文 | 赶碳号科技
艾罗能源把股民给坑惨了。
公司今日发布 2026 年中报：上半年营收 31.54 亿元，归母净利润为 -3513.21 万元，较去年同报告期归母净利润减少 1.77 亿元，同比下降 124.78%！这是艾罗能源自 2023 年 12 月上市以来首次出现半年度亏损。
受此影响，艾罗能源股价今日暴跌 16.04%，在 A 股 5500 多家上市公司中涨幅列倒数第二！自从在今年 3 月 20 日创下 157.13 元的历史最高价后，艾罗能源股价一路下行，现在只有 49.16 元，区间跌幅高达 68.71%，可谓是膝斩！
艾罗能源在今年第一季度时还有 6600 多万的净利，同比增长 45.05%；仅仅三个月后，二季度单季归母净利润约为 -1.02 亿元。也就是说，今年二季度一个季度，艾罗就亏掉了过去一年半的利润。
这个暴击来得毫无征兆，令投资者措手不及。那么，在今年第二季度，艾罗能源究竟发生了什么？
毛利率为何断崖式下跌？
公司在半年报中将亏损归因于四点：新增市场价格较低、原材料价格上涨、出口退税率降低、汇率大幅波动导致汇兑损失。
以上这些解释站得住脚吗？同样是深耕海外户储市场的德业股份，上半年预计盈利 26.68 亿至 27.28 亿元，同比增长 75% 至 79%；锦浪科技，在汇兑损失约 4800 万元的情况下仍盈利 4 亿元以上；思格新能源思更是实现营业收入 98.74 亿元，同比大增 261.2%，期内利润 24.28 亿元，同比大增 201.0%。
艾罗能源的问题到底出在哪里？赶碳号逐页研读了公司 2026 年半年报、2025 年年报、2026 年一季报、投资者关系活动记录表及相关公告，并对比了同业财报与行业数据，试图还原这场 " 暴雷 " 的真相。
我们先按季度拆解。
艾罗能源一季度综合毛利率为 32.97%，与 2025 年全年 31.96% 的水平基本持平。但到了二季度，毛利率骤降至约 23.65%，环比下降超过 9 个百分点，同比下降约 12.8 个百分点。这是一个断崖式的下跌。
艾罗能源二季度单季营收约 17.01 亿元，按 23.65% 的毛利率计算，毛利约 4.02 亿元。而公司上半年销售费用 3.68 亿元、管理费用 1.08 亿元、研发费用 2.89 亿元、财务费用 1.04 亿元，四项费用合计 8.70 亿元。即便考虑到费用并非均匀发生，二季度的毛利也远不足以覆盖当期费用，发生亏损已是必然结果。
艾罗的毛利率为什么在二季度突然坍塌？
公司给出的理由是 " 新增市场价格相对较低，成本端受原材料价格上涨、出口退税率降低等因素叠加影响 "。这三个因素中，出口退税率下调的时间节点最为明确：2026 年 1 月 8 日公司公告，根据财政部、税务总局公告，电池产品出口退税率自 4 月 1 日起从 9% 降至 6%，2027 年 1 月 1 日起取消。3 个百分点的退税率下调，直接冲击的正是二季度及以后的出口成本。
但原材料涨价和 " 新增市场价格低 " 的说法，还不足以造成这如此的业绩下滑。碳酸锂价格上半年从年初约 11 万涨至 5 月中旬 20 万、6 月末又回落至 15.65 万，电芯价格整体处于下行通道。至于 " 新增市场价格低 "，赶碳号将在本文的第三部分，用同业数据详细拆解——同样的新兴市场，为何德业股份的毛利率就能超过 41%？
让艾罗能源业绩滑坡的，是在二季度集中爆发的汇兑损失。
公司半年报财务费用附注显示，上半年公司财务费用为 1.04 亿元，去年同期为 -2.15 亿元（即净收益），同比恶化超过 3 亿元。其中，汇兑净损失 1.21 亿元，去年同期为汇兑净收益 1.91 亿元，仅此一项同比摆动就达 3.12 亿元。利息净收入约 1881 万元，部分对冲了汇兑损失。
汇率走势印证了这一点。2026 年上半年，人民币兑美元升值约 3.2%，兑欧元升值约 6%。艾罗能源海外收入占比超过 98%，主要以欧元、英镑、美元结算。二季度欧元兑人民币从 4 月初的约 8.01 跌至 6 月末的 7.75，贬值幅度约 3%，大量欧元应收款和现金在二季度产生汇兑损失。
