3% 这一收益率门槛，不仅对日本的融资成本意义重大，而且对全球投资流向也至关重要。过往，正是这一投资流向使日本成为美国国债的最大持有国以及全球最可靠的主权债券买家之一。
海外债券遭减持
在悉尼、伦敦和新加坡，债券交易员和资产管理者已经注意到了日本需求的回撤。
官方数据显示，今年截至 8 月 22 日，日本投资者已净抛售 3 万亿日元 ( 187 亿美元 ) 的海外债务，这是自 2022 年债券大跌以来年初至今最大规模的减持力度。
" 我通过与日本投资者的交谈，对此有切身体会，"Lazard Asset Management 全球固定收益部门共同主管 Michael Weidner 表示。" 他们对日元证券的投资不足，这种情况可能已经持续了 25 年。现在日元证券变得更有吸引力，他们正在重新配置资产。"
Simplex 资产管理公司驻东京的基金经理 Toshinobu Chiba 便是其中一位投资者，他表示自己目前对美国国债持看空态度，并已在日本 10 年期国债收益率近期触及峰值前夕开始买入该债券。
" 收益率超过 3% 时买入 10 年期国债很轻松，"Chiba 表示，" 大多数长期投资者目前都有很强的日债买入动机。日本投资者将资金从美国撤回日本，是一种自然而然的趋势。"
在澳大利亚——这个在疫情前日本投资者曾是最大外国债券持有者的国家——市场参与者也正感受到日本投资者的策略从买入向持有的转变。
" 今年 ( 日本投资者 ) 减少了对澳大利亚债券的增持，更多地是保持持仓规模基本稳定，" 花旗集团澳大利亚和新西兰市场销售主管 Ryan Ellis 表示。
" 这是他们多年来首次表现出对本土市场的偏好，" 他指出。澳大利亚市场一直受到央行加息的压力。" 这在很大程度上是一个由回报驱动的决定，" 他补充道。
养老金配置转变
事实上，早在今年 7 月，当日本暗示其政府养老金投资基金 ( GPIF ) 可能转向国内资产时，全球债券市场就曾为之一震。
尽管目前尚无迹象表明这家管理规模达 1.8 万亿美元的 " 巨无霸 " 正在调整其投资组合，但其他日本机构基金正在重新评估日本国内的投资机会。
摩根大通资产管理公司周三发布的一项针对 82 家日本企业养老金基金的调查显示，这些机构计划增加国内债券持仓的基金净比例，创下了自 2008 年该调查开始以来的最高水平。调查还显示，在高昂的货币对冲成本背景下，这些基金将继续减持海外债券。
此类调整意义重大，因为日本投资者是从美国国债到法国和澳大利亚债券等市场的关键参与者。
" 随着日本国债收益率上升，在进行汇率对冲后，日本国内债券的相对吸引力增强，这可能会鼓励资金从海外资产回流至日本固定收益市场，" 瑞穗银行驻伦敦高级策略师 Masayuki Nakajima 在一份报告中表示。
行情间的对比结果无疑是最为直观的——周二，10 年期日本国债收益率自 1996 年以来首次触及 3%，过去两年间该收益率已上涨了逾三倍。同期，10 年期美国国债收益率虽然也上涨了约 100 个基点，但两者之间的利差依然收窄了逾 100 个基点。
" 正如你所见，随着日本国债收益率上升……突然之间，美债和国际债券的边际买家正在减少，"St. James's Place 首席投资官 Justin Onuekwusi 表示，" 因为归根结底，日本债券与国际债券之间的相对利差缩小了，这一点实际上非常重要。"
诚然，日本大型机构耗费数十年积累起来的庞大海外头寸，绝不可能在旦夕之间彻底转向。然而，在如今全球主要经济体普遍举债过度、汇率波动风险加剧的大背景下，相比于出海 " 淘金 "，日本本土市场已然展现出近年来罕见的吸引力。
" 市场的核心脉络并非资金的急剧大举回流，而是日本正悄然褪去海外债券‘主力边际买家’的角色，"State Street Investment Management 驻东京高级固定收益策略师 Masahiko Loo 总结道，" 作为全球体量极其庞大的储蓄池之一，日本增量购买力的消退，正在从底层推动全球债券市场期限溢价的走高。"
