宏观
高盛：欧元区二季度经济料增长 0.29% 企业与消费者价格预期继续降温
高盛将欧元区二季度实际 GDP 环比增速追踪值由 0.28% 小幅上调至 0.29%。分国家看，德国、法国和意大利预计均增长 0.2%，西班牙预计增长 0.5%，继续成为主要经济体中表现最强的国家。
德国 7 月 IFO 调查显示，制造业需求和生产活动改善，但主要行业的预期销售价格指数普遍回落，表明企业端价格压力进一步缓解。其中，受中东局势影响较大的化工和塑料行业价格预期下降，电子及电气设备行业则有所上升。
法国 7 月消费者信心较上月改善 0.2 个标准差，但仍低于长期均值 1.2 个标准差。消费者对未来价格走势的预期指数大幅下降，回落至接近今年 2 月的水平，显示能源市场波动尚未明显推高家庭通胀预期。
西班牙 6 月实际零售销售环比增长 0.3%，低于 5 月的 0.6%；其中燃料销售增长 1.6%，非燃料销售增长 0.2%。数据强于高盛此前假设，推动其二季度 GDP 追踪值在未四舍五入基础上小幅上调，但零售销售按季度计算仍出现下降。西班牙二季度经季节调整的失业率维持在 10.3% 不变。
MUFG：美伊缓和压低油价 沙特贸易顺差同比激增 329%
三菱日联金融集团（MUFG）在 28 日发布的研报中表示，美伊局势缓和正推动能源市场地缘风险溢价回落。布伦特原油在前一交易日重挫 8.7% 后跌向每桶 87 美元，WTI 报约 81 美元。美国暂停军事打击、伊朗未再报复，特朗普称谈判 " 很可能 " 取得进展；但霍尔木兹海峡通航仍远低于正常水平，阿曼斡旋尚未消除物流风险，油价波动预计保持高位。哈萨克斯坦已恢复经里海管道联盟码头出口原油。
黄金一度下跌 0.8% 至每盎司 4040 美元。利率互换显示，美联储加息 25 个基点的概率约为 40%。尽管金价自美伊冲突爆发以来累计下跌近 25%，逢低买盘、投资资金流入及政策路径不确定性仍使其在 4000 美元附近获得支撑。
海湾债市在停火消息刺激下早盘走强，但午后涨幅收窄。阿布扎比政府债券曲线收紧约 5 个基点、价格最高上涨 0.5 点，卡塔尔债券平均收紧 3 个基点；迪拜环球港务 2037 年债券上涨 0.75 点、利差收紧 7 个基点。
沙特 5 月商品贸易顺差同比激增 328.8% 至 69 亿美元。出口增长 3.9% 至 938 亿里亚尔，其中石油出口增长 19.5%，占比由 65.7% 升至 75.6%；进口下降 19.5% 至 678 亿里亚尔，但非石油出口下滑 26.1%，显示外部改善仍高度依赖能源。科威特同时与黑石、布鲁克菲尔德和 KKR 达成 160 亿美元管道租赁回租协议，投资者将持有 49% 权益 20.5 年，并支付 78.5 亿美元预付款。
全球央行
荷兰合作银行：美联储年内料维持利率不变 " 谈加息 " 或替代实际行动
荷兰合作银行（Rabobank）预计，美联储将在 7 月会议上把联邦基金利率目标区间维持在 3.50% 至 3.75%，但讨论重点将由降息转向加息，部分官员可能投下鹰派反对票，从而提高 9 月加息风险。主席沃什的新闻发布会预计仍难提供明确政策线索，官员分歧将成为判断紧缩紧迫性的主要依据。
6 月通胀降温降低了立即行动的必要性。美国整体 CPI 同比增速由 5 月的 4.2% 降至 3.5%，低于市场预期的 3.8%；核心 CPI 由 2.9% 降至 2.6%，同样低于预期的 2.8%。但中东冲突再度升级、汽油价格自 7 月中旬反弹，仍对未来通胀构成上行风险。
美联储内部立场接近均衡。6 月点阵图显示，18 名提供预测的官员中，9 人预计年内加息，8 人主张按兵不动，1 人预计降息，沃什未提交利率预测。与此同时，就业增长明显放缓，6 月非农就业仅增加 5.7 万人，5 月增幅也由 17.2 万人下修至 12.9 万人，令加息面临更明显的双重使命权衡。
该行预计，美联储将在 2026 年余下时间维持利率不变。未来数月，决策者可能频繁强调加息可能性，以稳定通胀预期并减少实际加息需求。若通胀预期保持稳定，油价冲击的基数效应有望于 2027 年 3 月逆转，美联储或在 4 月和 6 月各降息 25 个基点，使利率区间降至 3.00% 至 3.25%；若中东冲突反复并导致预期失锚，年内加息风险将上升，降息时点也将后移。
