ETF 方面，红利低波 ETF 华泰柏瑞 3 日上午上涨 0.67%，创 7 月反弹以来新高，最新规模达到 323.63 亿元，为全市场规模最大的红利 ETF；市场规模第二大的红利 ETF 华泰柏瑞则于 9 月 1 日创历史新高，最新规模为 192.68 亿元；红利国企 ETF 国泰、红利国企 ETF 银河、红利价值 ETF 易方达等产品近日也刷新历史高点。
当前市场深陷 " 上有顶、下有底 " 的存量博弈格局，红利 ETF 却逆势创出新高，这不禁引发市场追问：震荡市里，红利资产为何持续受到青睐？
7 月成为风格分水岭
截至目前，表征红利股整体走势的中证红利指数年内累计涨幅为 2.88%，跑赢同期上证指数、深证成指等多个主要市场指数的表现。
这一优势在 7 月集中显现。红利低波指数、中证红利指数 7 月单月分别上涨 11.35% 和 10.89%；反观成长板块，科创 50 指数重挫 25.9%、创开板以来最大单月跌幅，创业板指下跌 23%，万得全 A 区间下跌 13.14%，红利资产单月跑赢大盘超过 20 个百分点。
伴随风格切换的深入，进入 8 月，修复行情延续。Wind 数据显示，截至 9 月 2 日，7 月以来全市场 88 只以红利、现金流为代表的策略风格 ETF 均取得正收益，40 只净值增长率超过 10%，其中红利国企 ETF 银河、红利国企 ETF 国泰涨幅超过 17%。
一边新高，一边资金流出
然而，净值走高的同时，资金却在撤离。Wind 数据显示，截至 9 月 2 日，7 月以来上述 80 余只红利及现金流主题 ETF 合计净流出 116.75 亿元，份额减少约 84.20 亿份；对比来看，今年上半年同类产品曾吸引 611.67 亿元净流入。
价格走高，资金却呈 " 边涨边撤 " 态势，原因何在？
有投资人士认为，红利资产本轮上涨主要由存量筹码驱动，而非增量资金推动。支撑净值上行的并非大规模买入，而是存量筹码的惜售：卖压减弱后，少量买盘即可推动价格走高。
除存量博弈外，另一种解释指向资金通道的迁移。比如，以险资为代表的长线资金配置红利时，更倾向于直接买入成分股，而非借道 ETF。
如华泰证券研报就显示，上半年即便在科技股大涨的背景下，上市保险公司仍然坚定加仓了红利股，增配金额达到 2885 亿元，占总投资资产比例达到 6.3%。此外，上市银行半年报同样印证了这一路径。工商银行、中国银行、建设银行、邮储银行等均获险资增持，国有六大行前十大流通股股东中均已出现险资身影。
红利策略新共识了吗？
在基本面与资金面的支撑下，近期机构密集发声看好红利资产，核心逻辑集中在低利率环境、险资增配、分红确定性以及防御属性等方面。
一是无风险利率下行抬升相对性价比。截至 8 月 21 日，10 年期国债收益率维持 1.68% 的低位，股息率与国债收益率息差走阔。
二是震荡市中的防御属性。华创证券数据显示，截至 8 月 19 日，近三年高股息策略指数波动率为 1.97%，低于沪深 300 的 2.38%。国信证券复盘 2005 年以来四轮牛市中后期震荡阶段发现，中证红利全收益指数均取得正收益，平均涨幅 11.9%，相对万得全 A 平均超额 5.2 个百分点。
三是增量资金预期。金融监管总局 8 月 21 日发布《保险公司资产负债管理办法》，自 2027 年 1 月 1 日起施行。中信建投证券认为，实施后险资对高股息股票的配置比例仍有望提升，以满足人身险公司净投资收益覆盖率不低于 100% 的要求；国信证券测算，若险资落实 30% 入市目标，下半年红利方向增量资金或接近 4000 亿元。
不过，机构对后市判断仍有分歧。
华泰证券指出，截至 8 月 28 日其跟踪的 A 股情绪指数已回升至 63.6%，当前行情主要约束仍是筹码和交易拥挤度压力，" 短期再平衡或加速 "，建议控制仓位，均衡布局盈利与筹码存在 " 配置差 " 的方向，底仓配置红利，等待市场形成新的共识。
光大证券认为，9 月 A 股大概率维持震荡偏强，高股息红利资产是三大配置方向之一；国金证券强调，红利资产仍是绝对收益资金的核心回流方向。
在整体看多的基调之外，也有机构提示结构上的取舍。华宝证券指出，在此轮红利风格修复中，红利质量、自由现金流等新兴红利指数修复启动较晚，7 月中下旬的反弹力度更大。东方证券认为，考虑分红确定性与盈利成长性，红利质量类指数或相对占优。
此外，市场分析人士提示，红利资产的核心逻辑建立在低利率环境与稳定现金流之上。若后续无风险利率显著回升，或市场风险偏好快速切换，红利资产的相对优势可能收窄。
