本文来源：时代周报 作者：钟蔡
2026 年上半年，中国消费市场交出了一张 " 前高后低 " 的成绩单。国家统计局数据显示，上半年社会消费品零售总额 24.87 万亿元，同比增长 1.3%。
但结构日益分化，其中运动用品行业的 " 温差 " 尤为明显。上半年，全国体育、娱乐用品类商品零售类值累计 870 亿元，同比下降 2.4%，二季度承压显著。
8 月 20 日，李宁（02331.HK）发布的中期业绩显示，期内公司营收同比微增 2.8% 至 152.4 亿元，毛利为 77.5 亿元，较去年同期上升 4.5%；净利润为 18.2 亿元，净利率为 11.9%。
英国作家西蒙 · 斯涅克在其著作《无限赛局》中曾提出这样一个概念，有限游戏和无限游戏。有限游戏有固定的玩家、明确的规则和终点，目标是赢得比赛；无限游戏没有终点，玩家可以随时加入或退出，规则可能变化，目标不是赢，而是让游戏持续进行下去。
若将商业视为一场无限游戏，真正的赢家不是击败别人，而是在自己的路径里，持续生存、不断进化。
李宁选择的正是后者。从业绩发布会的基调来看，李宁未因市场压力而缩减长品牌投入，而是在 " 单品牌、多品类、多渠道 " 战略下，持续将资金和资源向专业运动资产布局和科技研发倾斜。
李宁品牌创始人、集团董事长李宁在业绩会上称，上半年，集团坚定专业化发展方向，经营基本盘保持稳健。下半年，李宁集团将坚定投入专业运动核心能力，拓展细分消费场景，并稳步培育新增长品类，持续优化业务结构。
成立 36 年，这家由奥运冠军创立的品牌，正在用运动员的耐心打一场无限赛局。
库存健康、渠道稳健、资金充裕，李宁守住经营底盘
财报显示，上半年，李宁整体零售流水（包括线上及线下）同比录得 2% 的增长。尽管受到二季度市场低迷影响，但公司整体盈利与库存可控。数据显示，期内李宁的毛利率增加 0.9 个百分点至 50.9%，经营利润率保持在 16.1%。
经营质量指标则提供另一维度的观察视角。截至今年 6 月底，李宁全渠道库销比为 4 个月，库存水平及库龄结构保持在健康水平。健康的库存水位也意味着公司无需被动清仓，或用过度牺牲价格换取短期现金流，为后续市场变化保留了调整空间。
稳健的财务底盘决定了企业在逆周期中是否具备战略选择的自由。期内，李宁净现金同比增加 2 亿元，达到 193.9 亿元，充沛的现金储备为长期战略投入保留了财务上的主动权。
渠道网络上，李宁持续推进门店结构优化，同时拓展创新店型。截至 2026 年 6 月底，李宁门店（包含李宁及李宁 YOUNG）数量为 7579 家，较 2025 年底净减少 30 家。
其中，上半年李宁直营收入在店铺数量同比减少 106 家的情况下，同比增长 3.4%。对此，李宁集团副总裁、CFO 赵东升指出，在有挑战的环境下，公司持续聚焦零售运营，通过强化优质店铺的改造与拓展，并关闭部分低效店铺，进一步巩固直营渠道效率，推动直营同店恢复正向贡献。
其也坦言，当前，终端表现持续低于预期，暂未看到改善迹象。因此，对于下半年的整体预期较年初更加谨慎、务实。
加码顶级运动资源，李宁在逆周期储备弹药
2026 年是典型的体育大年。作为专业运动品牌，李宁在不确定的环境中，依然积极投入，为自身储备弹药。
作为 2025-2028 年中国奥委会官方体育服装合作伙伴，2026 年 2 月，米兰冬奥会成为李宁重返奥运周期的首次亮相。赛事中，李宁品牌获得大量曝光，第三方机构秒针发布的《2026 米兰冬奥会品牌数字资产榜》显示，李宁在全网运动品牌中社交声量排名第一。
