宏观
摩根大通：全球经济周期性回升信号增强 企业利润大增推动资本开支复苏
摩根大通最新《经济活动追踪》报告指出，近期数据总体强化其对全球经济周期性回升的判断，但三季度全球 GDP 即时预测仍低于该行正式预测，显示增长前景存在一定下行风险。该行目前预计三季度全球 GDP 年化增长 2.6%，而即时预测为 2.2%。
发达经济体动能明显改善。综合产出指数上升 0.7 点至 54.0，创四年新高，对应 GDP 年化增速约 2.2%，高于摩根大通 2.0% 的预测。全球企业利润二季度同比大增 35%，正在推动企业信心和非科技领域资本开支回暖，并可能在未来几个季度转化为更强的劳动力需求。上半年非科技需求回升还推动全球出口量年化增长约 12%。
资本开支方面，摩根大通 CapexNow 模型将三季度全球资本开支年化增速预测上调 0.8 个百分点至 9.2%，主要受美国数据强劲推动。消费方面，基于摩根大通银行卡数据，美国 8 月零售销售控制组预计环比增长 0.69%。
不过，不同地区表现分化。三季度美国 GDP 即时预测为 1.8%，低于摩根大通 2.7% 的预测；欧元区即时预测为 1.0%，低于 1.3% 的预测。新兴亚洲整体即时预测为 5.9%。
风险指标方面，摩根大通测算的美国未来一年衰退概率升至 23%。与此同时，该行三季度全球核心 CPI 预测维持年化 2.7%，显示经济活动回暖尚未伴随新的广泛通胀上行。
全球央行
摩根大通：沃什鹰派转向推高 9 月加息风险 建议退出美债曲线陡峭化交易
摩根大通最新研报指出，美联储主席沃什在杰克逊霍尔讲话中明显转鹰，与 7 月 FOMC 会议后的表态形成鲜明反差。沃什重申 2% 的核心 PCE 通胀目标，并明确联邦基金利率是实现双重使命的主要工具，同时认为美国劳动力市场已接近充分就业、整体金融环境并不紧缩。
市场迅速上调加息预期，目前已计入 9 月加息 25 个基点概率超过 55%，并预计到 2027 年 6 月累计加息约 60 个基点。摩根大通仍维持 12 月加息 25 个基点的基准预测，但承认 9 月提前行动的风险明显上升。
受此影响，美债收益率曲线本周大幅趋平，2 年期和 5 年期收益率分别上涨 12 个和 6 个基点，10 年期和 30 年期则分别下降 1 个和 6 个基点，为过去一年最大单周曲线变动。摩根大通认为，美债前端对美联储鹰派转向的反应仍不充分，而财政部扩大长期国债回购又限制了期限溢价进一步上升空间，因此建议退出 2 年 /10 年期收益率曲线陡峭化交易。
报告同时分析财政部扩大长端国债回购的影响。历史数据显示，回购操作当天 20 年期美债通常相对走强，但这种影响往往数日内消退。摩根大通预计，更大规模回购可能适度放大操作当日对 20 年期美债的支撑，但仍难形成持久影响；若缺乏实质性财政整顿，回购也无法从根本上压低长期收益率。
展望经济数据，摩根大通预计 8 月非农新增 5 万人，失业率维持 4.1%。不过，由于沃什当前更关注通胀，就业数据对近期利率预期的影响可能相对有限。
ING：德国通胀升至 2.9% 欧洲央行 9 月加息概率上升
荷兰国际集团（ING）指出，德国 8 月通胀率由 7 月的 2.8% 升至 2.9%，欧盟协调口径同样为 2.9%；核心通胀维持 2.4%，服务通胀则连续第二个月放缓，由 2.9% 降至 2.8%。本轮上行主要受能源价格推动，尚未出现明显的二轮传导。
ING 称，目前推高通胀的主要仍是油价，天然气和电价同比仍在下降。其基准情景假设中东战争持续至美国中期选举之后，油价将在更长时间内维持高位，推动德国整体通胀升破 3%，并至少维持至年底。低天然气库存也可能推高未来数周气价，并在明年初传导至零售端。
叠加能源价格向运输成本的传导，以及干旱对食品和工业品价格的影响，ING 预计德国整体通胀可能要到 2027 年底才重新跌破 2%。不过，与 2022 年相比，目前企业提价预期已低于俄乌冲突前水平，消费者支付能力和意愿也更弱，因此企业更可能压缩利润率，而非全面转嫁成本。
ING 认为，这一背景使欧洲央行下周加息的条件基本成熟。除 7 月会议已有部分委员支持加息外，欧元区经济对中东战争表现出超预期韧性，同时油价维持高位、天然气价格再度上行的风险增加。该行认为，年内第二次加息更类似 " 保险式加息 "，旨在提前防范能源冲击的间接和二轮效应。
不过，ING 认为 9 月之后继续加息的门槛很高。一次加息后，存款利率仍处于欧洲央行定义的中性区间；若进一步收紧，则意味着主动采取限制性政策。在财政压力和债券收益率上升背景下，欧洲央行不太可能为应对典型供给冲击而冒险将经济推入衰退。
大宗商品
瑞银：黄金回调不改中期看涨逻辑 预计 2027 年三季度升至 5400 美元
