宏观
高盛：美国 7 月消费及资本品出货超预期 上调三季度 GDP 预测
高盛最新研报指出，美国 7 月个人消费和核心资本品出货均强于预期，二季度 GDP 二次估值维持 1.5% 不变。受消费和耐用品报告细节改善推动，高盛将三季度 GDP 追踪值上调 0.6 个百分点至年化 2.8%。
7 月个人收入环比增长 0.4%，高于市场预期的 0.2%；个人消费增长 0.2%，高于预期的 0.1%。服务消费增加抵消了汽油和能源商品支出下降，储蓄率升至 3.0%。高盛预计，年底储蓄率将进一步升至 3.5%。
通胀方面，7 月核心 PCE 环比上涨 0.25%，同比维持 3.34%，略高于预期。投资组合管理费用贡献当月核心 PCE 涨幅近一半，约 0.11 个百分点，主要反映二季度股市上涨的滞后影响。由于美国经济分析局下月将调整该分项计价方法，高盛预计 7 月核心 PCE 可能被大幅下修。其估算的达拉斯联储截尾均值 PCE 环比上涨 0.18%，同比上涨 2.29%。
耐用品订单 7 月增长 1.1%，高于市场预期的 0.5%，主要受商用飞机订单推动；核心资本品订单增长 0.2%，低于预期，但核心资本品出货增长 1.4%，高于预期的 1.0%。
二季度消费增速被上修至 3.4%，商业固定投资增速上修至 8.5%，但住宅投资和净出口贡献下调。高盛认为，上半年退税和世界杯相关支出支撑了消费，但随着财政支持减弱和能源价格上涨压制实际收入，下半年消费增速可能放缓。
外汇
ING：关税风险被市场低估，加元未来数月或继续走弱
荷兰国际集团（ING）研报称，美加谈判 8 月 22 日破裂后，美国已对约 200 亿美元加拿大商品征收 50% 关税，并将自 2027 年 1 月 1 日起对加拿大汽车、零部件和钢铁征收 50% 关税。加拿大将于 9 月 8 日实施 200 亿美元对等反制，包括对钢铝征税 50%，双方谈判短期难重启。
冲突正值加拿大经济初现改善。该国过去四个季度有三个季度萎缩，但二季度 GDP 折年增速预计超过 3%；最近三个月新增就业 18.11 万人，此前四个月减少 11.23 万人。ING 警告，关税将推高成本、挤压利润，贸易不确定性还将抑制投资、招聘和需求，可能中断复苏。
加拿大通胀仍在央行目标区间。市场对加拿大央行截至 2027 年 4 月的累计加息预期已由 63 个基点降至 44 个基点。ING 预计央行年内按兵不动，2027 年第二、第四季度各加息一次。
谈判破裂以来，美元兑加元仅涨约 1%；剔除美元走强后，加元较相近货币仅落后 0.5%。现有关税直接影响约 5% 的加拿大出口，市场仍押注冲突最终回到谈判桌，汽车关税延期强化了这一预期。
ING 认为，市场低估了不确定性的广泛经济成本。加拿大央行预期转鸽与关税风险溢价上升，将使加元未来数月跑输多数 G10 货币，澳元、挪威克朗料相对占优。
短期内，美元兑加元尚未计入关税溢价，且低于略高于 1.390 的公允值，可能升至 1.3920 至 1.3950。但 ING 看空美元，认为美联储定价过于鹰派，美元走弱将限制汇价上行，预计三季度末和年末分别为 1.39 和 1.38。
商品
伯恩斯坦：货币贬值交易将支撑比特币长期上涨，2029 年上看 30 万美元
伯恩斯坦 8 月 26 日研报认为，自上世纪 80 年代以来全球利率中枢长期下行的时代可能已经结束。主权债务攀至历史高位，收益率上升将推高付息、赤字和再融资需求。面对财政紧缩与货币贬值，政策制定者更可能选择政治阻力较小的后者，稀缺且无法随意增发的比特币因此有望成为主要 " 硬资产 "。
