这一转折之下，中国医药产业正于估值逻辑、技术驱动与全球化路径三个维度发生深刻变革。资本市场从为研发想象力买单转向为盈利确定性定价，AI 与数字化成为研发提效的核心新引擎，出海则从可选项变成了头部药企的必答题。
从研发故事到盈利故事的转变
今年上半年，各大医药企业密集披露项目进展，辅之以亮眼的临床数据，但资本市场中，相关企业的股价却一直 " 跌跌不休 "。
财联社记者通过 Choice 金融终端查询发现，2026 年上半年，医药板块累计跌幅已经达 10.26%。" 整个 Biotech 的投资，已经从讲研发故事到讲盈利故事了。" 朱迅指出。
过去十年，中国医药企业依靠 " 中国消费 " 市场、庞大的工程师红利和 "fast-follow" 策略，形成了从 0 到 1 的产业积累，完成了 " 研发故事 " 的铺陈，企业用管线布局、临床数据与 BD 合作等远期预期来支撑自身估值。
但是，二级市场不会一直为想象力买单，投资人们正在重新审视中国生物医药企业的内在价值。
据医药魔方 NextPharma 管线数据库 2025 年统计，国内 PD-1、ADC 热门赛道分别有数十家企业扎堆申报，大量 me-too 项目靶点、研发路径高度同质化。其次是支付端约束加强。医保谈判常态化推进，据 2024 年国家医保局公开数据，创新药通过谈判进入医保后平均降价达 63%，获批即降价压缩了市场对盈利空间的预期。
种种转变都使得估值标尺被切换，也意味着药企成功的定义正在被重写。一家药企的成功，不是 BP 中漂亮的 pipeline，不是 BD 交易总额的数字，企业需要实现商业闭环，让好产品进入市场，占有市场份额，拿出合格的销售利润成绩单，讲出好公司的盈利故事，才不会昙花一现。
AI 与数字化成为研发提效的新引擎
盈利故事的叙述，离不开研发效率的提升的助力。在 AI 赋能浪潮下，制药产业呈现多主体协同演进的新格局。
英矽智能（03696.HK）、晶泰控股（02228.HK）等 AI 原生制药企业率先实现技术突破。
" 中国创新药的上市出海，是我们全方位科技能力发展的展现，包括从信息世界到物理世界的转化。" 晶泰科技联合创始人马健在圆桌对话中分享说。他补充表示，人工智能、具身智能及实验室自动化将成为支撑药物研发的新技术，中国在此领域具备产业链完整、人才储备等优势，有望对全球做出重大贡献。
与此同时，恒瑞医药（600276.SH）、百济神州（688235.SH）等传统创新药企也主动进行技术变革。自 2017 年起，百济神州持续搭建全球化临床开发团队，逐步推进去 CRO 化，实现研发团队内部自建，再引入 AI 自动化工具压缩研发周期。" 如果不是自己的团队做的话，就很难去用 AI 自动化去帮你进行研发加速 "。百济神州总裁汪来表示。
CXO 企业同样将 AI 融入转型升级。药明生物（02269.HK）表示将全面应用 AI 进行预测性维护、实验设计等。未来，药明生物也计划在上海和无锡建立无人实验室与无人工厂，利用 AI 监测并自动优化细胞培养工艺，减少对人工经验的依赖。" 我们把数字化做好之后，很有可能不增加人手，但是效率能提升 3 到 5 倍。" 药明生物 CEO 陈智胜说到。
出海从授权走向深度全球化
如果说 AI 是向内要效率，那么出海就是向外要空间。
回顾过去十几年，License-in 是中国本土药企快速补齐管线，规避早期研发风险的主流路径。随着本土新药研发能力兑现，叠加海外管线溢价走高，以及 ADC、双抗、多肽等前沿赛道国内技术反超，License-in 热度持续降温。
据医药魔方数据显示，2025 年，中国企业 license-out 交易呈爆发式增长，交易数量 158 笔，总交易金额达 1357 亿美元，总交易金额在全球交易中的占比已达 49.5%，总首付款达 70 亿美元，数量和金额达近 10 年最高。License-out 的规模化爆发，本质上是中国创新药出海的第一波浪潮。
"5 年前，出海对中国药企来说是个小众的事，但据了解，中国生物药企管线出海比例在去年达到近 40% 的历史新高，尤其是在双抗和 ADC 两大热门领域，中国企业主导的在研管线数量占全球一半以上，展现出显著先发优势。License-out 验证了中国创新的全球价值，也让更多药企意识到，创新药的天花板不在国内市场，而在全球。
在此基础上，越来越多头部医药企业不满足于 " 借船出海 "，开始主动投入研发资源，着手布局海外落地体系，向更深层次的全球化布局升级，以打造国际化医药巨头占领全球市场。
科伦博泰生物（06990.HK）CEO 葛均友在圆桌对话中分享，目前公司正在推进全球化部署战略，计划在下一个 5 年内形成全球多中心临床开发布局，并初步具备海外商业化能力。
汪来表示，百济神州将发展划分为多个阶段，第一阶段以生存立足为目标，第二、第三阶段则重在搭建药物管线、打磨优质产品，推进全球临床研发提速，完成产品价值转化，服务全球患者，保障企业长期稳健发展。