瑞银表示，美联储主席沃什近期释放偏鹰信号，推高市场对 9 月加息的预期，黄金上周五下跌逾 3%。市场目前预计 9 月加息概率约为 60%，更高的利率预期既提高了持有无息黄金的机会成本，也支撑美元，从而对金价形成双重压力。
不过，瑞银认为黄金中期基本面并未改变。黄金 ETF 资金 7 月重新流入，主要由欧洲市场推动，央行购金需求也保持强劲。中国央行 7 月增持近 20 吨黄金，为 2023 年 10 月以来最大单月增幅。瑞银预计，今年全球央行购金量将达到 750 至 1000 吨，储备管理机构继续降低对美元资产的依赖。
货币政策仍是黄金后续走势的关键。瑞银基准情景认为，美国通胀将逐步回落，使美联储近期能够维持利率不变，并在 2027 年上半年开始降息。随着实际利率下降及美元走弱，黄金投资需求有望继续获得支撑。
瑞银预计，到 2027 年 9 月底金价将升至每盎司 5400 美元，并将金价回落至 4000 美元附近视为增加长期配置的机会，而非改变看涨观点的信号。该行认为，黄金可用于对冲地缘政治、通胀、财政和货币风险；对于偏好黄金的投资者，投资组合中配置中个位数比例可能较为合适。
产业
高盛：三季度 DRAM 与 NAND 价格维持强势 继续看好三星电子和 SK 海力士
高盛最新存储价格追踪报告指出，三季度 DRAM 与 NAND 价格走势整体与该行预期一致，供应商持续将产能向服务器 DRAM 和 HBM 倾斜，仍对存储价格形成支撑。高盛重申对三星电子和 SK 海力士的 " 买入 " 评级。
PC DRAM 方面，TrendForce 将三季度价格环比涨幅预期由 15%-20% 上调至 18%-23%，略高于高盛预计的 17%。8 月 DDR4 8GB 和 DDR5 8GB 模组价格均环比上涨 2%，分别升至 142 美元和 133 美元，DDR5 较 DDR4 仍折价 6%。
服务器 DRAM 价格预计三季度环比上涨 13%-18%，与高盛预计的 18% 基本一致。8 月 DDR4 64GB 模组维持 1295 美元，DDR5 64GB 上涨 1% 至 1500 美元，DDR5 相对 DDR4 溢价由 7 月的 15% 升至 16%。
移动 DRAM 需求短期相对偏弱。TrendForce 预计三季度价格上涨 8%-13%，低于高盛预计的 14%，较二季度 70%-83% 的涨幅明显放缓，主要由于客户库存偏高、采购动能暂时减弱。四季度涨幅预计进一步降至 0%-5%，但由于厂商优先配置服务器 DRAM 和 HBM 产能，2027 年价格仍有望保持坚挺。
NAND 方面，三季度 eMMC/UFS 256GB 合约价格环比上涨约 20%，与高盛预计整体 NAND 上涨 15%-20% 基本一致。现货市场仍显示供应偏紧，DDR5 16Gb 现货价格较最新合约价溢价 16%，DDR4 8Gb 溢价更达到 43%。
高盛维持三星电子普通股 49 万韩元、优先股 36 万韩元的 12 个月目标价，并将 SK 海力士目标价维持在 350 万韩元。主要下行风险包括存储供需恶化、终端需求走弱、HBM 竞争加剧以及 AI 资本开支下降。
德银：企业 AI 从试验转向规模部署 投资者更看好基础设施与网络安全
德意志银行最新研报总结 2026 年科技大会称，美国软件行业需求总体保持健康，但企业正在重新分配支出，将重点转向 AI 规模化落地。微软、甲骨文、Palantir、Salesforce、ServiceNow、CoreWeave 等近二十家企业参会。企业 AI 应用已从去年的试验阶段逐步进入生产部署，但数据准备、治理、安全、成本可预测性及组织变革仍是主要障碍。
AI 投资正集中流向可明确产生回报的领域，包括开发者生产率、客户服务、销售运营、法律和人力资源。软件厂商也在加强前置部署工程师（FDE）模式，直接帮助客户寻找场景并实现业务成果。微软表示，企业 AI 对话已明显从实验转向规模部署，M365 Copilot 使用率已与 Teams 和 Outlook 相当；长期来看，" 席位订阅 + 按量消费 " 可能成为 SaaS 主要商业模式。
云基础设施景气度依然强劲。微软、甲骨文和 CoreWeave 均看到延伸至 2028 年及以后的需求，市场定价和项目经济性也在改善。微软过去三个季度每季度新增超过 1GW 数据中心容量，但预计供应紧张将持续至今年底。CoreWeave 2026 年容量基本售罄，已签约电力达到 4.2GW，二季度新合同贡献利润率提高 5 至 10 个百分点。
应用软件领域则加速探索 AI 变现，订阅、Premium SKU 和按使用量收费将并存。ServiceNow 表示，AI 原生套餐可带来约 20% 的入门级合同增幅，Prime 套餐增幅最高约 30%；Salesforce 预计未来 3 至 5 年收入仍以订阅为主，之后按量消费占比才会明显提升。
