在全球主要市场普涨格局中，港股成为表现最弱的市场之一。值得注意的是，港股指数权重高度集中于传统互联网、电商、新能源汽车等品种，因 " 缺乏硬件利润兑现期 " 在 K 型分化中表现落寞。
同时，港股上半年 IPO 募资总额突破 2098 亿港元，位居全球第二，平均首日回报率高达 61%，形成与二级存量市场剧烈的 " 流动性双轨虹吸 "。
上半年三大结论：结构性错配、双轨虹吸与三重压力
第一，结构性错配是港股跑输全球的核心根源
在全球权益市场定价逻辑切换至 "AI 硬件利润兑现期 " 的背景下，恒生科技指数 AI 硬件占比仅 14.48%，恒生指数仅 2.35%，而韩国 KOSPI 与科创 50 因硬件高占比大幅领涨。韩国综合指数年内涨超 100%、日经 225 涨超 39%、科创 50 涨超 60%，而恒指和恒科均跌超 10%。港股指数权重高度集中于传统互联网、电商、电动车等品种，在全球 K 型分化中站在了错误的一边。
第二，一级市场与二级市场形成剧烈的 " 流动性双轨虹吸 "
上半年港股 IPO 募资 2,098 亿港元，全球排名第二，A+H 模式 21 宗占比超五成，新股平均首日回报率 61%，平均超额认购 2,628 倍。剂泰科技冻结资金 7300 亿港元、群核科技 1,312 亿港元，对二级市场形成巨大资金分流。南向资金 5 月首次出现月度净流出 -35.5 亿港元，标志着资金从 " 持股待涨 " 转向 " 打新套利 "，风险偏好坍缩。
第三，三重压力共振压制估值
互联网与汽车产业链价格战导致盈利预期集中下修，恒科成份股 2026 年盈利预测从 7000 亿降至约 6,000 亿港元，下调超 14%。分母端，美元震荡上行与十年期美债利率高企 ( 受地缘冲突、新任美联储主席沃什政策预期博弈影响 ) ，强烈压制离岸远期现金流资产估值。微观交易面，三季度港股迎来合计超 8,500 亿港元的巨额解禁潮，全年解禁规模预计达 1.57 万亿港元，创历史峰值，筹码端压力巨大。
三阶段走势：从 " 开门红 " 到 " 极端分化 "
正如开头所看到的港股主要指数在上半年均出现下跌，不过并非非线性匀速，而是经历了三个特征鲜明的阶段。
第一阶段 ( 1-2 月 ) ：情绪出清后的 " 开门红 " 爆破期
1 月，恒指从 25,630 点冲高至年内高点 28056 点，南向资金单月净流入约 600-700 亿港元，卖空占比从 18% 降至 14% 以下，风险溢价从 5.2% 收窄至 4.5%。但情绪驱动的普涨掩盖了结构性脆弱：AI 硬件标的尚未独立成势，恒科 AI 硬件占比仅 14.48%，与同期韩国 KOSPI ( 半导体占比超 60% ) 形成鲜明对比。
2 月，美联储 1 月 FOMC 删除宽松倾向表述，美伊冲突爆发导致油价从 64 美元飙升至 82 美元以上，恒指累计回撤约 7.1%。阿里卖空金额从 9.25 亿港元激增至 29.79 亿港元，资金从 " 情绪驱动 " 转向 " 基本面验证 "。
第二阶段 ( 3-4 月 ) ：宽幅震荡与 " 双轨虹吸期 "
3 月，恒科触及年内低点 4619.67 点，一季度累计跌幅 15.70%。" 动量崩塌 " 由三因素触发：互联网外卖补贴战 ( 美团、阿里、京东 Q1 销售费用合计增加 614 亿元 ) 、新能源汽车价格战 ( 16 家车企近 70 款车型卷入，行业利润率跌至 2.9% 十年低位 ) 、美联储降息预期后移。全球定价逻辑切换至 AI 硬件利润兑现期，韩国 KOSPI 年内涨 84.23%、科创 50 涨 21.5%，而恒科跌 15.30%。
与二级沉沦形成对比的是一级市场 IPO 狂欢：84 只新股募资 2,098 亿港元，首日回报 61%，METiS 冻结资金 7,300 亿港元、群核科技 1,312 亿港元，南向资金 5 月首次月度净流出 -35.5 亿港元，标志着 " 双轨虹吸 " 进入高潮。
第三阶段 ( 5-6 月 ) ：极端二八分化与万亿解禁阴霾期
