文 | 产联社 CLS
" 下一次通胀冲击可能不会出现在加油站，而是在超市的食品货架。"
这是摩根大通在最新发布的《粮食安全就是国家安全：一场叠加的风暴》报告中，开篇即抛出的一句判断。这家华尔街巨头在报告中明确警告：下一轮全球粮食危机可能正在酝酿，或于 2027 年爆发。
主持这项研究的摩根大通驻伦敦资深全球经济学家诺拉 · 森蒂瓦尼预计，全球食品通胀率将从 2026 年上半年的 2.8% 加速攀升至 2027 年上半年的 5%。
驱动这场危机的，被归结为 " 五个 W"：战争（War）、天气（Weather）、仓储（Warehousing）、水（Water）和浪费（Waste）。
五个 W 不是孤立事件，而是相互强化、层层叠加的系统性风险。
而在这五个 W 中，天气可能是最致命的那一个。
海面之下的 " 火药桶 " 与三次历史重演的启示
NOAA 气候预测中心 8 月 13 日将 2026 年 10 至 12 月出现 " 非常强厄尔尼诺 " 的概率上调至 95%，本轮有 69% 的概率超越 1950 年以来所有历史记录。中国国家气候中心同步监测显示，8 月上半月赤道中东太平洋海温距平已飙至 2.64 ℃。
华创证券在 8 月 16 日的每周经济观察中指出，截至 8 月 5 日当周，Ni o3.4 指数录得 2.6，持续高于 2015、2023 年同期的 1.5 和 1.1。次表层信号更为剧烈，赤道太平洋部分海域水温距平一度达 +10 ℃，上层海洋热含量创 1979 年以来纪录，南方涛动指数 SOI 7 月均值降至有记录以来最低的 -29.1。
自 1950 年有系统记录以来，超强厄尔尼诺事件共发生过三次：1982-1983 年、1997-1998 年、2014-2016 年。每一次都对全球农产品市场造成了颠覆性冲击。
1982 年 4 月至 1983 年 6 月，世纪大旱席卷东南亚，印尼和马来西亚棕榈油产量受到显著冲击，全球棕榈油价格最高涨幅达 169%。全球玉米和大豆分别减产 18% 和 8%。糖价在 1983 年 6 月见顶，滞后 ONI 峰值约 6 个月。可可、橡胶等多年生作物的价格高点迟至 1984 年才出现，滞后 14 至 17 个月。
1997 年的厄尔尼诺至少造成 2 万人死亡，印尼发生近半个世纪以来最严重的干旱，全球咖啡价格在 1997-1998 年上涨了 200% 以上。但亚洲金融危机与厄尔尼诺高度重叠，泰铢、印尼盾崩溃导致需求端急剧萎缩，大宗商品在 ONI 峰值后不仅未涨反而继续下跌。需求坍塌可以完全对冲天气供给冲击，这是 1997 年留给市场最重要的教训。印尼 CPI 因食品涨价与本币贬值一度升至约 82%，气候冲击在食品权重高、本币脆弱的经济体，会通过货币渠道被数量级放大。
2014 年 10 月至 2016 年 4 月，超强厄尔尼诺再度降临，ONI 峰值达到 2.8，持续时间长达 19 个月，均为有完整气象观测记录以来之最。马来西亚棕榈油产量在 2015 年 11 月至 2016 年 12 月期间累计同比下滑 11.7%。ICE 原糖从 13 美分 / 磅涨至 24 美分 / 磅。橡胶在 ONI 峰值后 12 个月涨幅高达 107%。
本轮的特殊性在于，它不是单一冲击，而是一场多重风险的同频共振。全球变暖的放大效应容易被低估。大气温度每升高 1 ℃，其持水能力增加约 7%，意味着高温加剧地表蒸发，使干旱发展更快、强度更强、持续时间更长。
时滞效应正在制造一个关键的 " 时间差 "。厄尔尼诺对农业的影响，通常在其海洋现象达峰后 6 至 12 个月才显现。棕榈油减产通常滞后 9 至 12 个月。马来西亚经济部长 6 月公开表示，厄尔尼诺预计使油棕单产下降 8% 到 10%。天然橡胶方面，2015-2016 年超强厄尔尼诺期间泰国主产区割胶天数减少了 15% 至 20%。市场当前交易的还是预期，真正的产量冲击要到 2027 年才会体现。