这一次，李宁的技术牌打得更重，领奖服搭载了与嫦娥一号探测器同源的航天温控纤维科技，领奖鞋则搭载了弧科技与碳核芯科技的组合。李宁也是全球首创将此航天科技成果转化落地的专业运动用品品牌。
在顶级运动员资源的争夺上，李宁同样动作频频。今年 6 月，李宁正式宣布与 NBA 巨星斯蒂芬 · 库里及其个人品牌 Curry Brand 达成长期战略合作。据悉，这次合作采取的是李宁与库里品牌的品牌共建式合作，合作业务涵盖篮球产品线、运动休闲服饰，以及完整的高尔夫产品线。
对于此次合作，李宁集团联席 CEO 钱炜也在业绩会上回应称，公司一直对于篮球保持高度重视和保持对篮球品类的信心，所以会持续对篮球品类进行产品研开发和资源投入。与库里及库里品牌的合作，有别于传统的品牌与运动员合作模式，公司希望，此次合作不仅能够赋能李宁篮球品类，更多的也是能够通过全方位、体系化、战略性的合作赋能整个李宁品牌。
不过，签约顶级运动资源只是拿到了 " 入场券 "，品牌的技术能否帮运动员出成绩，考验的是科技研发这门内功。数据显示，李宁公司十年研发投入累计超 40 亿元。
2025 年，在国家航天局新闻宣传中心的指导下，李宁公司、航空航天技术创新应用平台共同成立航天技术创新应用实验室，促进航天科技在专业运动领域的应用转化，该平台转化成果 " 航天锁温棉 "、" 李宁航天温控纤维 " 等科技已应用于 2026 米兰冬奥会、2026 亚运会中国体育代表团领奖装备。
目前，中国体育代表团同款、同源科技已逐步应用于金标系列、综训、跑步等功能性主推产品，推动顶级赛场科技向大众消费产品线平移。
体现在市场终端，2025 年 12 月，李宁在北京三里屯太古里开设全球首家 " 龙店 "，并推出全新 " 金标 " 产品系列，首次将中国奥委会标识与李宁品牌标志联合运用于产品。全球首家龙店旗舰店则计划于 9 月在上海落地。
据东吴证券研报，2026 年一季度金标产品流水占李宁整体比重达到中单位数。机构预计，全年金标系列在李宁销售占比将达低单位数，若下半年龙店陆续开出，或可带动流水环比改善。
不可否认，顶级运动资源的布局，在短期内必然推高营销费用。但在行业调整周期中，仍然保持对顶级运动资源的投入，李宁的逻辑不是赌下一场赢，而是在更长的时间维度里，建立竞争对手难以复制的品牌壁垒。
跑鞋撑底、户外蓄力，用多品类撑起经营韧性
尽管短期市场承压，但大众运动消费需求仍在提升。近日，国家体育总局印发《体育强国建设 " 十五五 " 规划》，明确到 2030 年我国体育产业总规模突破 7 万亿元，这为运动品牌构建了长期、稳定的政策与市场空间。
其中，跑步、羽毛球等传统大众项目持续扩容，户外、匹克球、网球等新兴运动快速崛起，多极增长的结构正在形成。
作为集团核心品类，2026 年上半年，李宁跑鞋销售突破 1480 万双，在高基数下依然保持增长。另据 98 跑整理的上半年国内男子马拉松百强数据榜单，李宁以 28 双位列百强选手上脚数量排名第一，在激烈的跑步赛道中维持市占率第一梯队。
如果说跑步、篮球、羽毛球、乒乓球这四大传统项目的市占率保持领先，构成了李宁的基本盘，综训、户外、金标等新的潜力运动赛道则构成了业务结构中的长期潜力盘。上半年，综训品类实现良好增长，零售流水同比增长 5%。
当行业告别高增长，李宁多品类布局将分散单一品类周期性波动、降低经营集中度风险，更为捕获更多新的运动场景市场机会带来重要基础，是品牌在不确定性中保持经营韧性的底层能力。
商业周期总有轮回，顺周期中的增长往往掩盖了战略质量的差异，而逆周期中的坚守与投入或许才是分野的开始。