5 月，恒科内部结构极端分化：半导体和能源股领涨，可选消费和软件股领跌。5 月 22 日智谱与 MiniMax 纳入恒科，但互联网平台仍占约 25%，" 去互联网化 " 远未完成。6 月，恒指触及年内低点 22,518 点，较 1 月高点回撤约 19.7%。
三重冲击叠加：Q3 解禁预期升温 ( 全年 1.57 万亿港元，Q3 超 8,500 亿 ) 、美联储 6 月 FOMC Warsh 首秀释放强烈鹰派信号 ( 取消前瞻指引，9/18 官员预计加息 ) 、全球资金 risk-off ( 6 月 23 日韩国 KOSPI 暴跌 9.99% 触发熔断 ) 。
个股分化：AI 硬科技抱团与 " 老旧资产 " 沉沦
2026 年上半年，港股市场在指数层面呈现震荡下行格局，但个股层面的极端分化构成了最显著的特征。
领涨科技阵营：AI 和硬科技抱团。
智谱 ( 02513.HK ) 在上半年涨幅逾 1700%，市值突破 1 万亿港元。消息方面，GLM-5.2 大模型迭代、MaaS 商业化与 API 涨价驱动。
兆易创新 ( 03986.HK ) 在上半年涨幅逾 630%。消息方面，Q1 归母净利润同比增长 522.79%，全球半导体存储周期反转直接推动盈利兑现。
澜起科技 ( 06809.HK ) 在上半年累计上涨 334.65%，该公司在全球内存接口芯片市占率 36.8%，DDR5 渗透率提升与 AI 服务器对高带宽内存的需求爆发形成量价齐升。
此外，部分个股也受益 AI 热潮，华虹宏力 ( 01347.HK ) 和联想集团 ( 00992.HK ) 在上半年分别累计上涨 189.64%、148.60%。
领退与承压阵营：估值折价与流动性陷阱
互联网平台、新能源汽车、传统地产等 " 老旧资产 " 陷入盈利下修与估值双杀。
互联网平台股中。阿里巴巴 -W ( 09988.HK ) 、美团 -W ( 03690.HK ) 在上半年分别累计下跌 34.51%、33.69%。消息方面，外部全球流动性紧缩，港股互联网板块整体缺乏增量资金支撑，同时恒生科技成份股普遍出现盈利预测下调。
在基本面上，两家龙头深陷防守与转型的阵痛期：阿里巴巴因大举推进 AI 基础设施建设以及在电商、即时零售领域的 " 百亿补贴 " 防御战，导致最新财报利润端与自由现金流承压，且 6 月因平台促销竞争等合规问题遭遇监管约谈；美团则同样面临阿里闪购等对手在即时零售核心腹地的价格战蚕食，全行业在 " 烧钱换增长 " 与盈利拐点之间的博弈，加剧了二级市场对平台长期毛利率与抗风险能力的担忧。
新能源汽车方面。赛力斯 ( 09927.HK ) 、广汽集团 ( 02238.HK ) 、小鹏集团 -W ( 09868.HK ) 、理想汽车 -W ( 02015.HK ) 在上半年分别累计下跌 56.72%、49.14%、36.17%、28.94%。消息方面， 新能源汽车板块 2026Q1 行业利润率仅 2.9%。创下十年低位。同期 16 家车企近 70 款车型卷入价格战，比亚迪 Q1 净利润同比 -13% 至 -29%，理想 Q1 净利润同比 -30%。5 月起至少 15 家主流品牌密集调价或收紧优惠，行业从 " 价格战 " 转向 " 价值战 "，但短期盈利仍将承压。
地产股中。旭辉控股集团 ( 00884.HK ) 、融信中国 ( 03301.HK ) 、世茂集团 ( 00813.HK ) 在上半年分别累计下跌 72.67%、63.85%、61.78%。消息方面，1-5 月全国新建商品房销售面积同比 -10.8%。
下半年展望：机构策略与 Barbell 配置
中金公司：恒指 27000-28000 点，" 持平震荡 " 的底层逻辑
中金公司维持恒指年底 27,000 至 28,000 点目标 ( 中枢 26,000 点 ) ，预计盈利温和增长 3%-4%。当前恒指风险溢价处于 2010 年以来 3% 分位，极端压缩的估值已在很大程度上 price in 悲观预期。但全年 1.57 万亿港元解禁与 490 家 IPO 排队企业的供给冲击，将系统性地压制估值中枢上移。中金将 9 月 FOMC 会议设为关键修正项：若油价回落推动通胀下行，年底或存在降息空间，目标位有上调余地；反之若加息落地，目标位面临下修。