市场
摩根大通：AI 担忧推动资金转向防御 半导体 ETF 单周流出 65 亿美元
摩根大通最新资金流向报告指出，随着 AI 交易担忧重现及地缘政治风险持续，全球资金趋于谨慎，半导体、动量策略和高收益债券承压，市场呈现由周期板块向防御板块轮动的迹象。
上周美国上市股票 ETF 流入 92 亿美元、固收 ETF 流入 79 亿美元，均低于历史平均；商品 ETF 流入 30 亿美元，为 2 月以来最强。美国和其他发达市场股票 ETF 分别流入 24 亿和 45 亿美元，新兴市场表现相对较强，其中韩国流入 11 亿美元，DRAM 主题 ETF 同样吸引约 10 亿美元。
科技板块 ETF 净流出 69 亿美元，其中半导体 ETF 流出约 65 亿美元，主要集中于 SMH 和 SOXX；软件 ETF IGV 流出 7 亿美元。金融和工业板块也遭遇赎回，医疗保健及房地产则获得资金流入。风格方面，动量、成长和价值策略走弱，低波动策略获得资金；备兑看涨期权和确定结果型 ETF 分别流入 17 亿和 7 亿美元，反映投资者同时增加收益和对冲配置。杠杆 ETF 净流入约 9 亿美元，主要流向 TQQQ 和 TSLL，但与英伟达、美光及闪迪相关的单股杠杆产品出现明显流出。
债券 ETF 内部出现分化，长期美国国债产品流入 11 亿美元，高收益公司债流出 7 亿美元。商品资金中，广泛商品和贵金属 ETF 各流入 15 亿美元，黄金 ETF GLD 为主要受益者。
期货市场释放出更明显的利率看空信号，美国国债期货全期限合计净卖出约 560 亿美元。与此同时，资金大举买入富时中国 A50、印度 Nifty 50 和德国 30 年期国债期货，并卖出新兴市场、恒生、上证 50 及英国国债期货。CTA 可能减持美国股票、增持欧洲中东非洲股票和布伦特原油，但整体仍做多除中国、印度外的全球股票，并做空全球利率、贵金属及非美元货币。
产业
摩根大通：美股 AI 行情显现技术隐忧 模型价格战威胁头部实验室
摩根大通资产与财富管理市场与投资策略主席 Michael Cembalest 表示，美股 AI 行情正出现值得警惕的技术信号。繁荣周期的危险阶段，通常是最接近终端需求的企业率先走弱，而资本开支受益者继续上涨。当前半导体企业股价及自由现金流持续攀升，但谷歌、亚马逊、微软、Meta 和甲骨文等超大规模云计算企业股价停滞、自由现金流大幅下降，与 1999 年至 2000 年通信服务股转弱、设备股继续上涨的局面相似。
与此同时，科技行业盈利增长与金融、制造、媒体、运输和医疗等技术采购方明显背离，引发市场对 AI 投资最终由谁买单的疑问。自 2022 年开始的标普 500 指数四年期表现已进入 1928 年以来最高十分位，显示市场涨幅异常强劲，后续持续性面临考验。
AI 模型市场也正爆发新一轮价格战。Meta、SpaceXAI 以及中国模型以明显较低成本提供接近 Claude 和 GPT 的性能。美国企业通过 OpenRouter 使用中国模型的 Token 占比自 2026 年 2 月以来超过 30%，近期达到 45%。研报援引估算称，OpenAI 在 2027 年和 2028 年的经营亏损或分别达到 600 亿和 850 亿美元。
Cembalest 强调，应比较 " 每项任务成本 " 而非 Token 单价。Thinking Machines 推出的 Inkling 为 9750 亿参数模型，但每次查询仅激活约 410 亿参数，并支持 100 万 Token 上下文；Bridgewater 利用其训练的模型以更低成本击败部分头部模型。Moonshot 的 Kimi K3 拥有 2.8 万亿参数，输入和输出价格分别为每百万 Token 3 美元和 15 美元，显著低于 Claude Fable 的 10 美元和 50 美元。摩根大通认为，Token 正加速商品化，新兴开放及封闭模型将直接冲击 OpenAI 和 Anthropic 的商业模式。
公司
高盛：科磊业绩稳健但难满足高预期 DRAM 投资转向削弱相对优势
