2015 年，扎根动力电池行业的张海莹独立创业，成立了一家名为地上铁绿色科技（深圳）股份有限公司（简称：地上铁）的公司，专注于新能源共享汽车运营服务。凭借中国新能源汽车行业增长的顺风，地上铁迅速实现了持续的规模增长以及资本的青睐。
成立以来，地上铁完成了多轮融资，估值实现超 20 倍的增长，贝莱德、淡马锡联手压注，IPO 前夕还迎来宁德时代入股。资本加持下，地上铁规模一路爬坡，截止 2025 年末，地上铁在管新能源车 22.45 万台，是国内新能源物流车运营管理行业头部企业，收入规模更是领先，比行业 2-4 名收入加起来还多。
地上铁营收增长主要依托新能源物流车市场扩容以及公司车队规模扩张，重资产运营模式下资金压力成为地上铁盈利最大阻碍，资金进账速度始终没能赶上资金的消耗速度，叠加持续亏损，面临不小的债务压力。
从近三年经营数据来看，地上铁经营活动净现金累计实现流入 28.61 亿元，长期的借新还旧滚动偿债，2025 年末短期有息债务超 52 亿元，是在手现金的 26 倍。
资金压力下，地上铁逐渐将业务重心向轻资产模式转移，减少自有车辆的投入规模，提升高毛利的管理服务业务占比，目前来看，业绩亏损已大幅收窄，但业务结构调整仍需要时间，何时盈利尚待市场验证。
本次 IPO，地上铁募资分别用于数字化基础设施研发；扩张新能源车及无人车车队；深化全国服务网络；偿还现有银行借款；补充日常营运资金。还债需求也侧面印证了其当前的负债压力。
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估值 7 年半涨超 20 倍
IPO 前宁德时代 66 折入股
地上铁由张海莹于 2015 年在深圳设立，瞄定新能源城配物流车赛道，致力于新能源物流车数智化运营服务，提供集车辆租售、充储维保、梯次利用为一体的资产运营和服务。
很快，地上铁就迎来物流行业的快速增长年，2015 年 -2018 年，整个快递物流行业经历了近 50% 的增长，地上铁把握住机会，迎来快速增长。
2017 年，地上铁的新能源物流车队总规模超过 1 万辆，服务网络覆盖超过 30 个城市，成为资本圈的热门标的，获得多家头部投资机构的多轮融资，动力电池龙头宁德时代也在 IPO 前以 66 折的价格入股。
2017 年 2 月 -2024 年 7 月，地上铁紧锣密鼓地完成了 Pre-A 轮到 E 轮合计 11 轮融资，引入了 GIC、贝莱德、淡马锡、中金资本、博将实体、启明实体、TTV、美的集团、中信建投、伊藤忠等海内外知名投资机构，投后估值从 2.76 亿元增至 56.69 亿元，7 年半时间涨了 20.54 倍。
2025 年 2 月 -4 月间，宁德时代通过旗下问鼎投资，耗资 6361 万元从伊藤忠实体手中接过 490.72 万元注册资本，持股 1.66%，对应每股成本 12.96 元，较 E 轮融资时 19.76 元 / 股的价格，折价 34.41%。
地上铁的上市股权架构中，现年 50 岁的张海莹通过新创绿能等主体及问鼎投资表决权委托，合计控制 19.28% 的投票权，为单一最大股东，同时为公司董事会主席、执行董事兼首席执行官负责本集团的战略规划、业务方向及整体营运管理。
履历显示，1996 年 7 月张海莹获中国合肥工业大学工业外贸专业大专文凭，目前正于香港大学修读香港大学科学企业家项目课程。工作经历方面，其先后在深圳科技局、晖谱能源、星恒电源等机构工作，职业生涯始于动力电池领域。注意到国内新能源物流车市场空白之后，张海莹选择投身创业。
2023 年 -2025 年，张海莹分别领薪 200.2 万元、108.7 万元、154.3 万元，其中绩效相关奖金 137.7 万元、7.6 万元、51.5 万元。
业务重心向轻资产转移
在管新能源车 22.45 万台
多轮融资为地上铁车队扩张和网络建设提供了资金，资本加持下，地上铁不断扩张车队规模，随着运营车辆数量的增加，公司营收规模持续攀升。
2023 年 -2025 年（简称：报告期），地上铁分别实现营业收入 23.50 亿元、32.16 亿元、41.39 亿元，三年复合增长率达 32.7%，下游客户覆盖快递、餐饮、医药、商超等 7500 余家企业。