在今年 5 月 25 日的业绩说明会上，已经有投资者直接追问：" 一季度外贸企业均承受了汇兑损失，请问公司有没有针对汇率问题做出部署安排？" 公司财务总监闫强回应：" 公司将密切关注汇率波动情况、积极了解相关外汇政策，尽可能降低汇率波动对公司的影响。"
" 密切关注 "" 尽可能降低 " ——公司没有提到任何具体的套保比例、锁汇安排或金融工具对冲措施。
我们可以对比同期同样承受汇兑压力的出口企业——立讯精密。该公司上半年汇兑损失近 20 亿元，但通过套保将实际利润拖累控制在不到 7 亿元；奇瑞汽车汇兑损失 20.92 亿元。艾罗能源体量远小于这些企业，但 1.21 亿元汇兑损失足以让其由盈转亏，这至少说明公司几乎没有进行有效的汇率风险管理！
汇兑损失只是一块遮羞布
汇兑损失，是艾罗能源今年二季度亏损的直接催化剂。但是，我们如果把时间轴拉长，就会发现一个更关键的问题：艾罗能源过去两年的盈利，很大程度上依赖汇兑收益，主业经营早已亮起红灯。
2025 年年报显示，公司全年营业收入 40.82 亿元，同比增长 32.84%；归母净利润 1.21 亿元，同比下降 40.61%；营业利润仅 4788 万元。而当年财务费用为 -1.91 亿元（净收益），其中汇兑净收益 1.49 亿元，利息净收入 4390 万元。换句话说，如果剔除汇兑收益和利息收入，2025 年公司营业利润为亏损约 1.43 亿元。
再看艾罗能源的 2025 年上半年。公司当期财务费用为 -2.15 亿元，其中汇兑净收益 1.91 亿元，营业利润 1.31 亿元。剔除汇兑收益后，2025 年上半年主业经营利润约为 -6000 万元。也就是说，去年上半年 1.42 亿元的归母净利润，主要是靠 1.91 亿元汇兑收益撑起来的。
对比 2026 年上半年，剔除 1.21 亿元汇兑损失后，艾罗能源的营业利润约为 4709 万元，反而比去年同期剔除汇兑收益后的 -6000 万元有所改善。这说明公司主业经营在二季度并非毫无起色，但改善幅度极其有限（营业利润率仅约 1.5%），根本无法覆盖汇率反转带来的冲击。
如此，艾罗能源的财务报表就形成了一个危险的循环：2025 年人民币贬值，公司坐享汇兑收益，掩盖了主业盈利能力的下滑；2026 年人民币升值，汇兑从收益变损失，主业微利的真相立刻暴露。公司本质上其实是在 " 靠天吃饭 " ——汇率顺境时利润虚高，汇率逆境时立刻亏损，而管理层在 5 月份被投资者直接追问时，仍未拿出任何有效的对冲方案。
艾罗能源的所得税处理方法同样值得关注。上半年公司利润总额为 -7486 万元，但所得税费用为 -3973 万元（即所得税收益），最终将净亏损收窄至 -3513 万元。这笔所得税收益，主要来自递延所得税资产的确认，即公司认为未来有足够的应纳税所得额可以抵扣当前亏损。
在 2025 年主业已经亏损、2026 年上半年继续亏损的背景下，艾罗能源的这一判断是否过于乐观了？如果未来盈利不及预期，递延所得税资产可能面临转回，这势必会进一步加大未来的利润压力。
艾罗能源还在用非经常性损益修饰上半年的报表。公司上半年非经常性损益合计 1326.87 万元，其中政府补助 961.73 万元。扣非后净亏损为 4840 万元，比归母净亏损多出 1327 万元。也就是说，公司的实际亏损比报表呈现的数字更大。
新增市场价格低，只是一个借口
公司在半年报中反复强调 " 新增市场价格相对较低 "，将毛利率下滑归咎于新兴市场的低价竞争。这一说法在同业可比公司面前根本站不住脚。
德业股份可以作为艾罗能源最直接的对标公司。2026 年上半年，德业股份预计归母净利润 26.68 亿至 27.28 亿元，同比增长 75% 至 79%，半年利润逼近 2025 年全年的 31.71 亿元。一季度德业综合毛利率 41.45%，其中储能逆变器毛利率连续多年维持在 51% 以上。