研报称，比特币 2025 年 10 月触及 12.5 万美元后，三个季度累计回撤 50%，低于以往周期 75% 至 90% 的跌幅；近 10 天反弹 28%，或预示熊市接近尾声。约 60% 的比特币过去 12 个月未移动，现货 ETF 和企业财库买入也增强了价格支撑。
伯恩斯坦继续采用四年周期及 " 价格 / 边际挖矿成本 " 框架。基准情景预计比特币 2026 年底重返 12.5 万美元，2027 年中创 15 万美元新高，2029 年升至 30 万美元；若货币贬值和机构资金加速流入，2027 年中或达 20 万美元、2029 年见 50 万美元。两种情景下，2033 年长期目标均为 100 万美元。
对 Strategy（MSTR），伯恩斯坦维持 " 跑赢大市 " 评级，但因比特币周期判断更新及股权稀释加快，将目标价由 450 美元下调至 350 美元。以 8 月 25 日收盘价 126.83 美元计，潜在涨幅 176%。公司持有约 84 万枚比特币，约占全球供应量 4%；今年净增持约 16.8 万枚，相当于同期新增供应量的 1.6 倍。
Strategy 拥有 67 亿美元现金，其中 51 亿美元用于偿付优先股及债务，16 亿美元可用于购币、回购和偿债，可覆盖约 17 亿美元年度利息及股息 3.9 年。公司已以 4.8 亿美元回购约 520 万股 STRC，使其价格从约 75 美元回升至 97 美元。
伯恩斯坦预计，随着比特币回升，MSTR 相对 2027 年 6 月比特币资产净值的溢价可恢复至约 30%，低于历史约 50% 的平均水平；当前约 1 倍企业价值 / 资产净值下风险收益仍具吸引力。主要风险是比特币长期走弱、融资市场关闭，迫使公司出售比特币偿债，叠加股权稀释和监管压力。
产业
高盛：人形机器人应用场景扩容，全自主能力成为新门槛
高盛 8 月 27 日研报称，8 月 22 日至 26 日在北京举行的 2026 世界人形机器人运动会显示，行业重心由运动和娱乐展示转向实际应用与商业化，并对自主性和系统可靠性提出更高要求。
本届赛事共有来自 16 个国家的 666 支队伍、2056 台人形机器人参赛，规模为 2025 年的 4 倍；中国贡献 641 支队伍和 1975 台机器人。现实应用项目由 6 项增至 21 项，占新增项目的 60%，在全部项目中的占比由 23% 升至 41%；应用场景由 4 类扩至 11 类，从工业和物流延伸至零售、餐饮、家政、消防、办公等领域，并新增考验精细操作的灵巧手项目。6 项场景赛在酒店客房、消防设施、学校图书馆等真实环境举行，其余多采用 1:1 场景复刻。
规则显著提高自主运行门槛。多数竞技项目要求完全自主，场景赛中全自主操作计分系数为 1.0，遥控仅为 0.5；100 米跑限时由 3 分钟缩短至 1 分钟，综合考验运动控制、续航与热管理、感知、决策和任务执行能力。
运动能力继续改善，其中 400 米冠军用时 38.15 秒，较 2025 年缩短约 57%。新增举重等项目检验负重操作、全身协调和稳定性，对未来工业部署更具参考价值。高盛认为，中国厂商在机器人 " 小脑 " 层面的运动控制仍具较强竞争力。
智元机器人以 46 枚奖牌、18 金居首，并获应用赛 12 金，其中服务任务 5 金、灵巧手 7 金；北京人形机器人创新中心以 45 枚奖牌、15 金紧随，在竞技项目中占优。不过高盛提醒，结果也受工程资源、备赛程度、参赛阵容和项目设置影响，榜单不能完全代表厂商底层能力。
投资方面，高盛维持对汇川技术、三花智控 H 股、双环传动的 " 买入 " 评级；对绿的谐波、三花智控 A 股、凌云光、北特科技评为 " 中性 "，对鸣志电器维持 " 卖出 "。
