全球央行
摩根士丹利：日本央行内部现 " 数月间隔加息 " 主张 9 月或有人提议再加息
摩根士丹利表示，日本央行 6 月货币政策会议意见摘要显示，决策层对经济显著下行风险的担忧有所减弱，同时更多委员开始关注通胀上行风险。尽管 " 每隔数月加息一次 " 的观点尚非主流，但不排除一至两名委员最快在 9 月会议上提议将政策利率上调至 1.25%。
一名委员称，日本中性利率或在 2% 左右，应结合经济、物价和金融市场变化，以间隔数月加息为选项评估政策路径。摩根士丹利认为，该观点可能来自此前曾主张加息的委员，但暂不代表委员会多数意见。这些委员可能不会在 7 月会议提出加息，却可能在 9 月推动行动。
该行仍认为，9 月前可供评估的数据不足，加息时点偏早；但市场可能因此将 10 月会议视为更具悬念的 " 有效会议 "，从而加快计入进一步收紧政策的预期。
摩根士丹利指出，全球 AI 需求扩张正提振日本相关出口价格，并缓解高油价带来的贸易条件恶化。日本 5 月进口价格同比上涨 25.5%，出口价格同比上涨 20.6%，贸易条件弱化程度低于此前预期，或使本财年名义 GDP 增速强于基准预测。
不过，日本政府对过早再次加息仍持谨慎态度。政府代表强调，应审慎评估宏观供需和物价走势，并兼顾促进增长与提升经济韧性的战略投资。一名委员亦警告，继续加息可能压低企业固定投资，并引发通胀、产出和就业同步走弱。摩根士丹利认为，判断下一次加息时点时，除日本央行立场外，还需关注首相官邸态度。
法农：鹰派美联储叠加避险情绪 美元多头或延续
法国农业信贷银行表示，美元近期重新走强，越来越多外汇投资者转向看多。持仓数据显示，美元本已是外汇市场最大多头，近日仍持续获得资金流入。该行认为，美元表现符合 " 美元微笑 " 框架：一方面，美国利率走高提升美元收益优势；另一方面，全球风险厌恶情绪升温强化其避险需求。
法农指出，美联储 6 月会议维持利率不变但释放鹰派信号，推动全球金融条件收紧，并加剧风险规避。在高利率与避险属性共同支撑下，美元短期仍有望保持强势。亚洲交易时段，美元兑 G10 货币普遍走高，纽元和挪威克朗承压最明显。
欧元方面，欧洲央行行长拉加德此前发表偏鸽言论，叠加欧元区 PMI 表现疲弱，市场已下调对欧洲央行进一步加息的预期。法农认为，德国 6 月 ifo 数据若意外向好、且欧洲央行官员释放鹰派信号，或帮助欧元兑美元短线企稳；但只要市场维持避险、美国利率市场仍定价较激进的美联储路径，欧元难以出现明显反弹。
产业
摩根士丹利上调 2027 年 CoWoS 需求预期：英伟达仍居首，AMD 与谷歌 TPU 加速放量
摩根士丹利最新研报预计，受 AI GPU、CPU 及定制化 ASIC 需求推动，2027 年全球 CoWoS 先进封装需求将达到 269.4 万片，较 2026 年的 139.4 万片增长 93%。台积电 2027 年底 CoWoS 产能预计升至每月 20 万片，此前预期为 17 万片；非台积电阵营产能则有望增至每月 8 万片，其中 ASE/SPIL 由 5 万片扩至每月 5 万片，安靠由 2 万片升至 3 万片。
英伟达仍将是最大需求方，2027 年 CoWoS 用量预计达 122.2 万片，同比增长 57%，占全球需求 45%。其中，CoWoS-L 用量将增长 40% 至 91 万片，主要用于 Blackwell、Rubin 及下半年量产的 Rubin Ultra；Vera CPU 相关 CoWoS-R 需求则对应约 575 万颗出货。摩根士丹利预计，英伟达数据中心业务收入同期将增长 52%。
AMD 需求增速最快，2027 年 CoWoS 用量预计由 13 万片跃升至 53 万片，同比增长 308%。其中，MI455 及后续 MI500 系列推动台积电 CoWoS-L 订单增至 24 万片；Venice CPU 封装需求将由 5 万片增至 27 万片，对应约 675 万颗出货，反映 Agentic AI 对服务器 CPU 需求上升。
