根据 8 月 26 日西部证券披露的半年报来看，公司上半年实现营业收入 36.86 亿元，同比增长 32.16%；归属于上市公司股东的净利润 10.35 亿元，同比增长 31.88%。对于收入增长，公司也明确解释为主要驱动力来自并表国融证券带来的增量贡献，以及市场交投活跃带动经纪业务手续费及佣金净收入大幅增加。
有非银分析师认为，作为陕西唯一上市券商，西部证券正凭借重资本业务的稳定输出、财富管理的加速转型以及国融证券的并表增量，步入从区域龙头向综合型券商进阶的关键窗口期。这观点要如何理解？我们逐一来看。
关注点一：盈利面是否有了支撑？归于重资本与财富业务
拉长时间维度看，西部证券近五年上半年的业绩有所分化。2022 年上半年受市场调整影响，公司营业收入 27.41 亿元、归母净利润 3.59 亿元，处于阶段低位；2023 年上半年市场回暖带动营业收入跃升至 39.35 亿元的阶段峰值，归母净利润回升至 7.14 亿元；2024-2025 年营业收入连续回落，但净利润持续攀升，盈利效率逆势提升，2025 年上半年归母净利润率达到 28.15%，较 2022 年提升超 15 个百分点。
2026 年上半年，公司业绩重回增长通道，营业收入 36.86 亿元、归母净利润 10.35 亿元，同比增速均超过 30%，其中净利润规模创下五年同期新高。值得注意的是，在营业收入规模未超过 2023 年峰值的情况下，净利润较 2023 年同期增长超 45%，背后是盈利结构的持续优化高利润率的重资本业务与财富管理业务占比提升，低毛利的通道型业务权重下降，推动公司整体盈利中枢上移。
从增长驱动力来看，本次业绩高增由内生增长与外延并购共同拉动。内生层面，2026 年上半年市场交投活跃，两市日均成交额维持在万亿元以上，带动公司经纪业务手续费及佣金净收入大幅增加；外延层面，国融证券完整纳入合并报表，直接贡献了可观的营业收入与利润增量。数据显示，国融证券上半年实现营业收入 6.48 亿元、净利润 1.20 亿元，成为公司业绩增长的重要补充。
盈利效率方面，公司归母净利润率已连续两年维持在 28% 左右的高位，2026 年上半年为 28.08%，较 2022 年的 13.10% 实现翻倍式提升。这一变化的核心逻辑在于，公司收入结构已从传统的经纪业务驱动，转向以自营投资为核心的重资本驱动模式，业务的资本回报率与抗周期能力显著增强。截至上半年末，公司加权平均净资产收益率为 3.42%，基本每股收益 0.2319 元，股东回报水平同步提升。
关注点二：自营贡献近九成利润，投顾大爆发成看点
分业务板块看，西部证券上半年各业务线呈现分化格局：自营投资与财富管理成为业绩增长的核心双轮，信用业务保持高利润率稳健扩张，投行业务受股权市场周期影响短期承压，但债券承销与区域深耕亮点突出，资产管理业务则延续稳步修复态势。
从报表来看，自营投资业务是公司第一大收入来源，上半年实现营业收入 11.49 亿元，同比增长 12.23%，营业利润率高达 89.38%，为各板块第二高。据记者了解，这一部分主要与国融证券并表有关，这是其优势业务，体现了业务融合的效能。
财富管理业务是上半年业绩增长的最强引擎，转型加速度持续显现。上半年，财富管理业务实现营业收入 7.34 亿元，同比增长 35.57%，营业利润率达到 53.25%，同比大幅提升 13.36 个百分点。若叠加信用业务，财富信用板块合计实现营业收入 10.47 亿元，同比增长 28.92%，在总营业收入中占比接近三成。零售端，公司新增有效户同比增长 34.94%，客户资产规模同比增长 20.50%；机构端表现更为亮眼，机构经纪股基交易量同比增长 130.15%，机构客户服务能力大幅提升。
尤为值得关注的是投顾业务的爆发式增长。上半年公司投顾签约客户同比增长 40.27%，投顾业务收入同比大增 211.53%，旗下 " 优选 30""E 选 50" 等产品系列实现亮眼超额收益。与此同时，公司推出业内首批基于大语言模型的 "AI 小西 " 智能体，支持实时语音交互，开启 "AI+ 人 " 的伴随式服务新模式，数智化赋能财富管理转型从战略走向落地。