高盛在最新研报中表示，科磊第二季度业绩和第三季度指引均略高于市场预期，但可能仍无法满足投资者此前较高预期，预计股价将承压。尽管晶圆厂设备投资趋势加速、先进制程逻辑芯片支出强劲，但制程控制环节投资强度偏弱，且短期行业增量更多转向 DRAM 相关的刻蚀和沉积设备，科磊业务组合相对同业处于不利位置。
科磊第二季度营收 36.58 亿美元，同比增长 15.2%，高于市场预期的 36.10 亿美元；毛利率为 62.4%，非美国通用会计准则每股收益为 1.05 美元，均略超预期。公司预计第三季度营收中值为 40 亿美元，毛利率 62.5%，每股收益 1.16 美元；其中晶圆代工及逻辑业务占收入 73%，存储业务占 27%，存储业务中 DRAM 占 90%。
公司将 2026 年全球晶圆厂设备市场规模预期由 1400 亿美元低位上调至超过 1500 亿美元，并预计自身全年收入增长约 25%，高于此前的高十几个百分点。管理层认为，2027 年市场规模可达 1900 亿美元，同比增长 25%，科磊增速也有望与市场持平。先进封装制程控制业务 2026 年收入预期上调至 11 亿美元。
高盛将科磊 2026 至 2028 年每股收益预测平均上调 12%，但将目标价由 230 美元下调至 210 美元，维持 " 中性 " 评级。该行认为，科磊在制程控制市场的份额约为最接近竞争对手的 6.5 倍，长期仍具备份额提升能力，但 2027 年约 25% 的增长展望可能低于市场更乐观预期，且当前估值已较充分。
高盛：波音产能与认证进度改善 正常化自由现金流有望加速兑现
高盛在最新研报中表示，波音第二季度业绩稳健，商业飞机产量和交付节奏继续改善，777X 认证进展也趋于明朗。随着 737 和 787 质量及产能提升、防务业务利润率修复、服务业务保持强劲，公司距离恢复正常化自由现金流已较为接近。在航空需求旺盛、供应仍受限制的环境下，高盛维持 " 买入 " 评级。
波音第二季度营收 245.6 亿美元，同比增长 8%，高于市场预期的 242.6 亿美元；自由现金流为 6.31 亿美元，显著高于市场预期的负 1.77 亿美元。商用飞机业务收入 117.5 亿美元，同比增长 8%，营业亏损由上年同期的 5.57 亿美元收窄至 3.22 亿美元。防务业务利润率为负 0.2%，主要受到 2.8 亿美元 VC-25B 项目费用拖累，剔除该项后利润率为 3.5%。
公司已开始将 737 月产量提升至 47 架，并于 7 月启动北线低速初始生产；737-7 和 737-10 预计 2026 年获得认证，2027 年开始交付。777X 已进入认证飞行测试 TIA 第四阶段后半程，首架飞机仍计划于 2027 年交付。波音重申 2026 年自由现金流为 10 亿至 30 亿美元。
截至季末，商用飞机积压订单环比增长 4% 至 5967 亿美元，订单出货比为 2.8 倍；防务业务积压订单为 853 亿美元。
高盛下调未来自由现金流预测，并将 12 个月目标价由 293 美元降至 277 美元，但认为生产提速和新机型认证临近仍将支撑股价。
高盛：希捷业绩与指引大幅超预期 硬盘供应偏紧有望推动股价上涨
高盛在最新研报中表示，尽管市场此前对希捷业绩预期已较高，但公司第二季度业绩及下一季度指引仍明显超出预期，预计股价将上涨。超大规模云服务商资本开支和存储需求强劲，加之硬盘供应持续偏紧，继续支撑公司收入、定价与利润率表现。
希捷第二季度营收 36.29 亿美元，同比增长 68%，高于高盛预期的 35.79 亿美元和市场预期的 35.02 亿美元；毛利率为 52.7%，较市场预期高出约 2.1 个百分点；营业利润率达到 44.6%。非美国通用会计准则摊薄每股收益为 5.71 美元，高于市场预期的 5.12 美元。
公司预计下一季度营收为 40 亿至 42 亿美元，中值 41 亿美元，较市场预期高 8.7%；非美国通用会计准则每股收益预计为 7.10 至 7.50 美元，中值 7.30 美元，较市场预期高 24%。高盛认为，投资者后续将重点关注超大规模客户需求、2027 年硬盘订单定价，以及 HAMR 热辅助磁记录技术在 2026 年下半年的量产进度。
高盛维持希捷 " 买入 " 评级和 960 美元目标价，主要风险包括 HAMR 产品未能顺利通过云服务商认证，以及希捷或行业其他厂商放松供应纪律，导致硬盘供需和定价环境恶化。