谷歌 TPU 成为第二大增长主线。联发科为 TPU v8t 预订 18 万片 CoWoS-S，隐含出货约 360 万颗，高于摩根士丹利此前 250 万颗预测；若 ABF 载板供应改善，仍有上修空间。博通相关 Google TPU v7 及 v8i 订单预计达 34.3 万片，对应约 416.8 万颗芯片。研报还预计，2027 年 AI 芯片 HBM 需求将升至 506 亿 Gb，AI 晶圆市场规模至少达 464 亿美元。
摩根士丹利看好联发科，称其为首选标的；同时维持对台积电、ASE、京元电子、Winway、MPI 及鸿劲的 " 增持 " 评级，并认为信骅仍是服务器 CPU BMC 需求的最佳受益标的。
高盛：5 月全球新船订单环比放缓 但替换需求与运价或推动后续回升
高盛表示，受主要船型订单谈判放缓影响，5 月全球新船订单量和金额环比分别下降 45% 和 35%，但受去年同期低基数影响，同比分别增长 88% 和 91%。当月全球新签订单为 450 万修正总吨（CGT）、166 亿美元；订单簿环比增加 1% 至 2.02 亿 CGT，行业在手订单覆盖年限升至 3.6 年。
分船型看，集装箱船订单环比下降 51% 至 120 万 CGT，但同比增长 102%，其中约 80% 为中小型船舶，反映更新换代需求。油轮订单环比下降 63% 至 80 万 CGT，但同比激增 337%；散货船订单也环比下降 63% 至 50 万 CGT。LNG 船订单则由 4 月 20 万 CGT 升至 120 万 CGT，全部由韩国船厂承接。
高盛认为，5 月放缓是暂时性的，后续订单动能有望重新加速。老旧船队替换需求仍强，预计至少还有 86 艘 VLCC 待订；同时油轮运价高企、贸易前景更明朗，将提升船东下单意愿。该行预计，2026 年 VLCC 中国航线日均等价期租租金为 15 万美元，对应动态投资回报率 41%；若霍尔木兹海峡 7 月底前恢复通航、海湾出口正常化，运价或升至约 25 万美元 / 日；若伊朗原油制裁解除，极端情形下可达 35 万美元 / 日。
新造船价格继续走高，Clarksons 新造船价格指数环比上涨 0.9% 至 185，油轮和散货船价格均上涨 1.2%。中国船厂 5 月订单份额降至 47%，韩国升至 44%，主要受韩国垄断 LNG 船订单推动；剔除 LNG 船后，中国和韩国份额分别为 63% 和 24%。
高盛看好能提供更早交付船位的船厂。恒力重工在考虑三期扩产后订单覆盖年限仅 2.7 年，低于全球平均 3.6 年，并可能推进四期扩产；其 6 月已获约 150 亿元人民币新订单。扬子江船业则有望受益于年底投产的鸿远船厂新增产能，但中小型集装箱船竞争正在加剧。
大宗商品
ING：霍尔木兹海峡通行恢复压低油价 但基本面仍偏紧
荷兰国际集团（ING）指出，随着波斯湾原油运输逐步恢复，市场押注霍尔木兹海峡航运将较快正常化，国际油价继续回落。近期海峡日均原油通行量约 600 万至 700 万桶，虽远低于战前约 2000 万桶，但若考虑沙特和阿联酋的管道分流，通行量回升至约 1400 万桶 / 日，即可使波斯湾原油供应恢复至战前水平。
不过，ING 认为当前油价跌幅可能过度，全球原油市场仍在趋紧。美国石油协会数据显示，上周美国原油库存仅减少 80 万桶，库欣库存下降 100 万桶；汽油和馏分油库存则分别增加 120 万桶和 140 万桶。
俄罗斯成品油供应风险仍在上升。继限制汽油和航空燃油出口后，俄罗斯据悉正考虑禁止柴油出口。俄罗斯柴油出口规模约 90 万桶 / 日，若禁令落地，对全球市场的冲击将明显大于此前措施，ICE 柴油裂解价差已从本周初约 38 美元 / 桶回升至 41 美元 / 桶上方。
此外，欧洲热浪推高制冷用电需求，法国部分核电机组因高温降负荷，或增加燃气发电需求，并进一步加大欧洲天然气库存补库压力。
金属方面，避险情绪升温及美联储鹰派预期引发普跌，但 ING 仍预计全球铝市今年维持短缺，冲突已造成约 300 万吨产能损失。黄金则在美元走强和高利率预期下承压，短期或继续受制于美债收益率上升。
高盛：霍尔木兹复航难压炼油利润 柴油裂解价差或长期高于历史均值
高盛表示，美伊宣布临时和平协议后，国际油价大幅下跌，但成品油裂解价差回落幅度明显较小，全球成品油利润指数仍约为冲突前的两倍。尽管霍尔木兹海峡复航将缓解供应担忧，高盛预计炼油利润在未来数季仍将维持高位，下行风险也小于原油价格。
