文 | 侃见财经
业绩回暖的态势，并没有带动估值同步修复，如今的 " 锂王 " 赣锋锂业，正经历着基本面与市场走势严重割裂的尴尬时刻。
7 月 15 日，赣锋锂业披露 2026 年上半年业绩预告。公告显示，公司预计上半年实现归母净利润 36.5 亿元至 46 亿元，同比增长 787% 至 966%；而去年同期，赣锋锂业归母净亏损 5.31 亿元；扣非净利润 30 亿元至 42 亿元，同比增长 428.64% 至 560.10%。
从年度亏损、业绩低迷，到利润大幅转正，赣锋锂业的业绩反转，直观印证了锂矿行业极强的周期属性与残酷的行业洗牌节奏。
得益于业绩预期的大幅改善，赣锋锂业在 2025 年收获了大幅上涨行情。但进入 2026 年，受碳酸锂价格走弱预期影响，赣锋锂业的股价持续承压调整。
数据统计显示，今年以来，赣锋锂业 A 股累计跌幅达 24%；若从 5 月 6 日阶段高点计算，股价最大回撤超 48%，市值蒸发超 920 亿元。截至最新收盘，赣锋锂业总市值已跌破千亿关口，报 994 亿元。
大跌背后的 " 周期困境 "
资本市场之所以对这份亮眼业绩并不买账，核心原因在于碳酸锂行业的周期困境并未真正解除。
从行业供需结构来看，锂矿上游勘探、审批到投产，周期长达两至三年，属于典型的供给慢变量；而下游新能源、储能的需求爆发，往往集中在短短数个季度，2022 年电动车渗透率快速攀升、2025 年 AI 储能需求集中放量，皆是如此。
供给释放滞后、需求爆发迅猛的天然错配，让锂价始终循环往复，深陷 " 短缺涨价—扩产过剩—暴跌出清—再度短缺 " 的轮回。作为行业龙头，手握海量锂矿资源的赣锋锂业，自然无法跳出这一周期规律。
时间拉回 2022 年，碳酸锂价格冲高至 60 万元 / 吨的历史高位，赣锋锂业当年狂揽 205 亿元净利润，规模是前一年的近四倍。2023 年锂价虽有所回落，但整体价位依旧偏高，公司全年净利润仍达 49.47 亿元。
行业真正的拐点与寒冬，出现在 2024 年。这一年，碳酸锂价格从年初十几万 / 吨一路跌至 6 万元 / 吨，受锂价深度崩盘拖累，赣锋锂业全年巨亏 20.74 亿元。2025 年上半年，公司依旧亏损 5.31 亿元；直至下半年锂价触底反弹，公司全年归母净利润才勉强转正。不过剔除 Pilbara 股票价格上涨带来的公允价值变动收益后，公司主营业务依旧处于亏损状态。
短短三年时间，净利润从峰值 205 亿元跌至亏损 20.74 亿元，业绩波动幅度在 A 股周期股中实属罕见。
事实上，碳酸锂价格的剧烈波动，带来的影响远不止利润表的数字涨跌。
首当其冲的便是大额资产减值。当碳酸锂价格从 60 万元 / 吨暴跌至 6 万元 / 吨，赣锋锂业缩水的不仅是账面利润，还有手中存量锂矿、存货的资产价值。
2024 年，受锂价深度下行影响，赣锋锂业计提大额资产减值准备，前期高价锁定的矿产资源与原料库存，直接从优质资产转为经营包袱。多年来，" 涨价转回减值、跌价计提减值 " 的循环反复上演，也成为持续压制公司估值的核心因素。
除此之外，锂价的大幅波动，也深刻影响着企业的资本开支节奏。行业上行、锂价走高时，上游企业扩产几乎成为行业常态；但大规模产能扩张，会持续透支未来供需格局，催生新一轮产能过剩。待行业步入下行周期，全产业链企业都将承受业绩下滑、盈利收缩的反噬。
破解周期波动桎梏，是赣锋锂业乃至所有周期行业企业的长期必经之路。近年来，赣锋锂业持续布局下游电池业务，完善一体化产业链布局，目的就是平滑周期波动，稳定整体业绩。
