而摩根士丹利分析师发现，特朗普所声称的通过贸易推动美国制造业回流的目的似乎并没有实现——美国制造商将生产重新迁回本土的迹象有限，而同时海外供应链的调整速度远远超过了美国本土实际产能扩张的速度。
美国进口依赖度仍在上升
摩根士丹利经济学家采用一个追踪各行业工业生产、进出口情况的框架指出，在过去一年多的时间里，美国经济对进口的依赖程度不仅没有下降，反而继续上升。
报告称，2025 年 12 月，美国所有商品的总体进口占比从上年的 32.8% 上升至 33.6%，耐用消费品的进口渗透率则从 42.7% 升至 43.5%。
摩根士丹利援引美国经济分析局和人口普查局的数据表示，2025 年美国国内生产总值增长略超 1000 亿美元，约 1.5%，而进口额则增加约 1500 亿美元，约 5.3%。
美国本土制造业提振效果有限
在各行各业中，机械行业最接近特朗普 " 回流本土 " 的目标——美国去年的工业机械进口下降、本土生产量上升。
但是，2025 年美国本土机械总供应量同比增幅也仅有约 1%，此前 2024 年为零增长，整体资本存量扩张微乎其微。总体而言，美国机械行业对进口的依赖度仍维持在约 44% 的高位。
同时，美国钢铁行业受 "232 条款 " 钢铝关税影响较大。自 2025 年 6 月 4 日起，美国将进口钢铁及铝制品的 232 附加关税从 25% 提高至 50% ，这导致美国铁矿石和钢材进口量下降 30.1%，而本土产量增长 6%。
然而，在进口关税的门槛下，美国钢铁市场的总供应量大幅下降，导致本土钢铁价格大涨。报告指出，美国钢铁价格目前约为中国的两倍，比欧洲价格高出 50%。
摩根士丹利表示，自 2024 年 10 月低谷以来，美国工业生产增长中航空航天业占比最大，但这一增长主要反映的是波音公司从产能限制中恢复，而非新增产能。
此外，计算机及人工智能相关产品的进口依赖度上升最为显著。在 AI 热潮下，美国与 AI 相关的进口额以年化超过 5500 亿美元的速度增长，占美国总进口额的约 17%，而两年前仅为个位数。
报告援引美国经济分析局（BEA）数据指出，近年来全球制造业对美直接投资仍维持在 1100 亿至 1250 亿美元之间，远低于 2015 年超过 2000 亿美元的峰值——这表明关税对于提高美国制造业投资的效果似乎并不明显。