建银国际：恒指 23,500-30,500 点，更宽的波动区间
建银国际给出比中金更宽的区间预测，恒指核心波动区间 2,500-30500 点，恒生科技 4600-7200 点。该机构认为，下半年港股将呈现 " 下有盈利底支撑、上有供给顶压制 " 的宽幅震荡格局，而非单边上行的趋势性行情。在缺乏系统性 Beta 的背景下，结构性 Alpha 选股将成为超额收益的主要来源。
华泰证券：非金融中资股盈利增速 15%，聚焦基本面修复
华泰证券对非金融境外中资股盈利增速给出约 15% 的乐观预期，显著高于中金 3%-4% 的温和判断。差异来源在于华泰对互联网、新能源车企 2026H2 盈利拐点的信心更强，认为价格战最激烈阶段已过，补贴退坡后利润率有望逐季改善。华泰同时建议下半年重点布局 " 盈利触底 + 估值低位 " 的顺周期修复标的。
中信证券：警惕 " 双重风暴 "，拥抱高股息与优质龙头
中信证券对下半年港股持谨慎防御姿态，警示三季度将面临 " 解禁风暴与 IPO 双重风暴 " 的极端供给冲击。该机构认为，全年 1.57 万亿港元解禁中，Q3 超 8,500 亿港元集中释放，叠加 IPO 排队 490 家持续扩容，市场资金面将承受巨大压力。中信证券建议 " 拥抱高股息与优质龙头，警惕高估值小盘股 "，将防御性配置置于优先位置。
哑配策略配置：机构共识下的攻守之道
面对中信证券警示的 " 双重风暴 "，中金、摩根士丹利、汇丰、长城基金等机构一致推荐Barbell ( 哑铃型 ) 配置：防御端配置高股息红利资产 ( 中海油、中国移动、中国电信、银行等，股息率 5.6%-6.6%，类债属性对冲三季度 8,500 亿解禁压力 ) ，进攻端配置稀缺 AI 硬科技 ( 智谱、兆易创新、澜起科技、中芯国际等解禁后机会 ) 。具体战术上，7 月 ( 智谱 +MiniMAX 解禁 ) 防御端增配，8 月 ( 解禁节奏放缓 ) 进攻端试探性加仓，9 月 ( 紫金黄金国际控股股东解禁 ) 防御端峰值配置，10-12 月 ( 美联储年底决议 ) 方向性调整。
今日市场
港股上半年总体走弱，三大指数今日则走势分歧。截至今日收盘，恒生指数跌 0.63%；科技指数涨 1.80%；国企指数跌 0.62%。
具体来看，商业航天、光通信、人工智能股走强，而石油和煤炭股走低。
科技创新催化不断，商业航天与光通信共振爆发
截至收盘，金风科技 ( 02208.HK ) 涨 7.90%，蓝思科技 ( 0663.HK ) 涨 6.07%，航天控股 ( 00031.HK ) 涨 4.48%。
光通信的表现也不差。截至收盘，海光芯正 ( 01191.HK ) 涨 16.24%，长飞光纤光缆 ( 06869.HK ) 涨 6.68%，曦智科技 -P ( 01879.HK ) 涨 6.65%。
海光芯正涨幅居前，该公司于昨日上市。根据公开资料，海光芯正成立于 2011 年 11 月，是中国首批实现 400G 及 800G AI 光模块量产及交付的企业之一。公司相关产品已部署于 AI 数据中心，并获得国内领先互联网企业的广泛采用。
算力需求持续炽热 人工智能股延续近日涨势
截至收盘，天数智芯 ( 09903.HK ) 涨 9.93%，智谱 ( 02513.HK ) 涨 7.29%，国民技术 ( 02701.HK ) 涨 7.16%。
能源股全线走低 中国海洋石油跌近 4%
截至收盘，中国海洋石油 ( 00883.HK ) 跌 3.61%，中国石油股份 ( 00857.HK ) 跌 3.53%，中海油田服务 ( 02883.HK ) 跌 1.11%。
煤炭股也调整。截至收盘，中煤能源 ( 01898.HK ) 跌 4.65%，中国神华 ( 01088.HK ) 跌 2..38%，兖矿能源 ( 01171.HK ) 跌 2.32%。
