笔者注意到，报告期内，苏讯新材营收规模持续扩张，境外收入占比已突破五成，但 2025 年出现增收不增利现象；同时，公司呈现低研发、高毛利的反常经营特征，盈利逻辑与商业合理性备受市场质疑。财务端，公司流动比率、速动比率大幅弱于同业，短期偿债能力偏弱，同时存在明显存贷双高问题，资金使用效率存疑。
募资端矛盾更为突出，本次公司北交所 IPO 拟募资 4.47 亿元，其中 7800 万元计划用于补充流动资金，然而公司报告期内累计现金分红超 1.3 亿元，金额远超本次补流规模。在自身短期偿债能力偏弱、财务流动性承压的前提下，公司持续大额分红，同时又登陆资本市场募资补血，本次补流募资的必要性与合理性亟待公司进一步解释说明。
低研发、高毛利并存
苏讯新材是一家致力于金属包装材料研发、生产与销售的高新技术企业和工信部专精特新 " 小巨人 " 企业，主要产品包括镀铬薄板、镀锡薄板、不锈钢薄板、钢塑复合薄板等。
2023 年 -2025 年（下称 " 报告期 "），苏讯新材分别实现营收 24.15 亿元、29.82 亿元、30.25 亿元，净利润分别为 14591.99 万元、21817.52 万元、20412.49 万元。2025 年呈现增收不增利特征，营收同比上涨 1.44%，净利润同比下滑 6.44%。
业务布局上，苏讯新材收入逐步向境外市场倾斜。报告期内，苏讯新材在境外产生的销售收入分别为 7.15 亿元、12.38 亿元、14.62 亿元，分别占当期主营业务收入的 31.14%、44.12%、51.93%，2025 年境外收入已经占到总营收的一半以上。
对此，苏讯新材表示，在公司开拓境外市场的过程中，若相关国家和地区在政治经济形势、贸易政策、产业政策、外汇结算等方面发生不利变化，或公司因未能及时适应当地市场环境而出现经营管理失误，均可能对公司境外业务的正常开展产生不利影响，从而导致公司境外销售收入下滑，整体经营业绩面临下降的风险。
值得关注的是，公司毛利率持续跑赢同业。报告期内，苏讯新材的毛利率分别为 10.51%、11.29%、10.89%，同行可比公司平均值分别为 9.1%、9.41%、8.66%，公司毛利率长期高于行业平均，且差距还在不断拉大，2025 年较同行均值高出 2.23 个百分点。
但与高毛利率形成反差的是，公司研发投入不及同业水平。报告期内，苏讯新材的研发费用率分别为 1.6%、1.42%、1.09%，同行可比公司平均值分别为 2.35%、2.28%、2.21%，研发费用率持续低于行业均值，显现出 " 低研发、高毛利 " 的特点。在研发投入弱于同行的情况下维持高于行业的毛利水平，该商业逻辑的合理性有待公司作出详细解释。
大额分红后再募资补流引争议
苏讯新材此次北交所 IPO 欲募集 44669.69 万元，分别用于金属材料生产线改扩建项目、研发中心及信息化建设项目、补充流动资金，具体情况如下：
对此，苏讯新材表示，未来，若公司业务规模继续扩张，资金需求将进一步增加。如融资渠道发生重大不利变化，或资金使用效率未达预期，可能对公司日常生产经营造成不利影响，进而引发流动性风险。
从资金状况来看，2023 年末、2024 年末、2025 年末，苏讯新材货币资金分别为 39957.04 万元、27766.28 万元、29437.57 万元，短期借款分别为 25619.45 万元、25620.63 万元、28969.9 万元。尽管账面货币资金可以覆盖短期借款，但公司呈现明显的 " 存贷双高 " 特征，这种资金配置情况，令市场对公司资金使用效率、债务设置的合理性产生疑问。
在短期偿债压力凸显的背景之下，苏讯新材报告期内仍持续实施现金分红，各期现金分红的金额分别为 5113.93 万元、2996.76 万元、4960.51 万元，合计为 13071.2 万元，该金额足以超过上述 7800 万元的补流项目。
一边存在较大短期偿债压力、持续大额现金分红，一边又计划通过 IPO 募资补充流动资金，二者之间存在逻辑矛盾，其合理性有待公司进一步解释。 ( 文章作者 | 邓皓天 , 编辑 | 曹晟源 )