新周期已经开启
对于当下的赣锋锂业而言，周期波动只是常规挑战，更大的隐忧在于，碳酸锂新一轮下行周期已悄然开启。
7 月 20 日，电池级碳酸锂现货均价报 15.22 万元 / 吨，较 6 月初累计回落 2.5 万元。
相比现货市场，期货端下跌幅度更为剧烈：LC2609 主力合约自 6 月以来累计下跌约 15%，7 月 21 日单日再度大跌 6.87%，价格直接跌破 14 万元 / 吨关口。相较于上半年 16 万元至 17 万元 / 吨的均价高点，当前价格已回落近两成。
本轮锂价拐头下行，核心诱因集中在供给端。
过去数月，全球锂矿新增产能集中释放，落地节奏远超市场预期。宁德时代枧下窝锂矿于 6 月底正式复产，大中矿业湖南临武鸡脚山项目 6 月点火投产，中资钻石能源西非 300 万吨 / 年锂矿项目 7 月顺利投产，国城锂业四川绵竹一期 6 万吨产能也在 7 月中旬正式落地。
与此同时，澳洲此前停产的矿山计划于三季度陆续复产，南美盐湖、非洲海外产能也处于稳步爬坡阶段。
粗略测算，上述新增产能全部达产后，2026 年下半年全球锂资源新增供给量，至少可达 10 万吨碳酸锂当量。对比 2025 年全球 150 万吨的碳酸锂总需求规模，本轮新增供给量级，足以彻底改变行业供需平衡格局。
除此之外，政策层面的变动，进一步加剧了市场担忧。7 月 17 日，财政部等多部门联合发布公告，自 2026 年 9 月 1 日起，对锂电池征收 2% 消费税，2027 年 9 月起税率将上调至 4%。
消费税虽直接面向电池生产企业征收，但成本压力会沿着产业链向上传导。若终端新能源车、储能产品因成本抬升导致需求放缓，碳酸锂的价格中枢大概率会进一步下移。
新一轮下行周期，将从多个维度对赣锋锂业形成冲击。
首先，锂盐主业盈利能力将被持续压缩。2026 年上半年，在碳酸锂均价维持在 16 万元至 17 万元 / 吨的区间下，公司实现了高额利润。而当前锂价已跌破 14 万元 / 吨，按照行业成本曲线测算，若锂价进一步下探至 12 万元 / 吨左右，锂盐业务的盈利空间将快速收窄。上一轮锂价从 17 万元 / 吨跌至 6 万元 / 吨的过程中，赣锋锂业从大幅盈利转为巨额亏损，历史行情或将再度重演。
其次，存货减值的风险再度抬头。2024 年锂价暴跌引发的大额减值计提，仍对公司基本面形成持续影响。目前锂价虽未触及历史极值，但在新增产能集中释放、终端需求增速放缓的双重压力下，碳酸锂价格再度跌破 10 万元 / 吨并非没有可能。届时，旧的减值压力尚未消化完毕，新一轮存货减值风险又将接踵而至。
更为致命的是，本轮下行周期开启的节点，恰逢公司资本开支高峰期。
即便 2026 年上半年斩获高额利润，赣锋锂业依旧面临多线扩张带来的资金压力：海外锂矿项目持续投入、国内锂盐产线持续扩建、下游电池业务仍处于培育期，尚未形成自我造血能力。
财报数据显示，截至今年一季度末，赣锋锂业负债总额高达 656.9 亿元。其中短期借款 98.92 亿元，一年内到期的非流动负债 62.82 亿元，两项短期刚性债务合计超 160 亿元。而同期公司账面货币资金仅 105.5 亿元，短期偿债压力突出。
综合来看，锂矿行业新一轮周期切换已经落地。短期来看，赣锋锂业的业绩仍将持续兑现，但中长期风险不容忽视。后续需重点跟踪动力电池、储能两大核心下游的需求变化，若两大赛道需求持续走弱，公司业绩大概率将再度承压。
