文 | 产联社
7 月 24 日，美国初请失业金人数骤降至 18.7 万，创 1969 年以来最低。就业市场滚烫，叠加布伦特原油突破 100 美元，两股力量同时指向一个方向：美联储的加息预期正在被坐实。
现货黄金应声跌破 4050 美元 / 盎司，此前一天，金价刚经历了一场从 4141 美元 / 盎司高点的急速坠落，12 个小时内跌去超 90 美元。这已是过去一个月里，黄金第三次冲击 4100 美元 / 盎司失败。
金价短期涨跌，谁在主导？下半年还能不能涨，又有多少不确定？
油价是黄金最大的压制力量
这场反弹来得快，去得更快。7 月 21 日，金价盘中跌破 4000 美元触及 3999.68 美元后迅速拉升；7 月 22 日，国际现货黄金和 COMEX 黄金双双突破 4140 美元。但多头情绪仅维持了不到 48 小时。
7 月 23 日，也门胡塞武装袭击红海两艘沙特油轮，中东冲突开辟了新战线。美国总统特朗普随即威胁称，若胡塞武装再次袭击沙特船只，美国将追究伊朗责任，并对伊朗及胡塞武装施以 " 重大军事惩罚 "。布伦特原油期货 9 月合约结算价收涨超 7%，结算价为 100.69 美元 / 桶，为 5 月以来首次收于 100 美元之上。黄金应声暴跌约 2%。
美国黄金交易所分析师 Jim Wyckoff 的点评直指核心：" 油价上涨推升债券收益率，收益率上扬，是黄金多头的敌人。"
注：7 月 23 日，布伦特原油期货 9 月合约结算价收于 100.69 美元 / 桶，为 5 月以来首次收于 100 美元上方；现货黄金同步回落，收跌 1.96% 报 4049.48 美元 / 盎司。
三重逆风共振压制金价
金价从 4141 美元到 4050 美元的背后，是三股力量的合力。
油价。美伊冲突持续升级。特朗普加码对伊朗的战争威胁，称 " 只要伊朗在霍尔木兹海峡袭击一艘船只，美国都将轰炸并摧毁一座伊朗桥梁或发电厂 "。伊朗针锋相对，扬言报复整个地区与美国关联的基础设施。局势正向更危险的方向滑落。
利率。油价飙升迅速传导至利率市场。基准 10 年期美债收益率升至 4.71% 附近，创 2025 年 1 月以来新高。芝加哥商品交易所数据显示，美联储 9 月政策会议上加息的概率已升至约 82%，而一周之前这一概率还不到 53%。互换交易员预计下周 7 月议息会议加息的概率约 34% 至 38%。市场已从 " 讨论加息 " 进入了 " 定价加息 " 的阶段。
美元。地缘资金涌向美元避险，美元指数交投于 101 关口附近，进一步压制了以美元计价的黄金。
混沌天成期货指出，贵金属经历一定的脱敏行情后，再次受到高油价、美债利率和美元指数的抑制出现大幅回落。中金财富期货直言：" 美伊冲突升级，油价大涨，这给刚刚开始反弹的黄金重重一击。目前黄金市场最大的风险是油价失控。"
注：金价从 1 月末的历史峰值持续回落，7 月下旬三次冲击 4100 美元均告失败。
" 假反弹 " 还是 " 真反转 "？市场分歧显著
对于这轮反弹的性质，市场分歧显著。
国金证券在 7 月 24 日的研报中给出了明确判断，这可能是 " 假反弹 "。报告指出，7 月以来黄金的反弹更多是资金从科技股轮出的结果，而非新趋势启动。真正反转需要三个条件：AI 泡沫担忧重现、降息预期重启、美元信用担忧升温，目前均未显现。该机构认为下半年黄金有望震荡修复，下有配置价值、上需事件催化，年底目标区间 4300 至 4500 美元。
瑞银同样谨慎。该行表示金价近期在 4100 美元附近盘整，美伊局势升级继续给黄金带来压力，央行购金消息虽令市场鼓舞但未能推动金价走高。瑞银将黄金 2026 年 9 月、12 月以及 2027 年 3 月和 6 月的目标价维持在 4400 美元、4600 美元、5000 美元和 5200 美元。
汇丰则相对乐观，指出上海黄金交易所溢价回升显示实物需求回暖，市场已相当程度消化了加息预期。有分析认为，此次回调并未改变黄金整体技术面，金价仍显示在 6 月底低点 3942 美元上方筑底的迹象。
长线买盘正在构筑底部
在短线喧嚣之下，长线资金正在悄然布局。
中国央行 6 月末黄金储备为 7544 万盎司，较 5 月末增加 48 万盎司，创 2024 年 11 月以来单月最大增量。这已是中国央行连续第 20 个月增持黄金。2026 年以来增持力度逐月强化—— 2 月增持 3 万盎司，3 月加码至 16 万盎司，4 月增持 26 万盎司，5 月增持 32 万盎司，6 月进一步增至 48 万盎司。金价回调阶段加大配置的特征非常明显。