信用业务则保持着全板块最高的盈利水平。上半年该板块实现营业收入 3.12 亿元，同比增长 15.60%，营业利润率达到 90.20%，为各业务板块之最。公司融资融券余额 131.46 亿元，同比增长 38.86%，市占率持续提升；股票质押业务期末待购回初始交易金额 29.10 亿元，延续审慎的风险偏好，业务扩张质量优先。
投行业务是上半年唯一表现欠佳的板块，但区域深耕与品种创新的亮点依然突出。上半年，投行业务实现营业收入 1.06 亿元，同比下降 45.98%，营业利润率为 -7.75%，主要受股权融资市场节奏放缓影响。尽管整体承压，公司债券承销业务依然保持区域领先优势，上半年主承销债券 61 只，承销规模 158.47 亿元，稳居陕西区域公司债券承销市场排名第一。
创新品种方面，公司成功发行全国首单一二级联动黄河流域高质量发展债 "26 开旅 01"、西北区县首单高成长产业债 "26 莲旅 01"，以及 6 只科技创新债、4 只绿色债、3 只低碳转型债。股权业务方面，族兴新材成功登陆北交所，成为湖南省首单 A 股 IPO；宝钛股份 35 亿元可转债完成发行，创下陕西省属国企可转债规模历史新高。
此外，资管业务稳步复苏，上半年实现营业收入 8328.12 万元，同比增长 17.14%，营业利润率 12.53%，同比提升 4.5 个百分点。截至上半年，公司资产管理总规模 399.03 亿元，其中集合产品规模占比 47.69%，初步形成 4 家银行代销渠道并立的新格局。子公司层面，西部利得基金实现营业收入 3.06 亿元，同比增长 52%，非货币基金管理规模达 1091 亿元，固收类基金绝对收益排名跻身十年期 TOP3；西部期货、西部优势资本等子公司也在各自赛道保持稳健发展。
关注点三：三条主线决定中长期估值弹性
2026 年是西部证券并购国融证券后的首个完整半年报披露期，也是公司 " 十四五 " 战略收官、向 " 十五五 " 进阶的关键之年，并购整合、数智转型与区域科创三大战略主线的推进成效，直接决定着公司中长期的成长空间与估值弹性。
作为公司近年来最重要的外延式战略动作，收购国融证券的价值正在逐步显现。
从区域布局看，西部证券网点集中于陕西，国融证券总部位于内蒙古并覆盖长三角、珠三角区域，二者合并后有效完善了全国化网点布局；
从业务互补看，国融证券在新三板、北交所及中小企业服务领域经验丰富，能够补足西部证券股权投行偏弱的短板；
从业务协同看，双方在固定收益、资管、自营交易等领域具备较强的业务重叠与协同空间。上半年中，国融证券财富管理多项指标创历史新高，正是整合效应初步释放的信号。
公司明确表示，2026 年将持续推进并购整合，坚持 " 业务协同优先于形式整合、能力整合重于规模叠加 " 的原则，推动 "1+1>2" 的价值释放。
与此同时，公司的内生式转型也在加速。数智化方面，"AI 小西 " 智能体的落地标志着公司金融科技应用从工具层面向服务层面升级，投资者教育 "515 云上投教节 " 观看量突破 513 万人次，" 总部统筹管控 + 数智分支落地执行 " 的集约化管理模式逐步成型。区域科创金融方面，依托控股股东陕西投资集团的国资背景与秦创原创新驱动平台，公司深度参与陕西科技金融体系建设，科创债券、产业基金等业务持续突破，形成了区别于其他中型券商的差异化竞争优势。
综合与行业人士沟通以及非银研究员观点来看，对于这家连续 25 年盈利、从未出现年度亏损的中型券商而言，当前正处于能力升级的关键阶段，后续有三条核心观察主线：
其一，重资本业务扩张能否持续推升 ROE 水平。2025 年公司 ROE 已回升至 5.819%，显著高于 2024 年的约 2.59%，但仍低于行业平均水平。随着国融证券并表后资本实力增强，以及杠杆率与资本使用效率的逐步提升，公司 ROE 仍有上行空间，这是估值修复的核心基础。
其二，国融证券整合能否兑现协同效应。若组织融合、业务协同进度顺利，公司在投行、固收、资管等领域的业务能力将得到系统性补强，从区域券商升级为全国性综合券商的路径将更加清晰。反之，若整合不及预期，也可能成为业绩的拖累项。
其三，财富管理与资管转型能否形成第二增长曲线。当前公司利润仍高度依赖自营投资，若财富管理的买方投顾转型、资管的主动管理转型持续落地，将有效降低盈利的周期性波动，提升业绩稳定性与估值溢价。