德业的收入结构恰恰以新兴市场为主。2025 年公司约 80% 的收入来自亚非拉新兴市场，在南非市占率超过 55%，缅甸超过 80%，亚非拉整体市占率超过 60%。券商研报明确提到，2026 年二季度德业在泰国、越南、菲律宾等东南亚市场需求持续旺盛，4 至 5 月处于满产状态。同样是越南、菲律宾市场，德业在起量的同时保持了 40% 以上的毛利率，艾罗却在这些市场亏了钱。
锦浪科技上半年预计盈利 4.1 亿至 4.6 亿元，虽然同比下降 24% 至 32%，但在确认约 4800 万元汇兑损失的情况下仍然盈利。一季度锦浪毛利率 33.55%，在行业中排名第三。
德业在弱电网、半离网场景建立了技术壁垒和渠道粘性，用家电企业的成本控制能力保持高毛利；艾罗能源在欧洲传统市场面临同质化竞争，在新兴市场选择了以价换量，用低价格换取高增速，但这种增速完全没有利润支撑。
艾罗能源 2025 年年报的分产品数据已经说明了问题。去年公司户用储能系统及产品毛利率 34.47%，同比下降 6.14 个百分点；并网逆变器毛利率仅 20.08%，同比下降 7.27 个百分点；配件及其他毛利率 33.25%，同比大降 12.71 个百分点。唯一毛利率提升的，是工商业储能系统（36.96%，+2.26 个百分点），但收入占比只有 13.5%。作为公司基本盘的户储系统和并网逆变器，毛利率都在以每年 6 至 7 个百分点的速度下滑。
到了 2026 年二季度，综合毛利率直接跌破 24%，已经低于不少纯代工企业的水平。
公司在半年报中特别列出了几个高增长市场：澳大利亚销售收入同比增长 598%，越南增长 1780%，菲律宾增长 865%。这些数字看起来很亮眼，但公司没有披露这些市场的具体收入金额和毛利率。
需要澄清的是，澳大利亚根本不是什么 " 新增市场 "。
艾罗能源很早就进入了澳大利亚，在当地设有子公司，产品已取得澳洲准入认证。2025 年年报显示，当年澳大利亚市场营收同比增长 436%，" 一跃成为公司海外收入增速最快的区域 "。
更值得关注的是艾罗能源在澳大利亚的产品安全记录。2022 年 11 月，澳大利亚竞争与消费者委员会（ACCC）发布警告，提醒消费者注意存在火灾隐患的太阳能储能电池。ACCC 在公告中明确告知："For SolaX or Opal battery systems contact SolaX Power"。据 ACCC 披露，SolaX 单独进口和供应了约 25% 的受影响电池，这些电池由 LG 生产，安装在 SolaX Power Station、SolaX X-Cabinet 等品牌系统中。ACCC 当时通报，自 2019 年 10 月以来，相关电池在澳大利亚已引发 9 起火灾，在美国引发 5 起，造成财产损失和 2 人受伤。约 7500 块电池被召回。澳大利亚消费者评价网站 ProductReview 上，有消费者投诉称涉事电池 " 差点烧毁我们的房子 "（nearly set fire to our house），时隔一年多仍未拆除。2024 年 8 月，西澳州政府仍在发布相关召回通知，要求业主联系 LG 或 SolaX 安排免费更换。
这起事件的根源是 LG 电芯缺陷，SolaX 作为品牌商和进口商被牵连召回，但它至少说明：艾罗能源在澳洲市场并非新进入者，而是经营多年、有过产品安全召回记录的老玩家。把澳洲归入 " 新增市场价格较低 " 的范畴，与事实不符。
越南和菲律宾确实是近年起量的新市场，但基数极低。越南增长 1780%、菲律宾增长 865% 的惊人数字，建立在去年同期几乎可以忽略的收入基数上。公司刻意强调增速而不披露绝对金额，投资者无法判断这些市场到底贡献了多少收入，更无法判断其盈利状况。
而德业股份在越南、菲律宾、泰国等东南亚市场同样在起量，券商研报显示这些市场是德业二季度需求爆发的重要来源，但德业并没有因此拉低整体毛利率。新兴市场开拓不等于必须亏损，更不等于必须以低于成本的价格倾销。艾罗能源在这些市场的亏损，更多反映的是其渠道议价能力弱、产品差异化不足、为了冲出货量而牺牲价格的策略选择。