基于波斯湾出口将在 7 月底前恢复正常的假设，高盛小幅下调柴油利润预期：2026 年第四季度，美国、欧洲柴油裂解价差将分别降至 46 美元 / 桶和 31 美元 / 桶，低于此前预计的 50 美元和 37 美元，但仍为 2013 — 2019 年季节性均值的 2 至 3 倍。同期美国、欧洲汽油裂解价差预测基本维持不变，分别为 23 美元 / 桶和 13 美元 / 桶。
高盛认为，低库存是支撑高利润的核心。美国汽油和柴油库存均低于 2022 — 2026 年季节性区间，未来 1 至 4 个月可能继续下降，预计至 2027 年下半年才逐步回升至 2025 年季节性水平。过去 4 个月，炼厂因柴油和航煤利润较高而优先生产中间馏分油，进一步压低汽油库存。
供给端亦难迅速宽松。停火后波斯湾炼厂非计划停产规模已较高点减少约一半，但截至 6 月 22 日仍有约 130 万桶 / 日炼油产能处于计划外检修或修复，可能持续数月。中国、印度炼厂扩产延期以及俄罗斯炼厂持续受袭，也将令 2027 年全球炼厂开工率维持在接近历史高位。
高盛预计，2027 年美国、欧洲柴油裂解价差平均为 38 美元 / 桶和 25 美元 / 桶；美国、欧洲汽油裂解价差平均为 22 美元 / 桶和 15 美元 / 桶，均高于 2025 年。若海峡扰动延续至 2027 年，美国柴油利润可能较基准情景高 66%、即增加 25 美元 / 桶，涨幅超过布伦特原油的 41%；而在出口提前恢复、供应增加及需求走弱情景下，柴油和汽油利润仅较基准低 14% 和 9%，布伦特油价则可能下跌 28%。
公司
摩根大通上调美光目标价至 1540 美元，看好长期供货协议推动业务转型
摩根大通将美光的目标价从 550 美元大幅上调至 1540 美元，并维持 " 增持 "（Overweight）评级。
该行表示，上调目标价主要基于美光业绩及业绩指引均超出市场预期，同时公司战略客户协议的推进速度超出预期——由上一季度公布的一份五年期合同，扩大至目前已签署 16 份协议。
摩根大通认为，这些协议正推动美光从一家周期性存储芯片制造商，转型为拥有多年期合同保障的供应商，从而在营收和利润率方面获得更强的下行保护。
摩根大通估算，在供应持续紧张的背景下，当季 DRAM 平均销售价格（ASP）环比上涨 63%，NAND 平均售价环比上涨 87%；公司毛利率达到 84.9%。
高盛看好 ADNOC Gas 复苏与扩张：霍尔木兹物流成今年盈利关键
高盛在新加坡企业日后表示，阿布扎比国家石油公司旗下天然气部门 ADNOC Gas 危机应对效果好于市场此前预期，霍尔木兹海峡恢复通航后的出口执行、哈布山（Habshan）设施复产，以及阿联酋退出欧佩克后伴生气供应增加，将共同构成公司近中期增长主线。
高盛维持 " 买入 " 评级，12 个月目标价 3.89 迪拉姆。
管理层称，冲突期间公司通过增加储存和寻找替代销售渠道，避免了库存满罐风险。尽管此前预期 30 天内可能面临库存溢出、被迫放空或减产，但目前尚未出现这一情况，显示其运营体系的灵活性和韧性强于预期。
高盛认为，霍尔木兹海峡恢复后的航运正常化是 2026 年业绩最大变量。海上 LNG 装置已维持在可于 24 至 48 小时内重启的状态，积压的 LNG 和 LPG 产品可迅速进入价格有利的市场。若船舶调度和航线恢复顺利，公司全年净利润有望向 35 亿至 40 亿美元指引区间的高端靠拢；若运输延误，上行空间或仅被推迟而非消失。
哈布山复产进展亦受关注。该设施目前已恢复至冲突前产能的 60%，目标是在 2026 年底前恢复至 80%，并于 2027 年恢复满产。公司一季度资产利用率为 75.7%，低于去年第四季度的 87.6%，但高盛认为，2026 年利润更大程度仍取决于海峡通航持续时间和出口物流，而非哈布山单项复产。
中期来看，阿联酋退出欧佩克将提升原油产量，带来更多利润率较高的伴生气，并增强新项目原料保障，有利于公司实现 2029 年前 EBITDA 增长约 40% 的目标，并推动 Ruwais Gas Development 二、三期项目最终投资决定。公司重申项目须满足至少 15% 的无杠杆内部收益率，并维持 2030 年前累计分红 244 亿美元、年度股息增长 5% 的政策。