2025 年，中国新能源物流车运营管理市场前五名企业合计收入约为 62.9 亿元，地上铁以 41.4 亿元收入位居前列，市场份额超过紧随其后的四家同行之和。
地上铁的收入主要来自新能源车管理服务，包括数字化车队管理、安全及风险管理、电池充换电、保养及维修以及残值管理；新能源车租赁，具备可基于场景部署、多周期新能源车租赁及租期灵活的特点；及新能源车销售，主要为销售新能源物流车及维修零件。营收增长主要依托新能源物流车市场扩容以及公司车队规模扩张。
截至 2025 年末，地上铁拥有 190 家子公司，在管新能源车 22.45 万台，占到国内新能源物流车总量 15.6%，行业排名第一。其服务网络覆盖中国全部 333 个地级市，包括 419 个履约中心、2,827 个保养及维修中心以及超过 280 万个充换电设施。
重资产模式下资金消耗速度极快，资金重压下地上铁提出向轻资产转型，提升管理服务占比的战略，但从收入体量上看，期内其租赁业务依旧保持高速增长，收入规模从 2023 年的 11.70 亿元增至 2025 年的 18.94 亿元，毛利率则与管理业务走出完全不同的趋势。期内，地上铁管理业务毛利率分别为 17.4%、28.2%、28.3%，租赁业务毛利率分别为 22.4%、18.7%、16.3%，主要受车辆折旧、保险、运维成本影响，盈利能力下滑。
各期，地上铁来自租赁业务的收入占比分别为 49.8%、48.3%、45.8%，低毛利租赁业务占比过高，拉低了公司整体盈利水平。
各期，公司毛利分别为 4.02 亿元、6.52 亿元、8.71 亿元，复合增长率 47.2%，增速高于营收，综合毛利率从 17.1% 稳步提升至 21.0%，远低于管理业务毛利率增速。为与轻资产策略保持一致，地上铁计划通过引入更多委托车辆作租赁用途。
招股书显示，地上铁计划透过优化服务及产品组合，进一步提升新能源车管理服务的收益贡献，来进一步提升业务盈利能力。
借新还旧拉高融资成本
短债缺口超 52 亿元
尽管增长强劲，但收入及毛利未能完全覆盖往绩记录期间产生的各项成本及开支，期内，地上铁始终处于净亏损状态，但亏损金额逐年收窄。
2023 年 -2025 年，地上铁净亏损分别为 8.42 亿元、7.71 亿元、6.56 亿元，三年累亏 22.68 亿元，累计未弥补亏损超过 40 亿元。剔除优先股融资等非经常性支出后，经调整年内亏损分别为 4.95 亿元、3.28 亿元、2.02 亿元，经调整亏损率由 21.0% 降至 4.9%，三年收窄超 16 个百分点。
高额的融资成本、行政开支、销售及分销开支都在拖累着净利润。各期，地上铁融资成本分别为 2.64 亿元、3.60 亿元、5.24 亿元，附有优先权的股份相关融资成本 3.37 亿元、4.42 亿元、4.38 亿元，两者合计占营业收入的 25.5%、25.0%、23.3%。重资产运营模式下资金压力成为盈利最大阻碍。
同期，行政开支分别为 2.88 亿元、3.09 亿元、3.11 亿元，对应费用率 12.3%、9.6%、7.5%；僱员薪酬是其行政开支的最大组成部分，2025 年为 1.39 亿元，占同年行政开支总额的 44.8%。销售及分销开支分别为 1.74 亿元、2.05 亿元、1.78 亿元，销售团队相关的僱员薪酬和宣传与推广费，占比超 8 成。
各期末，地上铁负债总额分别为 121.46 亿元、163.25 亿元、212.09 亿元。各轮融资中，约有 2.28 亿股份附带赎回权等优先权，并计入金融负债，这类或有可能债转股的负债，各期为 43.33 亿元、48.61 亿元、52.99 亿元。
各期，地上铁新增计息银行及其他借款 47.06 亿元、61.80 亿元、94.25 亿元，同期偿还银行及其他借款 28.38 亿元、31.86 亿元、53.65 亿元，借款利息从 2.04 元逐年走高至 4.45 亿元，陷入借新还旧的循环。
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