26 亿存货：靠赊购堆出来的高增长
艾罗能源 2026 年半年报中最令人破防的，不是亏损 3513 万元，而是庞大的存货。
截至 2026 年 6 月末，公司存货账面余额 26.40 亿元，较年初的 15.07 亿元增长 75.2%；存货账面价值 25.52 亿元，较年初 14.30 亿元增长 78.5%。存货占总资产的比例从 20% 升至 29.6%，相当于上半年营业收入的 83.7% ——也就是说，公司有接近十个月的销售额以存货形式堆在仓库里。
在艾罗的存货结构中，库存商品账面余额 16.85 亿元，较年初 10.56 亿元增长 59.6%；原材料从 4.06 亿元翻倍至 8.27 亿元；发出商品 1.01 亿元。库存商品占存货总额的 63.6%。
这些存货究竟是怎么来的？我们分析一下艾罗的负债就清楚了。今年上半年，公司应付账款从 9.25 亿元暴增至 22.31 亿元，增长 141%；应付票据从 12.61 亿元增至 15.96 亿元。两项合计 38.27 亿元，较年初增加 16.4 亿元。也就是说，公司在大量赊购原材料和产品，用供应商的资金支撑存货扩张。而经营活动产生的现金流量净额仅为 -7910 万元，连续为负值。
这是一种典型的 " 以规模换市场 " 的激进扩张：大量采购、大量生产、大量铺货，但利润和现金流都没有跟上。
艾罗的存货跌价风险已经开始显现。上半年公司计提存货跌价准备 5942 万元，较去年同期的 2146 万元增长 177%，全部计入资产减值损失。其中库存商品是跌价的重灾区。
截至 2026 年 6 月 30 日，公司存货跌价准备余额 8851 万元，计提比例仅为 3.35%。考虑到库存商品余额高达 16.85 亿元，且二季度综合毛利率已降至 23.65%，部分产品可能已经接近成本线，3.35% 的跌价准备计提比例是否充分，这需要打一个问号。
事实上，审计师已经连续两年关注艾罗能源的存货问题。在 2025 年年报中，天健会计师事务所将 " 存货跌价准备 " 列为关键审计事项，理由是 " 存货账面价值占资产总额比重较大，存货跌价准备的计提涉及管理层的重大判断 "。2025 年全年，公司计提存货跌价准备 8101 万元，其中库存商品 6987 万元。2026 年上半年又计提 5942 万元，艾罗的存货跌价计提正在加速。
艾罗能源 2025 年的产销量数据看上去有问题。当年，公司户用储能系统生产 13.93 万套，销售 12.23 万套，1.7 万套转为库存；年末库存量 5.77 万套，相当于近半年的销售量。工商业储能系统生产 3907 套，仅销售 2340 套，库存 1264 套，库存销量比超过 50%。生产远大于销售，说明公司对市场需求的预判可能过于乐观，或者存在为了做大规模、而主动压货的倾向。
艾罗能源的应收账款同样刺眼。上半年末，公司应收账款净额 11.73 亿元，占总资产的 13.16%，占营业收入的 37.19%。而 2025 年末这两个比例分别为 10.96% 和 19.20%。应收账款占营收的比例在半年内几乎翻倍，意味着公司的回款条件在放宽，收入质量正在下降。
合并报表附注显示，应收账款第一名客户余额 2.87 亿元，占比 23.18%；第二名 1.90 亿元，占比 15.40%；前五名合计占比约 50%，客户集中度较高。对于以海外分销商为主的户储企业，账期通常较短，应收账款占营收比例超过 37%，属于相当高了。
与之形成对照的是艾罗的合同负债（即预收款），从 1.13 亿元降至 1.04 亿元，不增反降。在营收增长 74% 的情况下，预收款反而减少，说明艾罗的订单 " 含金量 " 存疑——公司可能通过放宽信用政策来刺激销售，而非客户主动打款订货。半年报中 " 生产、订单、发货情况稳中向好 " 的表述，在公司的现金流和预收款数据中完全找不到支撑。
亏损早有征兆，艾罗是否在选择性披露？
这两年艾罗能源的业绩下滑并非毫无征兆。