库存缓冲垫已经薄得不能再薄。据美国农业部 8 月供需报告，2026/27 年度全球玉米产需缺口约 1941 万吨，库销比降至 21.1%，全球玉米期末库存预计为 2013/2014 年度以来最低水平。小麦全球产量预计下滑 2.9% 至 8.19 亿吨，产需缺口约 417 万吨。库存安全垫变薄的含义很直接：小幅减产就可能引发大幅涨价。
这也解释了为什么 2026 年上半年农产品市场对厄尔尼诺 " 反应迟钝 "。8 月 4 日中国气象局确认本轮厄尔尼诺有望成为 150 年最强的一次。据联合国粮农组织首席经济学家托雷罗 8 月 4 日接受专访时表示，当前全球粮食供需总体仍可支撑，但结构性风险正在累积，尤其需警惕贸易限制与气候冲击叠加所带来的系统性影响。若此次厄尔尼诺达到 1997/98 年的强度级别，首年经济损失可达 6860 亿美元，五年损失或至 3.1 万亿美元。机构测算气候叠加出口限制或新增 2140 万饥饿人口。
但市场在 7 月已经给出了初步定价信号。7 月，大豆、玉米、小麦、棉花期货价格分别上涨 4.2%、6.36%、8.27% 和 6.37%。近一个半月，咖啡期货涨价约 40%。进入 8 月，ICE 原糖创 14 个月新高，大连棕榈油主力合约突破万元关口。
品种弹性：棕榈油与糖减产确定性最高，咖啡可可受高基数制约
基于 1981 年以来历次厄尔尼诺事件的统计，国盛证券给出了清晰的品种分化结论：
高确定性减产梯队：可可豆、天然橡胶、棕榈油。主产区集中于厄尔尼诺干旱带，持续高温干旱损伤花芽与挂果，减产次数显著多于增产。
中确定性减产梯队：玉米、棉花、苹果。受厄尔尼诺阶段性冲击明确，但可通过补种、调种灵活对冲，且全球产区分散、区域影响相互对冲。
确定性增产梯队：甘蔗、红枣、大豆。为厄尔尼诺气候下的受益品种，历史增产概率较大。
无明确趋势梯队：小麦、稻谷。全球种植分布极广，不同主产区受厄尔尼诺影响方向相互抵消。
棕榈油的减产确定性最高。印尼和马来西亚合计占全球棕榈油产量的 85% 以上。本轮减产效应大概率在 2027 年二三季度集中释放。叠加印尼 B50 生物柴油政策，全国停售进口柴油，所有加油站柴油的 50% 来自棕榈油。印尼能源部测算，B50 每年消耗棕榈油 1630 至 1700 万吨。历史弹性数据：1982-83 年棕榈油涨 169%，1997-98 年涨 42%，2015-16 年涨 50% 以上。
白糖反应最快，价格高点通常在 ONI 峰值后 6 至 10 个月出现。2015-16 年 ICE 原糖从 10 美分 / 磅涨至 24 美分 / 磅，涨幅 140%。华泰证券 8 月 18 日研报指出，当前白糖已具备强厄尔尼诺催化与价格底部双重条件、价格中枢有望上移，但趋势性反转仍需看到巴西实质性减产、印度出口政策的边际变化。印度政府已于 2026 年 5 月 13 日正式宣布实施食糖出口禁令。花旗同样维持对糖的看涨前景，维持原糖价格目标在每磅 17 美分（3 个月）和每磅 19 美分（12 个月）。
天然橡胶滞后效应最为显著，2014-2016 事件中 ONI 峰值后 12 个月涨幅高达 107%。全球天然橡胶超五成产自泰国。据印尼橡胶协会数据，2026 年 1 至 6 月印尼橡胶产量 90.3 万吨，同比减产 3.1 万吨，约 3%。
