来源：环球市场播报
全球最大对冲基金桥水创始人瑞 · 达力欧近日做客由史蒂文巴特利特主持的《CEO 日记》播客节目，在这场内容涉猎广泛的访谈中，就当下市场环境发出了他迄今为止措辞最为严峻的警告之一。他表示，对人工智能的狂热追捧已经把市场推到泡沫区间，让人联想到 1929 年与 2000 年的市场行情。
他的警告恰逢市场正准备实时检验其论点：SpaceX 已经完成了有史以来规模最大的首次公开募股，而 Anthropic 和 OpenAI 也正迅速逼近万亿美元估值——这正是市场历史学家认为是泡沫最明显警示信号的投机性发行热潮。
巴特利特开场提到了往期嘉宾杰里米格兰瑟姆，后者曾在节目中表示，市场正面临 " 美国历史上最大的投资泡沫 "。达力欧的回应十分直白：" 他说得没错。"
这一判断与格兰瑟姆过往一贯的研判记录相吻合。这位 GMO 公司联合创始人，曾在 20 世纪 90 年代初日本资产泡沫破裂前发出预警，也提前预判了互联网泡沫的破灭。除此之外，2007 年 9 月，就在全球金融危机爆发数月之前，他还撰文指出，美国房地产已经身处 " 实实在在的泡沫区间 "，而当时就连美联储都对泡沫论嗤之以鼻。
阿卡迪安资产管理公司的欧文 · 拉蒙特提出了一个最清晰的测试，用以判断市场是否真的处于泡沫状态，他称之为 " 泡沫末日的四骑士 "：极端高估值、普遍存在的 " 泡沫信念 "（即投资者承认价格过高，但仍预期其会继续上涨）、股票发行激增，以及大量新市场参与者涌入。
达利欧的观点几乎完全对应其中第三项骑士条件。" 几乎没有什么东西能比股票更容易被造出来，" 他说道。他描述，一家企业可以募资 5000 万美元，获得 10 亿美元的估值，凭空造就一位账面亿万富翁，而全过程根本没有真的发生 10 亿美元的资金流转。他认为，股票发行激增与利率上行，是刺破泡沫的两大主要驱动因素。
这一股票发行 " 骑士 " 已经不再只是理论推演 —— 它已然成为现实。SpaceX 6 月完成上市，但此后股价便跌破发行价；标普预测该公司到 2029 年前自由现金流都将为负，穆迪还将埃隆马斯克高度集中的投票权列为一项治理风险。
Anthropic 已秘密提交上市申请，预计最早 10 月挂牌，目标估值接近 1 万亿美元；OpenAI 也单独递交了上市材料，部分分析师预估其上市估值将突破 1 万亿美元。不过受 " 市场环境不断变化 " 的影响，其上市时间已经从 2026 年末推迟至 2027 年。
达力欧用一个简单的思想实验拆解了其中的运作逻辑：花 100 美元买入某家人工智能公司的一份资产，再以这份账面财富做抵押借贷；一旦市场转向，所有人同时都需要现金时，资产价格可能暴跌至 25 美元，但贷款却依旧必须偿还。
他的核心观点在于区分财富与现金：" 财富不等于现金，" 他说。" 你会看到很多人变得富有，但这份财富却无法直接拿来消费。你必须变卖财富才能拿到现金，因为只有现金才可以用于开销。"
当被问及是否观察到泡沫迹象时，达利欧没有含糊其辞：" 是的，没错。能看到我们正身处泡沫之中的典型信号。" 他强调泡沫是程度问题，而非非黑即白的二元判断。他指出不少缺乏经验的投资者大举加杠杆押注，其中就包括跟踪股市的杠杆型 ETF。" 他们更像是在碰运气赌一把，" 他表示。
格兰瑟姆对于泡沫成因的剖析与上述观点互为印证。他在接受采访时称，市场 " 天生就无法看得比当下更远 "，只会简单推演当前形势，还会对繁荣进行 " 重复计算 "，直到狂热本身演变成风险。
华尔街自身的数据也开始印证这一点
自 2025 年以来，这类警示不断增多，而一个意想不到的阵营也在纷纷附和：华尔街一贯看多的研究机构。高盛是华尔街立场长期偏向乐观的研究机构之一，其全球首席股票策略师彼得奥本海默在 8 月 3 日表示：" 市场并未出现估值泡沫…… 但科技行业或许存在盈利泡沫。"
同一天，阿波罗资产管理的托斯滕斯洛克直言 "60/40 投资组合已经失效 "。他提出，股票与债券的表现均不符合数十年市场历史的规律，这套说法颠覆了沿用 40 年的投资策略。
背后的 " 大周期 "
BCA 研究公司的彼得贝雷津数月以来一直提出，本轮 AI 行情 " 本质上属于盈利泡沫，而非估值泡沫 " —— 历史上这类泡沫往往集中出现在暴涨暴跌的行业，例如 2008 年危机前的银行业。
7 月 26 日至 31 日那一周，上述模式再度上演：微软、亚马逊凭借资本支出方面的强劲可信度，股价分别上涨 18% 与 10%；而谷歌母公司 Alphabet 下跌 4%，Meta 大跌近 10%，尽管这几家企业全部交出亮眼财报。这一迹象表明，投资者不再仅仅因为企业本身的存在就为其投入买单，正如达利奥所预判，泡沫阶段距离某种清算时刻已经不远。
达力欧将当下时局置于他所称的 " 大周期 " 框架之下：这是一轮约 80 年的周期规律，交织着债务演变、不断扩大的贫富差距、国内政治矛盾，以及地缘力量格局变迁。他警示，一旦泡沫破裂，" 人与人之间会陷入激烈对立 "。他举例，英国七年间更迭六任首相，就是政府财力匮乏、选民围绕资金筹措问题相互攻讦的表征。格兰瑟姆的分析视角则更为长远，他将市场过度狂热与人口萎缩、资源稀缺联系在一起。
达利欧指出，通常有两股力量会 " 刺破 " 泡沫：一是利率上行，导致债务偿债成本抬升；二是股票发行激增，企业争相利用投资者的狂热情绪募资。他还举了一个当下实例：一位经营人工智能企业的朋友告诉他，自己正在募资数亿美元，恰恰是因为预判市场即将下行；这笔资金计划在行情反转后，用来收购陷入困境的竞争对手。而利率持续走高，也与斯洛克多年来的警示高度吻合 —— 市场应当做好准备，迎接 " 利率长期维持高位 " 的环境。
而他更宏大的警告并非针对市场本身，而是泡沫破裂之后会发生什么。按照达利欧的论述，AI 泡沫的破灭不只是一场金融事件，还会成为导火索，引爆历史上伴随 80 年大周期尾声出现的那类国内政治与地缘冲突。这意味着，人们需要防备的真正风险，或许并非投资组合亏损，而是亏损之后接踵而至的社会动荡。
