作者 | 董必政
编辑 | 丁萍
头图 | AI 制图
AI 的高景气度仍在持续，美光的财报如期而至，业绩全面超出了市场预期。
截至 2026 财年第三财季，公司的营业收入同比增长约 346% 至 414.6 亿美元，较分析师预期高约 16%；公司的净利润 282 亿美元，较预期高 40 亿美元。
此外，业绩指引同样让人眼前一亮。
美光预计第四财季调整后营收 490 亿至 510 亿美元，意味着本财季营收将再创新高，且指引区间中值 500 亿美元较分析师预期高 15.6%；预计调整后 EPS 为 30 至 32 美元，指引中值 31 美元较市场预期高 22%。
财报数据、业绩指引固然重要；但一点不容忽视，就是 16 份战略客户协议（SCA）。
所谓 SCA，就是下游客户与美光签下的长期 " 卖身契 " ——提前锁定产能，一签三五年。
美光董事长兼 CEO 桑杰 · 梅赫罗特拉在电话会议上直言：" 人工智能的扩散已经在结构上改变了存储行业。我们很高兴地宣布，我们现已签署 16 个战略客户协议（SCA），我们预计这将彻底改变我们的商业模式。"
一直以来，存储被看作周期性的赛道，外界存在对 AI 景气周期能否持续的疑虑。
但现在，美光想改命，正通过结构性手段来稳固其盈利能力。
妙投认为，美光想通过供货长单摆脱 " 看天吃饭 " 的周期性命运。一旦如此，其估值逻辑也将发生变化 , 估值中枢将上移。
可 " 我命由我，不由天 "，不是那么简单的。
一、供货长单不等于护城河
在赚得盆满钵满、今年股价涨了 2.67 倍之后，美光管理层开始考虑如何 " 急流勇退 "，继续讲好盈利的叙事。
一方面，美光企图改变 " 存储是周期性大宗商品 " 的认知，将存储定性为 AI 核心基础设施，这与黄仁勋的 " 洗脑 " 异曲同工。
在 2026 股东大会、GTC 峰会等场景上，英伟达的黄仁勋，直接对外重塑企业身份——英伟达不再只是 GPU 芯片厂商，而是全栈 AI 基础设施供应商。
美光 CEO 桑杰 · 梅赫罗特拉也曾表示，"AI 的本质是数据，而数据离不开存储，因此存储将成为 AI 能力提升过程中最重要的基础设施之一。AI 竞赛不仅是算力竞赛，更是存储竞赛。"
另一方面，美光引导客户建立长期备货、长期锁产思维，与之战略供货长单，锁定未来收入，平滑过去剧烈的业绩波动。
本次披露的 16 份战略客户协议（SCA），锁定了美光这期间约 20% 的 DRAM 产能和 33% 的 NAND 产能。
在价格上，头部大单针对现有成熟产品设置价格上限，对标当前 2026 二季度市场价格，同时合约全程锁定价格下限。少量 SCA 订单采用固定定价或无上下限约束、价格随市场行情浮动。其中，14 份协议的最低收入承诺合计 1000 亿美元，已收到押金及财务承诺 220 亿美元。
对美光而言，SCA 意味着收入下限被 1000 亿美元承诺托住、毛利率被 40% 价格上限保护、扩产风险被押金对冲。
SCA 的本质是把存储行业从周期品重构为合约品，也正是美光董事长兼 CEO Sanjay Mehrotra 所说的 " 这将彻底改变我们的商业模式 "。
但妙投认为，供货长单本身不等于护城河。
与存储颇为相似，光伏行业不仅是周期性行业，也签过供货长单，而且签得更早、更大、更密集，但结局却与美光正在演绎的叙事截然相反。
2004-2008 年，多晶硅价格从每公斤 30 美元暴涨到 500 美元，" 拥硅为王 " 成为行业信条。下游组件厂商为了锁定原料，纷纷与上游硅料、硅片厂签下超长协议。
2006 年，尚德电力与美国硅片龙头 MEMC 签下价值超 50 亿美元、长达十年的硅片供应协议。
但 2008 年金融危机后，欧洲光伏补贴退坡，硅片价格从每片 80 元暴跌至近 3 美元。尚德发现，自己必须以市场价 3-4 倍的价格继续履约。最终，尚德宁可支付 2.12 亿美元违约金，也要终止这份 " 十年之约 "。
同一时期，类似的情况也发生在协鑫与下游企业签订长单上，最终协鑫选择主动让利 12 亿多元，将长单价格调整为市场价，甚至改为 " 每月按市场价定价 "。
妙投认为，供货长单并不是铁板一块，合约可以终止、价格可以调整，还得看后续的存储紧缺程度、价格走势。
二、还是不是周期股？
为了推动客户持续扩产算力、存储基建，拉长行业景气上行周期，不管是黄仁勋还是桑杰 · 梅赫罗特拉都反复强调 "AI 数十年基建周期 "。
美光 CEO 桑杰 · 梅赫罗特拉在电话会议上表示，" 我们预计 DRAM 和 NAND 的供需状况在 2027 年之后仍将保持紧张。即使在 2028 年，当供应开始逐步改善时，我们预计需求也将继续保持强劲轨迹，因为这些 AI 趋势是非常长期的趋势。"
因此，2028 年将有可能成为存储价格松动的拐点。
与光伏行业不同，存储的产能供给主要集中于三星、SK 海力士、美光 3 家企业大厂。一旦供应开始改善，还需看三星、SK 海力士、美光 3 家企业大厂是否考虑控量保价。
若 2028 年存储价格开始松动，美光的 SCA 虽然有价格下限和预付保证金作为违约威慑，但如果现货价格长期低于 SCA 下限，客户的履约意愿将面临考验。
即便客户继续履约，但目前的 16 份战略客户协议（SCA），只锁定了美光这期间约 20% 的 DRAM 产能和 33% 的 NAND 产能。
也就是说，美光仍有部分 DRAM、NAND 产品会跟随周期性的波动而变化。美光正在用 " 长单锁定 " 的策略，试图把自己从周期股中拉出来，但这个过程只完成了 20~30%。
因此，妙投认为，美光的确更像一只 " 带合同保护的周期股 "，不能把它当成能稳定盈利的基础设施股，类似于水电公司等。
一般而言，相较于周期股利润的大起大落，资本市场更愿意给需求刚性、收入稳定、现金流可预测的基建股更高的溢价。
妙投认为，投资者需过滤掉 " 长单锁定未来现金流 " 的噪音，更需关注 AI 基建需求是否开始放缓或下滑。倘若数据中心建设放缓、云厂商的资本开支下滑，存储的供需将迎来反转、产品价格开始回落，这些将成为美光等存储厂商估值的根本因素。
当下，美光风头正盛，业绩发布后，摩根大通、高盛、美银等主流投行在内的多家投行机构密集上调了美光目标价。其中，摩根大通看高至 1540 美元、高盛看高至 1100 美元、美银看高至 1550 美元。
但不要忘了，美光仍是周期股，还需注意其供需反转的拐点。
