Q2 财报：谷歌云大涨 82%，特斯拉利润率只剩 1.4%

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7 月 22 日盘后，Alphabet 和特斯拉同时发布 2026 年二季度财报。

两家公司收入都超过市场预期。Alphabet 营收 1198 亿美元，同比增长 24%。特斯拉营收 282.36 亿美元，同比增长 26%。但财报发布后，两家公司股价盘后分别下跌约 3% 和 4.5%。

投资者担心的是同一件事：AI 的账单正在迅速变厚。

Alphabet 二季度资本开支达到 449.24 亿美元，超过当季 390.69 亿美元的经营现金流，自由现金流为负 58.55 亿美元。这是公司历史上首次出现季度自由现金流为负。特斯拉资本开支达到 57.89 亿美元，同比增长 142%，自由现金流为负 10.92 亿美元，也是两年多来首次转负。

表面看，两家公司都在为 AI 烧钱。财报背后的差别是，谷歌的 AI 已经在云业务中形成收入和利润，特斯拉的 Robotaxi 和 Optimus 仍处在重投入、轻收入阶段。

1·业绩增长的含金量差了一截

Alphabet 最醒目的数字是 1121.07 亿美元净利润，同比增长 298%。但这并不是谷歌主营业务突然多赚了 800 多亿美元。

二季度，Alphabet 持有的股权证券产生了 990.31 亿美元净收益，税后为净利润贡献 771 亿美元，也为每股收益贡献 6.26 美元。剔除这部分影响后，每股收益约 2.85 美元，略低于华尔街预期的 2.89 美元。

不过，谷歌的主营业务并不弱。营业利润同比增长 30% 至 407.7 亿美元，营业利润率从 32% 升至 34%。搜索及其他广告收入增长 17%，YouTube 广告收入增长 13%，订阅、平台和硬件收入增长 15%。市场此前担心生成式 AI 会分流传统搜索，这个风险至少还没有在本季度财报中显现。

特斯拉的情况正好相反。它的增长主要来自销量，利润没有跟上。

二季度，特斯拉交付 48.01 万辆汽车，同比增长 25%，创下二季度交付纪录。汽车业务收入增长 23% 至 205.16 亿美元。但营业利润只有 3.98 亿美元，同比下降 57%，营业利润率从 4.1% 降至 1.4%。

特斯拉每辆车的平均收入由上年同期的 4.53 万美元降至 4.27 万美元。不含监管积分的汽车毛利率只有 16.3%，低于市场预期的 18.04%。车卖得更多，价格和费用却吞掉了新增销量带来的利润。

这也是两份财报最直接的分野。谷歌的核心业务仍在扩大利润，特斯拉的核心业务只扩大了收入。

2 · 谷歌的 AI 先在云上收到了钱

谷歌云是这份财报中最硬的一组数据。

二季度，Google Cloud 收入同比增长 82% 至 247.68 亿美元，远高于市场预期的 64%。营业利润由 28.26 亿美元增至 88.14 亿美元，增长 212%。营业利润率从 20.7% 升至 35.6%。云业务贡献了 Alphabet 约 21% 的收入和 22% 的营业利润，已经不再只是搜索广告之外的第二增长曲线。

增长主要来自企业 AI 解决方案、AI 基础设施和核心云服务。谷歌本季度还首次确认直接销售 TPU 的收入。过去主要服务内部业务的自研芯片，开始成为一项对外生意。

消费端的数据同样不差。Gemini App 月活跃用户达到 9.5 亿，Gemini 模型每分钟处理 220 亿个 API Token。接近九成《财富》100 强企业已经使用 Gemini Enterprise。用户规模不能直接等同于收入，但云业务的增速和利润证明，AI 需求已经进入谷歌的财务报表。

代价也很明确。Alphabet 二季度资本开支同比翻倍至 449.24 亿美元，2026 年全年资本开支指引又上调 150 亿美元，达到 1950 亿至 2050 亿美元。管理层还确认，2027 年资本开支将继续明显增长。

为了扩建 AI 基础设施，Alphabet 二季度发行股票和强制可转换优先股，净融资 496 亿美元；同时发行 203 亿美元无担保债券。公司当季没有进行股票回购，而去年同期回购了 132.38 亿美元。

谷歌过去是科技行业最稳定的现金分配者之一，现在开始同时从股市和债市大规模拿钱。云业务已经证明 AI 可以挣钱，下一步要证明的是，新增利润能否追上越来越重的资本开支。

3 · 特斯拉还在用汽车利润买未来

特斯拉的 AI 路径更长，也更贵。

二季度，特斯拉研发费用同比增长 49% 至 23.71 亿美元，营业费用增长 47% 至 43.53 亿美元。公司预计 2026 年资本开支将超过 250 亿美元，接近 2025 年的三倍。资金将投向 AI 训练算力、Robotaxi、Cybercab、Optimus、半导体工厂，以及电池和材料产能。

项目不是没有进展。Cybercab 已经开始生产，Robotaxi 进入美国七个主要城市，FSD 活跃订阅用户同比增长 56% 至 148 万，北美新车的 FSD 订阅搭载率超过 55%。Fremont 工厂已经拆除 Model S 和 Model X 产线，改装第一代 Optimus 生产线。

但这些进展还没有形成可以单独核算的规模收入。特斯拉没有披露 Robotaxi 收入，也没有披露 FSD 收入。首批 Optimus 主要用于内部训练和数据采集，尚未进入外部销售阶段。

特斯拉仍要依靠汽车、储能和服务业务支付这张账单。二季度，储能部署量同比增长 41% 至 13.5GWh，服务及其他收入增长 50% 至 45.81 亿美元，毛利润创下 6.48 亿美元纪录。储能和服务两项业务合计贡献约 12.9 亿美元毛利润，占公司总毛利润的 27%。

这两块业务已经提供了缓冲，却还不足以抵消 AI 研发、产能建设和汽车降价对利润的挤压。

好消息是，特斯拉账上仍有 435.24 亿美元现金、现金等价物和短期投资，短期没有资金链压力。真正的压力来自回报周期。资本开支已经进入财报，Robotaxi 和 Optimus 何时进入利润表仍没有确定时间。

4 · 谷歌算回报，特斯拉等收入

谷歌和特斯拉都在把自己改造成 AI 公司，但两者处在不同阶段。

谷歌用搜索广告产生的利润扩建云和 AI 基础设施，新增算力已经通过云服务、企业 AI 方案和 TPU 销售获得收入。它的问题是资本效率：当全年资本开支突破 2000 亿美元，自由现金流和股东回报还能否守住。

特斯拉用汽车业务产生的现金流建设 Robotaxi、机器人和自有算力。汽车交付恢复增长，但毛利率继续承压，新业务有产品和运营进展，还没有规模化财务回报。接下来的重点是，Robotaxi 和 Optimus 何时从项目变成生意。

接下来，Alphabet 最重要的指标不是 Gemini 又增加多少用户，而是云收入、云利润和自由现金流能否继续匹配资本开支。特斯拉也不能只靠 Robotaxi 开城数量和 Optimus 产线进度支撑估值，市场需要看到 FSD 订阅收入、Robotaxi 付费里程，以及机器人外部销售。

同样一轮 AI 重投入，谷歌已经开始计算回报率，特斯拉还在等待第一张规模化账单。