波兰央行今年以来已购买黄金 82 吨，乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦、捷克、阿联酋、新加坡等国央行也同步跟进。
ETF 层面同样出现微妙变化。全球最大黄金 ETF —— SPDR Gold Trust 持仓已连续四日获资金流入，从 7 月 17 日的 999 吨增至 7 月 23 日的 1009.3 吨，累计增持超 10 吨。虽然与 6 月近 74 吨的净流出相比规模仍有限，但连续多日的净流入表明，部分长线资金正在利用回调逐步布局。
这些长线资金的配置行为，构成了一道看不见的底部支撑。
三个变量或决定下半年方向
金价的下一个方向，或取决于三个关键变量。
油价还会涨多少？中信证券指出，美伊核心分歧短时间无法真正解决，霍尔木兹海峡通航问题仍将继续扰动全球资产。若中东紧张局势升级、海峡持续保持关闭，推动油价再创新高，高通胀预期将进一步强化美联储加息预期，可能继续打压金价。
美联储加不加息？7 月 29 日议息会议是关键节点。目前市场对 7 月加息概率的定价约 34% 至 38%，对 9 月加息的定价高达 82%。野村证券预计美联储将维持利率不变，但由于 7 月会议不更新经济预测或点阵图，美联储主席沃什不太可能提供实质性的前瞻指引。若美联储确认加息路径，金价可能进一步下探；若释放偏鸽信号，黄金将获得喘息。
资金往哪走？全球黄金 ETF 在 6 月净流出 74 吨。摩根士丹利明确指出，5200 美元目标的实现前提是黄金 ETF 持续迎来大额资金流入。若 AI 叙事降温，资金可能进一步流向黄金。但这恰恰说明，黄金的反弹更多依赖 " 别人犯错 "，而非自身变强。
机构对下半年金价的分歧巨大。摩根大通将四季度目标从 6000 美元大幅下调至 4500 美元。美国银行将全年均价预测下调 14% 至 4360 美元。高盛认为央行购金将支撑金价触及 4900 美元。瑞银给出 5200 美元的 12 个月目标。世界黄金协会报告显示，年内金价大概率在 4100 美元左右小幅波动；若地缘政治风险加剧，金价很容易开启新的趋势性上涨。
下一次反弹，是 " 真反转 " 还是 " 假反弹 "？答案或许不在 K 线图里，而在霍尔木兹海峡的油轮航线上，在 7 月 29 日的美联储议息声明里，和 AI 资本开支的下一个季报数字中。
哪一次是确认，哪一次只是扰动？市场需要时间验证。这场测试，远未结束。
数据来源：美国劳工部、Wind、芝加哥商品交易所
研报来源：
国金证券：《如何看待金银的反弹？》，2026 年 7 月 24 日
瑞银（UBS）财富管理：黄金目标价预测，2026 年 7 月 23 日
摩根大通（J.P. Morgan）：黄金市场展望，2026 年 7 月
美国银行（Bank of America）：2026 年黄金均价预测，2026 年 7 月
高盛（Goldman Sachs）：黄金目标价预测，2026 年 6 月
摩根士丹利（Morgan Stanley）：《黄金与白银：ETF 买盘何时重启？》，2026 年 7 月 20 日
世界黄金协会（World Gold Council）：《2026 年全球黄金市场年中展望》，2026 年 7 月 1 日
中金财富期货：黄金市场评论，2026 年 7 月 24 日
混沌天成期货：贵金属市场评论，2026 年 7 月
报道来源：
财联社：《美联储加息再无后顾之忧？昨夜最炸裂数据：1969 年以来最低初请》，2026 年 7 月 24 日
新华财经：《国际油价重回 100 美元 通胀压力传导欧美债市收益率急升》，2026 年 7 月 24 日
新华社：国际油价 7 月 23 日上涨报道，2026 年 7 月 24 日
美联社（AP News）：US filings for unemployment aid fall to 187,000 last week, fewest since 1969，2026 年 7 月 23 日
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