实实在在的利润表改善。
估值坐标的重塑
联想通过 ISG 的盈利兑现（OPM 升至 9.1%），让市场看到了硬件厂商转型为 " 算力方案商 " 后的估值弹性；百度已完成香港双重主要上市转换（9 月 1 日正式生效），为其 AI 资产引入了新的定价坐标，让市场可以更清晰地拆分其 GPU 云、昆仑芯与搜索广告的资产结构。尽管主流卖方仍以 PE 作为核心估值工具（国信对百度 2026E PE 16.1 倍，华泰对联想亦采用 PE 框架），但越来越多的投资者开始结合订单储备、GPU 云增速、芯片出货等硬指标，对 AI 资产进行分部加总评估，这标志着估值体系正在向多维化演进。
对于投资者而言，审视中国科技硬件巨头的目光，必须从 " 行业出货量增速 " 转向 "AI 硬件渗透率及毛利率变化 "。当联想的 AI 服务器订单储备达到 540 亿美元，当百度的 GPU 云连续四季度翻倍增长，这些 AI 硬件带来的增量不仅是收入，更是穿越宏观经济周期的、高质量的利润护城河。
2026 年的硬件更迭周期，不再是单纯的 " 换机周期 "，而是 "AI 溢价兑现周期 "。那些能够将 AI 算力转化为高毛利订单，并能通过规模化供应链锁住利润的中国科技巨头，正在成为全球投资者配置中国资产时的 " 核心底仓 "。它们的利润真相，由昆仑芯的算力、GB300 机架的功率以及 GPU 云的利润率共同写就。而从估值方法上看，虽然 PE 仍为当前主流框架，但 AI 硬件资产的独立价值已开始被纳入重估视野，而这恰恰是中国科技资产在 2026 年给全球资本市场的最强回答。（作者｜孙骋，编辑｜刘洋雪）
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