黄金市场半年来的阴霾，在一周内一扫而空。
现货黄金录得 1 月以来最佳单周表现，国际金价在 4000 至 4600 美元区间强势震荡；上海金从 7 月中旬约 874 元 / 克的低点一路反弹，8 月 7 日报 936.76 元 / 克。此前黄金自 1 月高点 5598 美元 / 盎司回落至 6 月的 3942 美元，回调近 30%。如今投机资金基本出清，抛压释放完毕，央行购金、ETF 买盘回暖、散户蓄势待发，新的需求梯队正在成形。
本周黄金走势为何如此强劲？因为两股宏观力量在推涨金价。
非农爆冷，油价异动
美国劳动力市场骤然降温。周五非农就业意外减少 2.3 万，远低于预期的增加 8 万，前值也被下修。数据一出，市场对美联储 9 月加息的概率从约 55% 骤降至 40%，国债收益率急跌，美元走软，黄金冲至两个月高位。
市场的核心议题，已经从 " 何时再加息 " 切换为 " 劳动力市场能否承受进一步紧缩 "。逻辑很直接：加息预期降温压低实际收益率，持有黄金的机会成本下降，金价获得上行动力。周三黄金单日涨超 4%，创下 2 月以来最大单日涨幅，甚至与同期上行的实际收益率出现背离，这说明买盘力量已经超出了传统框架的解释范围。
原油市场的剧烈动荡，为黄金注入了通胀对冲的逻辑。霍尔木兹海峡地缘紧张令油价大幅震荡，布伦特原油一度重返 83 美元上方。油价每波动 10 美元，就会传导至通胀预期，进而影响美联储的政策判断。
有意思的是，无论油价往哪个方向走，黄金似乎都能受益：油价上涨时，通胀担忧推升黄金的保值需求；油价回落时，黄金其实已经积累了相当厚的买盘动能。这种 " 通胀升温时避险、就业走弱时受益于加息预期降温 " 的双面得利格局，正是本周行情爆发的核心导火索。
" 数月来最具吸引力的上行环境 "
行情亮眼，但在华尔街看来，这或许只是开始。城堡证券分析师斯科特 · 鲁布纳把当前贵金属市场描述为 " 近数月来最具吸引力的上行行情环境之一 "。具体来看，有五大驱动因素。
第一，期权盘面发出多头信号。 SPDR 黄金 ETF 隐含波动率从低位抬升，看跌与看涨期权偏度反转至 2 月以来最深水平，多头信心正在累积；iShares 白银信托走势同步，白银跟随黄金重新定价上行风险。
第二，持仓处于净空头，随时可能自我强化。 截至 8 月 6 日，黄金与白银均处于净空头状态，一旦上行动能重启，将触发程序化买盘及趋势基金平仓，形成上涨的自我强化。
第三，美联储加息预期显著降温。 美元持续走弱放大黄金的利多效应，美债与外汇干预的担忧进一步巩固了黄金的储备属性。
第四，央行购金仍是核心需求逻辑。 中国央行月度采购量自 2024 年 12 月起持续走高，带动全球官方需求回暖。世界黄金协会数据显示，二季度全球央行净购金同比增 62%，上半年总需求 2522 吨、同比增 2%，需求总值创历史新高，达 3800 亿美元。
第五，散户力量被严重低估。 AI 交易热潮抢占了散户的注意力，可是一旦行情形成，散户资金的回流速度会非常惊人，1、2 月的行情已经证明了这一点。
资金在用脚投票
机构观点得到了资金流向的呼应。7 月全球黄金 ETF 持仓增加 23.5 吨，净流入约 29.65 亿美元，扭转了此前连续两个月的流出态势；今年以来全球黄金 ETF 累计流入约 110 亿美元，持仓增 39 吨。
中国市场表现尤为突出。截至 8 月 3 日，中国黄金 ETF 连续 14 个交易日净流入，创 3 月以来最长纪录；7 月以来全市场 20 只黄金 ETF 获净流入 85.82 亿元，华安黄金 ETF 规模突破千亿，达到 1009.66 亿元。
金价逼近 4000 美元，被许多机构视为重新入场的窗口。不过中信期货也提醒，中国资金可以起到阶段性托底作用，但二季度全球 ETF 仍呈净流出，海外零售资金尚未全面接力，暂不足以确认趋势反转。
剑指 5000 美元？多空分歧仍在
展望后市，瑞银预计黄金将在 2027 年上半年升至 5000 美元 / 盎司，理由是通胀逐步降温、美联储可能在 2027 年进入降息周期，实际收益率下降与美元承压将推动投资需求，而央行买盘则提供长期底部支撑。
但美银、道明证券提示了更深调整的风险。短期金价仍受通胀顽固性与政策路径博弈的主导，真正的宽松与加息预期降温共振，还需等待 7 至 8 月 CPI/PCE 数据以及 9 月议息会议靴子落地。兴期研究则指出，国内 ETF 资金回流的持续性，取决于 A 股走势。
短期波动在所难免，但当霍尔木兹海峡局势与疲弱就业数据同时站在黄金一边时，这场由五股力量共振驱动的行情，或许才刚拉开序幕。
黄金需求结构正在从消费主导转向投资主导，世界黄金协会数据显示，二季度场外投资达 327 吨，同比大增 91% ，成为最大的增长极。供给端保持平稳，金矿产量同比增 2% 至 966 吨，回收金供应降 6%。存量持有者的惜售，本身就在反映市场对未来金价的上行预期。
在央行持续购金和投资需求回暖的双重驱动下，黄金价格的修复上行值得期待，产业链相关企业的业绩弹性，也值得重点关注。（作者｜孙骋，编辑｜刘洋雪）
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