文 | 全球财说，作者 | 李新，编辑 | 陈肖冉
7 月 22 日，耐克一纸通知让中国运动零售市场掀起巨浪。
滔搏（06110.HK）与宝胜国际（03813.HK）先后公告，收到耐克正式通知，两家公司在中国内地的耐克产品线上平台销售将于 2027 年 1 月 1 日起全面终止。
消息一出，资本市场迅速消化。截至当日收盘，滔搏股价暴跌 24.08%，报 1.45 港元 / 股，创上市以来最大单日跌幅，市值跌破百亿关口，缩至 89.92 亿港元；宝胜国际收跌 8.7%，报 0.315 港元 / 股。
次日市场情绪出现分化。截至 7 月 23 日收盘，滔搏报 1.45 港元 / 股，下跌 6.90%，抛压仍未出清；宝胜国际则小幅反弹，报 0.320 港元 / 股，上涨 1.59%。
按两家公司披露的数据估算，仅滔搏与宝胜两家，一年即为耐克贡献超 80 亿元的线上生意。这场由耐克主导的渠道秩序重构，正在拉开运动用品行业新一轮洗牌的序幕。
22% 营收被抽空
作为耐克在中国市场最大的经销商，滔搏无疑是此番渠道震荡中受冲击最重的一方，二者合作已持续 27 年。
2026 财年（截至 2026 年 2 月 28 日），滔搏全年营收为 257.4 亿元，其中耐克产品线上平台销售收入约占滔搏集团总收入的 22%。滔搏董事会坦言，此项终止将在短期内对业务造成 " 重大负面影响 "。
这背后，是滔搏对头部品牌长期高度依赖的结构性问题。2025/26 财年，耐克与阿迪达斯两大 " 主力品牌 " 合计贡献集团约 86.7% 的营收。同期，其他十余个品牌合计收入仅 32.45 亿元，占总营收的 12.6%。
2022 财年至 2026 财年，滔搏线下直营门店已从 7695 家缩减至 4360 家，净关闭 3335 家，降幅超 40%。线下收缩，线上承压，耐克一刀无疑砍在滔搏最痛处。
盈利端同样承压。2026 财年，滔搏毛利率同比下降 0.4 个百分点至 38.0%，年报明确将原因归为 " 线上市场促销氛围浓重、零售线上销售占比提升、折扣率加深 "。
耐克的线上业务毛利率通常高于线下批发，失去这块 " 优质资产 "，滔搏不仅面临营收萎缩，盈利能力也将承受更大压力。
面对变局，滔搏并非毫无准备。公司表示，线下销售将继续与耐克保持合作，并已着手布局户外品牌 Norr na、专业跑步品牌 norda 等新赛道。只是距离渠道终止已不足 6 个月，要在极短时间内完成团队调整、库存清理及业务重心转移，难度不小。
影响有限但颓势已显
相较于滔搏，宝胜国际的处境稍显从容。
2025 年，宝胜国际来自耐克产品线上平台销售的收入贡献约占集团总收入的 15%，但公司明确表示 " 对盈利贡献并不显著 "。宝胜强调，将继续与耐克紧密合作。
然而，宝胜自身的基本面并不乐观。2025 年，公司交出近十年最差成绩单，全年营收 171.32 亿元，同比下滑 7.2%；公司拥有人应占溢利 2.11 亿元，同比暴跌 57.1%。
交银国际证券报告指出，业绩下滑主要受线下渠道拖累、折扣加深及经营去杠杆影响，全年折扣加深低单位数，毛利率同比下跌 0.71 个百分点至 33.48%。
库存压力同样不容忽视。Wind 数据显示，宝胜库存周转天数从 2024 年的 143.75 天增加至 2025 年的 157.41 天，年末存货达 50.2 亿元。
为应对困局，宝胜积极布局多品牌矩阵，握有 PONY、XEXYMIX 等品牌的中国独家代理权。其中韩国瑜伽品牌 XEXYMIX 被寄予厚望，市场普遍视其为 lululemon 的 " 平替 "。
2025 年宝胜直播销售同比增长超 70%，但新品牌短期内能否扛起增长大旗，仍有待验证。
巨大的不确定性
这场渠道震荡的根源在耐克自身。
2026 财年（截至 2026 年 5 月 31 日），耐克全年营收 464 亿美元，同比基本持平，净利润 31.08 亿美元，同比下滑 3%。
其中，大中华区全年营收 58.47 亿美元，同比下滑 11.22%，第四季度单季营收 12.97 亿美元，创近两财年新低，已连续八个季度负增长。
自 2027 年 1 月起，耐克将以天猫、京东、抖音的官方旗舰店及官网、App 为核心，重新打造数字市场生态。
不过，这一决策充满风险。
法国巴黎银行股票分析师洛朗 · 瓦西莱斯库警告，此举让人联想到耐克当年在北美终止与批发商合作的失败决策，" 该策略为竞争对手腾出了货架空间，最终令耐克自食恶果 "。他维持耐克 " 跑输大盘 " 评级，认为 " 耐克面临的并非经销商问题，而是产品问题 "。
从短期看，品牌直营能否承接原有经销体量存在巨大不确定性，经销商过去承载着庞大的线上流水，而直营旗舰店的流量、转化、SKU 承载力存在天花板。
如果无法补齐销量缺口，将直接放大耐克中国连续多季度营收下滑的压力。这场豪赌的结局，尚待时间验证。