2023 年，公司净利润 10.65 亿元，处于行业高峰。2024 年净利润骤降至 2.04 亿元，降幅 80.88%。2025 年继续降至 1.21 亿元，降幅 40.61%。连续两年大幅下滑，本身就是明确的信号。
但公司信披却有 " 报喜不报忧 " 的倾向。
4 月 28 日，公司发布的一季报显示，盈利 6664 万元、同比增长 45.05%，给市场注入信心。但公司没有在一季报中对二季度可能面临的汇率风险、出口退税下调影响做出任何提示。
在 5 月 25 日的业绩说明会上，有投资者已经直接问到汇兑损失问题，公司仅以 " 密切关注 " 作答；对于大储和热泵项目的投产时间，也没有给出明确日期。
值得注意的是，公司宣布 2025 年度不分红、不送股、不转增，但承诺 " 拟于 2026 年度第三季度报告后现金分红，截至 2026 年 12 月 31 日现金分红金额不低于 5 亿元、不高于 5.5 亿元 "。在上半年已经亏损的情况下，这一分红承诺能否兑现，以及背后的动机，值得怀疑。
更微妙的是公司股东减持的时间线。
2026 年 4 月 24 日至 5 月 15 日，股东上海中电投和泰创业投资合伙企业减持 100 万股，参考市值约 1.14 亿元，减持后持股比例降至 2.37%。董事归一舟于 4 月 29 日减持 7644 股，套现约 87.7 万元。上述减持，恰好发生在一季报发布前后（4 月 28 日发布一季报），而市场此时尚不知道二季度会暴亏。
当然，科创板半年度业绩预告属于自愿披露，没有强制要求，因此艾罗能源未在 7 月 15 日前发布业绩预告，并不违规。但公司在明知新兴市场毛利低、汇率波动风险加大、出口退税率下调的情况下，选择在整个二季度保持沉默，直到 8 月 24 日晚间才甩出一份亏损半年报，投资者的信息劣势显而易见。
8 月 25 日的龙虎榜数据显示，三个机构专用席位合计卖出约 7018 万元，而买入方以沪股通和游资为主。机构正在用脚投票！
此前，多家机构对艾罗能源 2026 年的盈利预测为净利润 8.14 亿元，同比增长 573%。半年报亏损 3513 万元的现实，直接打脸了。至于是哪些机构，各位自行检索吧。
艾罗对于投资者的态度，从其业绩说明会的时间上也能体现出来。公司半年报 8 月 25 日发布，业绩说明会却安排在了 9 月 15 日，间隔 21 天。
根据上交所规则，科创板上市公司鼓励在年报披露后、年度股东会登记日前召开业绩说明会，对半年度业绩说明会的召开时限没有强制性规定。也就是说，必须开，但什么时候开没有硬性要求。
问题在于，这是一份上市以来首次亏损的半年报，股价单日暴跌 16%，投资者疑问堆积如山。按照惯例，业绩说明会通常在定期报告披露后一至两周内召开。艾罗能源将说明会安排在 21 天后，且提问预征集从 9 月 8 日才开始，给公司留出了充足的 " 准备时间 "。这种安排本身并不违规，但却缺德。
赶碳号认为，在 9 月 15 日的说明会上，艾罗的管理层至少要回应以下问题：
第一，1.21 亿元汇兑损失为何没有通过套保对冲？公司外汇风险管理的具体措施是什么？5 月份 " 密切关注 " 之后公司到底做了什么？
第二，二季度 23.65% 的毛利率中，新兴市场和欧洲市场分别贡献了多少？越南、菲律宾市场的具体收入金额和毛利率是多少？这些市场是否在亏本销售？
第三，25.52 亿元存货中，库龄超过六个月的有多少？下半年是否存在进一步减值风险？海外渠道库存是否真实消化？
第四，应收账款占营收比例从 19.20% 升至 37.19%，是否通过放宽信用政策冲收入？第一名客户 2.87 亿元应收款的账期和回款情况如何？
第五，上半年亏损情况下，5 亿至 5.5 亿元的分红承诺是否仍然有效？分红资金从何而来？
后记
艾罗能源的暴雷，不是单一因素导致的黑天鹅，而是竞争力持续下滑后的集中爆发，之前只不过一直被遮掩着。
从 10.65 亿元净利润到亏损 3513 万元，艾罗能源只用了两年半。行业仍在翻倍增长，公司却已掉队。赶碳号有些好奇，这家公司在上市以前，我们没能发现的一些风险与隐患，其实就早已埋下？
