服务器市场扩张来自 " 量价齐升 "
服务器市场的强劲需求主要来自大型云计算厂商仍在扩大 AI 基础设施投入。
美银预计，全球服务器 CPU 市场规模将由 2025 年的 352 亿美元增至 2030 年的 1701 亿美元，五年复合增长率达到 37.1%，高于此前预测的 1250 亿美元。
全球服务器 CPU 出货量将由 2025 年的 2920 万颗增至 2030 年的 7470 万颗，复合增长率为 20.7%；平均售价则由 1204 美元提高至 2277 美元，复合增长率为 13.6%。
这表明服务器 CPU 市场扩大并非单纯依靠出货增长。随着产品向更多核心、更高带宽、更高频率和 AI 专用架构升级，CPU 价值量也将持续提高。
其中，传统服务器 CPU 收入预计由 2025 年的约 170 亿美元增至 2030 年的 295 亿美元，复合增速约 11.7%；AI 相关 CPU 收入则将由约 182 亿美元增至 1406 亿美元，复合增速高达 50.6%。
消费电子需求仍弱，存储涨价形成二次冲击
服务器芯片供不应求的另一面，是 PC 和智能手机市场持续承压。
美银预计，2026 年 PC 行业出货量可能同比下降 10% 至 15% 以上，部分预测甚至指向 15% 至 20% 以上的跌幅；智能手机出货量同样可能下降 10% 至 15% 以上，2027 年也未必出现明显复苏。
消费电子需求疲弱，一方面与宏观经济和换机周期有关。
在经历疫情期间的设备采购高峰后，PC 市场长期面临换机需求不足，消费者延长设备使用周期，企业客户的更新支出也更加谨慎。智能手机市场则已进入高度成熟阶段，硬件创新对换机需求的刺激有限，尤其是中低端安卓市场对价格更加敏感。
另一方面，AI 基础设施需求正在挤占存储器和先进制程资源，反过来提高消费终端成本。
中低端产品利润率本就有限，存储成本上升难以完全通过涨价转嫁，而一旦提高售价，又可能进一步打击需求。
苹果近期上调部分 iPad 价格，并可能提高 iPhone 18 及高存储版本的售价，也被美银视为存储成本环境恶化的信号。
高频率与高核心数并非二选一
目前，行业争论的焦点是 AI 系统究竟更需要高频率还是高核心数，两条技术路线的代表分别是英伟达和 AMD。
高核心是指一颗 CPU 内部拥有更多的计算核心
英伟达认为，高频 CPU 可以降低工具调用、任务切换和串行运算的延迟，尤其适合 AI 集群的头节点。
AMD 则强调，在固定电力和机架空间内，更多核心和线程可以同时处理更多任务，提高整体服务吞吐量。
美银认为，答案并非二选一。头节点更重视单线程速度和延迟，智能体 AI 机架则更重视核心密度和并发能力。两种需求都将推动 CPU 规格升级，并提高 AI 系统中的 CPU 配置数量。
ARM 份额快速上升，x86 收入仍将增长
新一轮服务器 CPU 竞争的最大变化，是 ARM 架构加速进入数据中心。
美银预计，到 2030 年，ARM 架构 CPU 按销售额计算的市场份额将由 2025 年的 32% 升至 50%。其中，英伟达、Arm 和高通等商用 ARM CPU 约占 36%，亚马逊 AWS Graviton、谷歌 Axion 和微软 Cobalt 等云厂商自研 CPU 约占 15%。
同期，英特尔市场份额预计由 41% 下降至 24%，AMD 则基本维持在 25% 至 27%。
不过，ARM 份额提高并不意味着 x86 服务器 CPU 收入萎缩。由于整体市场增长足够快，英特尔和 AMD 仍有望保持收入扩张。
英特尔服务器 CPU 收入预计由 2025 年的 144 亿美元增至 2030 年的 412 亿美元，复合增速 23.4%。
英特尔优势仍集中在传统企业服务器、软件兼容性、安全性和 RAS 可靠性功能。随着 Diamond Rapids 和 Coral Rapids 陆续推出，英特尔有望逐步缩小与竞争对手的性能差距。
AMD 服务器 CPU 收入则预计由 96 亿美元增至 436 亿美元，复合增速 35.4%。
AMD 在高端市场的优势来自高频率和高核心数并存。现有第五代 EPYC Turin 最高达到 192 核心、384 线程，部分型号峰值频率达到 5.0GHz；下一代 Venice 预计达到 256 核心、512 线程。
相比之下，英伟达 Vera 为 88 核心，英特尔 Granite Rapids 最高为 128 核心，Diamond Rapids 预计最高达到 192 核心。按照相关机架级模型，192 核心 Turin 在高核心数智能体工作负载中的综合性能约为 Vera 的 2.37 倍，256 核心 Venice 可能扩大至 3.3 倍。
ARM 的优势则在于能效、定制化和云厂商自研能力。
亚马逊、谷歌和微软可以针对自身数据中心负载优化 CPU，在降低芯片采购成本的同时，加强软硬件控制。随着核心数量和单核性能提高，云厂商自研 ARM CPU 收入预计由 2025 年的约 10 亿美元增至 2030 年的 248 亿美元。
个股评级
美银预计，AMD 二季度业绩及三季度指引有望超预期，受益于 EPYC 服务器 CPU 份额提升、云需求强劲以及 MI455X"Helios" 机架开始出货。
基于 CPU 和 GPU 的双重增长潜力，美银将 AMD 目标价由 550 美元上调至 620 美元，估值基础由 2027 年预期市盈率 42 倍提高至 47 倍。
英特尔虽然面临 PC 销量下滑，但服务器及 PC 处理器提价、AI 需求和产品利润率改善有望形成对冲。美银目标价为 160 美元，基于 2030 年 EPS 潜力的 31 倍市盈率，并折现两年。
Arm 是美银认为到 2030 年服务器 CPU 生态中份额增长最快的公司，但当前股价已基本反映长期机会，因此维持中性评级，目标价 460 美元。
美银预计高通二季度收入 95.21 亿美元、EPS 为 2.15 美元，均略低于市场预期；三季度收入 100.88 亿美元、EPS 为 2.31 美元。该行维持跑输大盘评级和 220 美元目标价，认为当前估值已经计入较多数据中心成功预期，却低估了手机、苹果和中国业务风险。
报告维持英伟达买入评级和 350 美元目标价，认为其 2027 年市盈率约 16 倍、PEG 约 0.4 倍，仍低于大型科技公司平均水平。
