2026 年 7 月 29 日，联创电子（002036.SZ）历时近 8 个月的控股权转让尘埃落定。接盘方从江西国资 " 无缝切换 " 为安徽寿县财政局，交易对价从 9 亿元股权款外加 16.3 亿元定增，急剧缩水为 6.3 亿元现金，以及一整套严苛的前置条件——公司化债 30 亿、业绩对赌、长期锁仓。
半年之间，两个地方国资的进退与博弈，买方从 " 无条件输血 " 到 " 附带条件接盘 "，反映了联创电子极为割裂的困局：三年累亏 25.56 亿元、资产负债率突破 92%，但在产业端，公司车载光学业务年增 120%、打入特斯拉与华为供应链的光环，被多地政府视作不容错过的 " 链主 " 企业。
然而其增速虽高，却远未跨过盈亏平衡点，研发与产能建设仍需持续烧钱。民企股东扛了三年，最终走向卖壳。对于实力亦或有限的县级国资而言，这是抄底光学龙头，还是接手 " 高杠杆炸弹 "，成为今日复牌的最大分歧点：开盘不久联创电子即闪电涨停，但大幅震荡低走，最终收跌 4.8%。
本地国资撤退，安徽寿县谨慎 " 冲锋 "
2025 年 12 月，江西国资向联创电子抛出橄榄枝，一度让市场以为后者找到了新东家，复牌涨停，而后巨震低走。原方案是控股股东江西鑫盛拟将 6.71% 股权以 12.70 元 / 股转让给北源智能，对价约 9 亿元；同步向江西国资创业投资管理有限公司定向增发 1.89 亿股，募资 16.3 亿元，用于补流和偿还负债。
到了 2026 年 7 月 22 日，公司公告协议终止，理由是实控人 " 经审慎研究并与江西国资方面的北源智能充分沟通协商，由于《股份转让协议》中涉及的生效条件尚未全部成就，决定终止股份转让事宜，此前签署的《股份转让协议》正式解除，不再继续履行。"
技术性流产背后，存在一定的风向变化。4 月，中央层面整治形式主义为基层减负专项工作机制办公室会同中央纪委办公厅对 4 起整治形式主义为基层减负典型问题进行通报。其中，涉及一起江西省新余市盲目收购上市企业，造成巨大经济损失，通报指出：" 该企业主营业务与新余市产业契合度不高，并长期存在严重财务造假问题，但新余市急于求成，仅用 3 个多月时间就完成收购工作。2020 年底，该企业出现明显违规操作和资金困难，新余市为防止企业爆雷，掩盖收购中存在的问题，多次给企业借款，甚至在发现企业往年财务造假后仍进行借款。2023 年 7 月，该企业被最终退市，经全力催收和挽损，新余市仍损失巨大 "。
获得新余国资投资、财务造假、最终退市的企业即奇信股份（002781.SZ），2023 年 7 月从深交所退市，目前在退市板块简称 " 奇信 3"（400176.NQ）。
三个月后，面对三年亏掉 25.56 亿、有息负债率接近 90% 的联创电子，江西国资最终踩了刹车。
江西国资撤退，联创电子大股东被推上了悬崖边缘——自原方案复牌以来，公司股价已跌超 45%，大股东江西鑫盛等持股质押率超过 80%，继续下探必然触发平仓。卖壳，成了原实控人仅剩的逃生通道之一。
于是，几乎在同一时间，接盘方闪电切换—— 7 月 22 日终止协议，公司再次停牌，短短 7 天后，安徽寿县方面登台亮相。
7 月 29 日联创电子公告，江西鑫盛及韩盛龙、曾吉勇等将合计 7.27% 股权转让给寿县新桥商业经营管理有限公司，转让价 8.19 元 / 股，总对价降至 6.30 亿元，实际控制人变更为寿县财政局（寿县国资委）。
与此前的江西方案相比，转让价打了六五折，大股东身陷困境，给了寿县方面开条件的底气。原定的 16.3 亿定增取消，取而代之的是一套较为严苛的先决条款：协议签署后 6 个月内，目标公司必须完成化债 20 亿元，否则受让方可单方解约并索回已付款加利息；交割后 4 个月内再化债 10 亿元，才可能拿到尾款 3000 万中的一部分；另外针对车载光学业务设置 2026 — 2027 年收入与毛利对赌，达标才付相应尾款，未达标则直接视为补偿。