公司
高盛：英伟达 2027 年增长指引远超预期 Rubin 放量支撑业绩再上修
高盛在最新研报中表示，英伟达第二季度业绩及 2027 年增长展望均强于市场预期，Rubin 放量、毛利率能见度改善以及对客户融资承诺披露更加透明，有望推动股价继续跑赢大盘。
该行维持英伟达 " 买入 " 评级，并将 12 个月目标价由 285 美元上调至 300 美元。
英伟达第二季度营收 962 亿美元，高于市场预期 924 亿美元；数据中心收入 890 亿美元，高于预期 859 亿美元；毛利率 75%，调整后每股收益 2.22 美元，高于市场预期 2.09 美元。公司第三季度营收指引中值 1080 亿美元，高于市场预期约 1046 亿美元，但毛利率指引 74%，略低于预期。
更重要的是，公司预计 2027 年收入增长 70%，明显高于高盛此前 55% 和市场 44% 的预期；若不考虑供应限制，潜在需求对应的收入增速超过 100%。这一展望意味着 Blackwell、Blackwell Ultra 和 Rubin 在 2025 至 2027 年的累计收入指引较此前 1 万亿美元再增加近 2500 亿美元。Rubin 预计第三季度开始大规模出货，并贡献约 20% 的季度收入。
毛利率方面，HBM 价格上涨带来成本压力，公司预计第四季度毛利率将在 71%-72% 触底，2027 年稳定于 72%-73%。高盛认为，这一指引有望缓解市场对利润率持续下滑的担忧。
英伟达同时披露，目前客户及供应链相关财务承诺约 3660 亿美元，另有 1085 亿美元数据中心土地、电力等担保，并已推出 5000 亿美元 AI 基础设施融资平台。高盛认为，即使承担上述投入，公司仍有能力将超过 50% 的超额自由现金流返还股东。
高盛将英伟达盈利预测平均上调 9%，预计 2027 年营收 7183 亿美元、调整后每股收益 16.70 美元，并认为 AI 基础设施支出环境仍然强劲。
高盛：诉讼和解降低 Meta 风险，AI 变现成股价重估关键
高盛在最新研报中表示，Meta 近期股价明显跑输大盘，今年以来下跌约 13%，同期标普 500 指数和纳斯达克 100 指数分别上涨 12% 和 16%，主要受到 AI 资本开支回报争议以及青少年社交媒体诉讼两大因素压制。最新和解协议有望降低其中一项重要非基本面风险。
根据协议，Meta 将支付最高 171 亿美元，并调整未成年用户产品设计，包括每日两小时使用上限、夜间及学校模式、关闭部分点赞和美容滤镜、允许选择非个性化信息流，同时加强年龄验证和家长监督。高盛认为，虽然相关调整可能影响用户增长、参与度和变现，但明确的罚款及产品要求显著降低了此前的不确定性。
诉讼压力缓解后，高盛认为市场焦点将重新转向 Meta 的 AI 战略和资本回报。公司正在推进面向中小企业的 "Business-in-a-Box" 等智能体产品，同时考虑将过剩算力对外出租。高盛预计 Meta 总算力将由 2026 年底约 7GW 增至 2027 年底 12.5GW；若部分算力用于外部商业化，2027 年潜在收入可达 93 亿至 562 亿美元，但具体规模仍取决于产能、内部需求及管理层执行意愿。
核心广告业务也持续受益于 AI。高盛预计 Meta 广告收入 2026 年和 2027 年分别增长 27% 和 21%，显著高于全球除中国外数字广告市场未来两年约 9% 的复合增速，认为这已经体现部分 AI 投资回报。