咖啡与可可弹性大但受高基数制约。花旗对阿拉比卡咖啡持看跌态度，尽管已将其价格目标上调至每磅 2.50 美元（3 个月）和每磅 2.25 美元（12 个月），理由是巴西产量接近历史高位，应能持续支持全球供应。对于可可，花旗维持每吨 5,000 美元（3 个月）和每吨 6,000 美元（12 个月）的目标价，但希望看到更明确的厄尔尼诺相关作物损失证据及需求增强后，才转为看涨。
全球粮价上涨不等于中国通胀，内外传导逻辑截然不同
摩根大通预计，大宗商品价格传导至最终食品价格通常需要约 3 到 6 个月，终端食品价格将在 2026 年底开始明显上行，2027 年涨幅进一步扩大。
但这幅图景在全球与中国之间，并不完全同步。
全球视角下，摩根大通预警的是一场由 " 五个 W" 驱动的系统性粮食危机。
中国的情况则呈现显著的结构性分化。在口粮层面，国内拥有坚实的 " 防火墙 "。国家发改委在 5 月明确表示厄尔尼诺不会对夏粮产量产生较大影响。中国农业大学教授郑大玮指出，2026 年全国粮食核心产区东北、内蒙古雨水条件整体适宜，增产面积远大于减产区域。国内口粮极高的自给率与庞大的储备体系构成缓冲。据华创证券 8 月 16 日报告测算，下半年 CPI 同比中枢或仍保持在 1% 左右，粮价基本无忧。
但在饲料粮层面，存在明确的输入性传导链条。中国大豆对外依存度极高，2025/26 年度大豆进口量预计高达 1.03 亿吨，国际大豆、玉米价格上涨会直接推高国内饲料成本，进而向生猪、白羽鸡等养殖业传导。气候层面，与东南亚干旱不同，厄尔尼诺给中国带来的是 " 南涝北旱 " 格局，东部地区涝重于旱，西北地区有持续干旱风险，滞后效应预计将在 2027 年集中显现。
所以，全球面临的是减产与断供叠加的系统性危机，中国面临的是口粮安全无虞、但饲料成本与结构性气候风险同时上升的输入型压力。
森蒂瓦尼在报告结尾说：" 化肥不像石油——没有备用计划。" 石油可以增产、可以动用战略储备，但化肥一旦断供，下一季的播种面积就会收缩，粮食产量就会下降。这个缺口没有任何办法在短期内弥补。
用一句更直白的话总结：太平洋海温升 2 度，超市货架上的价格可能要涨不少。
农产品市场的 " 天气行情 "，可能才刚刚开始。
信息来源说明：
数据与公告来源：
美国国家海洋和大气管理局（NOAA）气候预测中心 ENSO 诊断报告，2026 年 7 月 9 日、8 月 13 日
美国农业部（USDA）世界农产品供需估算报告（WASDE），2026 年 8 月 12 日
联合国粮农组织（FAO）食品价格指数月度报告，2026 年 7 月
中国国家气候中心，2026 年 8 月
中国气象局国家气候中心新闻发布会，2026 年 8 月 4 日
印尼橡胶协会，2026 年 7 月
印度政府食糖出口禁令公告，2026 年 5 月 13 日
研报来源：
摩根大通（J.P.Morgan），《粮食安全就是国家安全：一场叠加的风暴》（Food Security is National Security: A Perfect Storm），2026 年 8 月
国盛证券，《强厄尔尼诺脚步渐近，农产品全梳理》，2026 年 7 月 29 日
华泰证券，《厄尔尼诺来袭，白糖影响几何？——农产品系列报告 2》，2026 年 8 月 18 日
华创证券，《厄尔尼诺指数明显上行——每周经济观察第 83 期》，2026 年 8 月 16 日
花旗集团（Citi Research），《ICE Softs: El Ni o risks are materializing》，2026 年 7 月 16 日
国泰海通证券，《时滞定价，结构分化：厄尔尼诺如何影响资产价格》，2026 年 8 月 9 日
报道来源：
FAO 首席经济学家托雷罗专访，2026 年 8 月 4 日
国家发改委 5 月新闻发布会，2026 年 5 月 22 日
中国农业大学郑大玮教授，2026 年 8 月
