自 2019 年以来，高乐股份已连续七年深陷亏损泥潭，累计亏损额接近 9 亿元。2025 年底新实控人王帆入主后，高乐股份快速切入算力赛道，试图以跨界方式完成自救。
然而，从半年报披露的财务数据与业务进展来看，转型之路远非签下两份大单那般简单：神秘的交易对手、巨大的资金缺口、薄弱的产业基础，都为这场 " 豪赌 " 蒙上了一层不确定性。
主业增收不增利，七年亏损困局待解
从半年报核心数据看，高乐股份的传统业务呈现出营收增长、亏损扩大的疲软态势。
报告期内，公司实现营业收入 1.65 亿元，同比增长 25.29%；归属于上市公司股东的净利润为 -2903.64 万元，亏损幅度同比扩大 3.88%；扣非归母净利润 -2927.17 万元，亏损同比小幅收窄 3.27%。
比利润亏损更值得警惕的是现金流的急剧恶化。上半年公司经营活动产生的现金流量净额为 -4428.89 万元，同比大幅恶化 193.71%。截至一季度末，公司货币资金及现金等价物余额仅约 800 万元，总资产规模不足 7 亿元，与其动辄数十亿元的算力合同形成鲜明反差。
此番转向算力赛道，本质上是传统主业增长见顶后的又一次突围尝试。
67 亿大单悬而未兑，跨界算力成色待考
算力业务是当前高乐股份唯一的市场看点，也是最大的争议点。
2025 年 12 月，北京黎曼云图科创有限公司成为公司新任控股股东，王帆接任实控人。公开资料显示，王帆拥有英国谢菲尔德大学电子信息工程硕士背景，旗下关联企业覆盖 AI 算力、芯片设计等多个科技赛道，入主之初便被市场寄予业务转型预期。
短短半年后，高乐股份便以 " 闪电速度 " 切入算力赛道：6 月 16 日，全资子公司哈尔滨智浩科技签下首笔 35.57 亿元、为期 5 年的算力服务协议；8 月 3 日，另一全资子公司哈尔滨智辰科技再签 31.95 亿元算力服务合同。两笔订单合计金额达 67.52 亿元，是公司 2025 年全年营收的 20 倍以上。
按照公司披露的进度，两笔订单预计 2026 年度各贡献约 2 亿元收入，合计 4 亿元左右。但从半年报来看，算力业务尚未形成任何营收，全部收入仍来自玩具主业。
市场的质疑主要集中在三个层面。
其一，客户身份神秘。两笔大单的交易对手均以 "A 公司 ""B 公司 " 代称，未披露具体名称、背景与履约能力。首笔订单的甲方被曝成立时间短、无实缴资本，引发市场对订单真实性与客户支付能力的广泛质疑。
其二，资金缺口巨大。以公司不足 7 亿元的总资产、不足千万的现金储备，支撑数十亿元规模的算力项目，资金来源高度依赖银行授信。此前公司公告称，拟申请合计不超过 80 亿元的综合授信额度，杠杆比例极高。
其三，产业基础薄弱。高乐股份此前无任何算力相关业务积累与技术储备，项目落地高度依赖控股股东的资源导入，团队与运营能力仍需时间验证。
事实上，跨界算力并非高乐股份的独属剧本。2026 年以来，A 股掀起一轮 " 算力跨界潮 "，从铝箔企业东阳光、调味品企业莲花控股，到影视公司华策影视，不同赛道的上市公司纷纷斥资布局算力租赁业务，合同金额从数亿元到数百亿元不等。
在 AI 产业爆发带动算力需求高增的背景下，切入算力赛道确实具备产业逻辑，但跨界玩家普遍面临技术、资金、客户资源等多重考验，最终能否兑现业绩仍存在较大不确定性。
对于高乐股份而言，当前两笔超级大单悬而未决，既未在财报中兑现收入，也未打消市场对客户与资金的疑虑。下半年算力业务能否顺利交付、确认收入并形成现金流，将直接决定这场跨界转型是真正的破局，还是又一次概念炒作。（文｜公司观察，作者｜周健，编辑｜曹晟源）