高盛认为，未来股价关键在于 AI 产品和新增收入能否足够快地证明巨额算力投资具有合理回报。
该行维持 Meta" 买入 " 评级及 725 美元目标价，认为当前风险回报仍具吸引力。
高盛：慢阻肺新药数据将揭晓，或成阿斯利康长期增长引擎
高盛研报称，阿斯利康将于 9 月 8 日欧洲呼吸学会年会公布 IL-33 抗体 tozorakimab 治疗慢阻肺的 OBERON 和 TITANIA 三期完整数据。两项试验此前已达到主要及关键次要终点，MIRANDA 三期试验也验证疗效。该药有望成为公司 2030 年后核心增长引擎。
关键是不同嗜酸性粒细胞水平患者中的广谱疗效。对指标高于 300 的患者，急性加重率比值 0.66 至 0.70 是对标 Dupixent 的门槛；对低于 300 的患者，至少降低 20%、即比值 0.80 是重要标准。后者尚无获批生物制剂，约占潜在患者 70%，构成最大商业机会。该药还可抑制与黏液分泌相关的 RAGE/EGFR 通路，具备同类首创及潜在最佳药物特征。
高盛预计该药未经风险调整的峰值销售额约 53 亿美元，高于市场共识的 43 亿美元；按 75% 成功率计算，风险调整后约 40 亿美元。公司已将峰值销售指引由 30 亿至 50 亿美元上调至超过 50 亿美元。该药预计贡献阿斯利康 2026 至 2030 年收入增量的 17%，并降低 2030 年 800 亿美元收入目标约 2% 的实现风险。作为全资资产，其收益质量优于需支付特许权费的 Wainua。
高盛维持阿斯利康 " 买入 " 评级，伦敦股目标价 16300 便士、美国存托股 216 美元，潜在涨幅分别为 34.6% 和 29.6%。阿斯利康 2027 至 2032 年核心每股收益复合增速预计 7%，高于欧洲大型药企的 5%。风险包括临床失败、商业执行、定价、竞争及专利压力。
摩根士丹利：SpaceX 千亿美元航天港计划尚未被充分定价
摩根士丹利在最新研报中表示，市场尚未充分认识 SpaceX 在路易斯安那州建设千亿美元级航天港计划背后的长期潜力，尤其是 Starship 未来可能实现的高频发射能力。该行重申 SpaceX" 增持 " 评级和 300 美元目标价，较当前股价水平意味着超过 70% 的上涨空间。
分析师 Adam Jonas 指出，SpaceX 计划在路易斯安那州建设新的 Starbase 发射基地，并最终拥有 15 个发射台。相比之下，公司目前仅拥有 3 个发射台，并计划到 2027 年底前再新增 3 个全面投入运营的发射台。
Jonas 认为，当前股价并未计入 SpaceX 未来可能实现的更激进发射频率。按照摩根士丹利的保守假设，每个发射台每天最多执行 2 次任务，要实现其 2040 年每年约 5800 次 Starship 发射的预测，实际上只需要 8 个发射台。
因此，即使路易斯安那州 Starbase 未完全建成，SpaceX 现有及规划中的发射能力也足以支撑摩根士丹利对 2040 年的基准预测。该行预计，到 2040 年 SpaceX 年收入可能达到 3.5 万亿美元，而 15 个发射台所对应的潜在运力还意味着进一步上行空间。
从估值来看，Jonas 认为 SpaceX 当前水平具有吸引力。按摩根士丹利 2028 财年预测，公司目前约以 10 倍市销率交易，对应收入增长 70%；企业价值相当于约 25 倍 EBIT，对应 EBIT 增长 113%。
摩根士丹利认为，投资者目前仍低估了 Starship 体系未来可支持的发射规模，而路易斯安那州项目进一步显示 SpaceX 的长期规划可能远超该行目前的 2040 年预测。