网络安全成为另一条明确主线。企业预计强劲网络安全支出环境将延续至 2027 年，AI 增加网络流量和攻击面，同时威胁行为正向 " 机器速度 " 演进。Fortinet 二季度 OT 安全业务 Billings 同比增长超过 50%，占总 Billings 约 15% 至 20%。德银表示，投资者当前对基础设施和网络安全的热情明显高于应用软件，后者仍需证明其在无界面化和 MCP 驱动环境中的长期价值。
高盛：AI 推升美国电力需求 7 月新增装机 3.4GW，劳动力短缺成关键瓶颈
高盛最新美国电力管线报告指出，AI 及数据中心建设正持续推高美国电力基础设施需求，电力供给扩张速度和来源已成为投资者关注重点。该行预计美国电力需求到 2030 年年均增长约 3.5%，但劳动力和设备供应可能成为增长约束。
美国 7 月净发电容量增加 3.4GW，高于去年同期 2.9GW 和过去 9 年 7 月平均 2.3GW，其中公用事业级太阳能新增 2.1GW、电池储能新增 1.5GW。前 7 个月累计新增容量相当于高盛全年预测的 47%，略低于 2020 年以来同期平均 50%。分技术看，风电、储能和太阳能分别完成全年预测的 78%、73% 和 40%，燃气联合循环和简单循环仅完成 35% 和 8%。
煤电退出速度则继续偏慢，连续第三个月没有新增退役项目，年内退役规模仅达到高盛全年 3.7GW 预测的 46%。
可再生能源项目储备仍强。太阳能项目管线可覆盖高盛 2026 年和 2027 年预计新增容量的 69% 和 103%，风电对应比例为 58% 和 97%；但 2028 至 2030 年项目明显减少，可能反映开发周期拉长及税收抵免逐步退出的不确定性。天然气项目则集中于更后期，2028 年和 2030 年在建及规划项目分别相当于高盛当年新增预测的 101% 和 155%。
项目延期仍不可忽视。目前太阳能管线约 123GW，其中 43% 延期超过 6 个月；风电管线 20.5GW，47% 延期超过 6 个月；储能管线 65GW，延期比例 38.1%；天然气管线已增至 70GW，较 2023 年底扩大约两倍，但延期比例仅 9.1%。
高盛认为，更严峻的瓶颈可能来自劳动力。到 2030 年美国电力行业或需新增超过 50 万名员工，其中发电、制造、建设及运维约 30 万人，输配电约 20.7 万人；即使维持现有学徒培养速度，输配电领域仍可能存在约 7.8 万人的缺口。大型变压器交付周期已达到 3 至 4 年，开关设备为 1 至 2 年。高盛因此继续看好 First Solar、Nextracker 和 Xcel Energy 等可再生能源相关公司，并认为劳动力资源更具规模优势的 Quanta Services 也有望受益。
公司
高盛：汇川技术工业自动化需求延续 AI 机器人与数字能源成长期增长方向
高盛在最新研报中表示，汇川技术二季度业绩整体符合预期，工业自动化业务保持强劲，但下半年增速预计较上半年有所放缓。公司二季度营收 145.32 亿元，同比增长 26%；毛利润 43.89 亿元，增长 28%；营业利润 17.29 亿元，增长 34%；净利润 17.96 亿元，增长 9%。
工业自动化仍是主要增长引擎。上半年工业自动化收入 110 亿元，同比增长 25%；其中二季度收入 68 亿元，同比增长 45%，较一季度 4% 的增速显著加快。变频器、伺服系统以及 PLC 和 HMI 收入分别增长 45%、37% 和 80%。公司预计工业自动化需求仍将保持积极，但难以维持上半年强度，二季度后的良好趋势有望延续至 2027 年。
AI 相关业务成为长期布局重点。公司计划持续投资 AI 机器人和数字能源，并把握外资品牌供应不足带来的国产替代机会。人形机器人零部件已进入部分客户定点，电机实现小批量销售；仿生机械臂进入验证阶段，面向工业场景的通用人形机器人方案正在 2 至 3 个应用中验证。新兴业务上半年收入 15 亿元，同比增长 96%。
汽车业务则继续承压，上半年新能源汽车零部件收入 94 亿元，同比增长 1%，二季度收入约 51 亿元，同比下降 6%。公司预计下半年需求及价格压力仍存，但 2027 年随着海外市场和智能底盘业务扩张，压力有望缓解。
二季度毛利率 30.2%，同比提升 0.6 个百分点。公司将通过提价、多供应商及材料设计调整应对成本上涨，并预计三季度毛利率同比改善 1 至 2 个百分点，全年收入和净利润增长 10%-30% 的目标维持不变。
高盛维持 " 买入 " 评级，将目标价由 92.9 元下调至 89.2 元。