对于收购原因，公告表示，寿县国资委基于对公司价值及未来发展前景的认同，拟通过本次权益变动取得公司的控制权，受让方将依托自身产业资源、资金优势，为公司光学镜头、触控显示等核心主业拓展客户资源、打通产业链上下游渠道，进一步优化公司经营管理机制和公司治理结构，提升公司市场竞争力与整体盈利水平。
三年累计亏 25 亿，豪赌车载光学
过去三年，联创电子在转型阵痛中日益陷入困境。
2023 年公司营收 98.48 亿元，归母净利润亏损 9.92 亿元；2024 年营收微增至 102.12 亿元，亏损收窄至 5.53 亿元，看似止住了血，但 2025 年继续崩塌：营收掉到 82.59 亿元，同比下滑 19.12%，归母净亏损猛增到 10.11 亿元，同比增亏 82.94%。
进入 2026 年，颓势不减：一季度亏 0.97 亿，上半年预计续亏 2.06 亿— 3.10 亿元。毛利率从 2023 年的 8.29% 缓慢提升到 2025 年的 10.73%，产品结构隐隐改善，是少数值得乐观细节，但这些毛利难以覆盖公司的巨额期间费用。
" 出血点 " 有四个。第一，消费电子基本盘塌方。联创起家的触控显示和手机光学业务遭遇需求疲软与价格战，公司主动收缩低毛利业务，2025 年触控显示收入同比减少 49%，严重拖累营收和利润。
其次是巨量的转型投入。自 2016 年切入车载光学，联创电子累计研发投入已超 30 亿元，仅 2024 年研发费用就高达 9.39 亿元；同时，合肥、墨西哥、越南等生产基地陆续投产，2024 年固定资产折旧达到 4.8 亿元，同比增长 10.6%，2025 年达到 5.66 亿元，同比增长 20.8%。这些战略性投入是未来竞争力的基石，但在产能爬坡、收入尚未爆发的阶段消耗了公司所有的利润。
第三是费用高企。由于主要依赖债权融资，公司财务费用连年攀升，2024 年达 3.34 亿元，同比增长 10.62%。截至 2025 年末，资产负债率攀升至 90.74%，短期债务 70.43 亿元，占总债务的 77.58%，而账上现金及等价物仅 1.44 亿元，资金链紧绷。第四，资产减值。由于产品价格承压，存货可变现净值下降，以及客户财务状况恶化，回款困难，2024 年，联创电子对触控显示相关资产计提了约 4.2 亿元的资产及信用减值，进一步加剧亏损。2025 年合计计提减值准备 5.11 亿元，包括信用减值损失 1.92 亿元，资产减值损失 3.19 亿元。
转型的车载光学业务，是唯一正增长的板块。2024 年，车载光学收入 20.6 亿元，同比增长 120%，一跃成为公司第一大业务板块；2025 年上半年继续高歌猛进，同比增长 55.52%，营收占比直逼四成。公司不仅是 Mobileye、英伟达、华为等顶尖自动驾驶方案商的核心镜头供应商，还直接或间接打入特斯拉、比亚迪、蔚来等主流车企的供应链，形成 " 镜头 + 模组 + 车载屏 +HUD" 的一体化解决方案。
当下时值安徽举全省之力打造新能源汽车之都，寿县周边已聚集蔚来、大众等整车基地，寿县财政局掏出 6.3 亿元入主，将联创的光学产能深度嵌入，旨在实现 " 以一企带一链 "，恰逢其时。
当下市场关注的焦点，是化债 20 亿的可行性。联创电子总负债高达 154 亿元，短期债务占比极大，且身陷多起诉讼仲裁，化债意味着必须出售非核心资产、引入战投或与债权人艰难博弈。完成 20 亿化债后，资产负债率仍可能徘徊在 85% 左右，远高于安全线。
其次，是持续亏损的 " 失血 " 何时能止住？车载光学固然高增长，但规模仍旧不大，重资产、慢变现的特征决定了其盈利拐点不会很快到来。2026 年上半年，联创电子的亏损预告表明，短期内公司仍需要外部输血。寿县作为县级财政，是否有足够资本金支撑未来三五年可能出现的净投入？
从基本面来看，截至 2025 年末，联创电子未弥补亏损达 11.81 亿元，已超过实收股本总额的三分之一，距离 ST 警示线并不遥远，想象力与脆弱性并存。地方国资究竟是精准抄底还是火中取栗，尚需拭目以待。 ( 文 | 公司观察，作者 | 黄田 ，编辑 | 曹晟源 )
