公司解释称收入下滑系验收不及预期，毛利转负源于产能闲置致固定成本无法摊薄。但纸面说辞难掩尴尬现实：去年曾高调宣称 " 订单可持续 "，今年却交出复合铜箔设备仅售出 1 台的惨淡答卷，就连与嘉元科技签下的 2.43 亿元战略大单，也因对方未付预付款而至今 " 零履行 "。
此外，在营收整体下滑背景下，公司存货逆势大增 46.66%，发出商品激增 250%，其资产减值的真实性存疑。尽管公司借 AI 算力热潮抛出 PCB 设备订单反转的新故事，但在连续四年亏损、关联订单失速的窘境下，这场 " 设备翻身仗 " 究竟是拐点将至，还是另一场预期落空，仍待财报检验。
设备业务断崖式下滑，关联客户支撑逻辑失效
本次问询的核心矛头，直指三孚新科表面工程专用设备业务的剧烈波动。数据显示，该业务 2023-2025 年营收分别为 1.40 亿元、1.81 亿元、3584.37 万元，对应毛利率从 29.64%、29.07% 骤降至 -7.01%，单年收入同比下滑超八成且毛利率由正转负，波动幅度远超行业正常水平。
三孚新科在回复中解释，收入下滑主要系表面工程专用设备业务验收未达预期，相关项目未满足收入确认条件；毛利率转负则是因当期收入收缩后，设备类子公司产能利用不足，固定成本未能有效摊薄所致。
但略显讽刺的是，去年公司问询回复言之凿凿 " 多家意向客户正推进商务洽谈，订单获取具备可持续性 "。但一年后实际递上来的成绩单，却是复合铜箔电镀设备全年仅售出 1 台，PCB 专用电镀设备仅售出 2 台，铜箔设备机构件直接停售，尽显惨淡。
落差之大，上交所不得不追问：前期信息披露是否准确、完整？对此，公司给出的核心归因是复合铜箔产业化进程远低于预期，具体卡在三处：锂电池材料验证流程严苛且漫长；产业链仍在 " 送样—验证—反馈—改进 " 的闭环里打转；终端电池厂批量订单不明确，下游资本开支转趋保守，甚至回流到高端电子铜箔。
公司还举例进行说明，公司与头部客户嘉元科技 2023 年签下的 2.43 亿元复合铜箔设备战略合作框架，因对方始终未付首台预付款，至今从未实际履行。
在手订单反转成色待验
除设备业务波动外，存货规模异常增长也是本次监管追问的重点。截至 2025 年末，公司存货账面价值 1.56 亿元，同比增长 46.66%；其中发出商品 7913.28 万元，同比激增 250.61%。在收入整体下滑的背景下，存货逆势走高，尤其是发出商品的大幅增长，其真实性与减值计提充分性备受关注。
三孚新科解释，存货增长主要因设备在手订单增加，已发货但尚未完成安装调试验收的设备增多。公司同时披露，截至 2026 年 4 月 30 日，2025 年末发出商品已结转收入 5027.14 万元，占比 57.10%，其中设备类发出商品结转比例为 50.50%。2025 年全年共计提存货跌价准备 1705.69 万元，主要针对通用电镀化学品及设备、设备构件，年审会计师核查后认为计提充分，符合会计准则要求。
在回复公告中，公司也释放了业绩回暖信号。其称，随着 AI 服务器、数据中心等高算力应用对高层数、高频高速 PCB 需求激增，PCB 下游扩产需求持续释放，高端设备需求同步放量，叠加国产化进程加速，2026 年起设备产品在手订单充足。截至 2026 年第一季度末，设备产品在手订单金额约 2.12 亿元（含税），预计 2026 年该类设备收入将大幅增加。
但这一表述，与 2024 年问询回复中对新能源设备的乐观预期形成了微妙对照。彼时公司同样强调复合铜箔设备的广阔前景，最终却因行业周期波动导致业务大幅收缩。如今 PCB 设备能否兑现增长预期，仍需观察下游扩产节奏与订单落地进度，尚存不确定性。
从连续四年的问询轨迹来看，三孚新科始终在 " 业务转型—业绩波动—监管问询 " 的循环中往复。电子化学品基本盘虽保持稳定，却难以覆盖设备业务的剧烈震荡；新业务拓展屡受行业周期冲击，盈利拐点迟迟未至。
本次回复虽回应了监管的核心疑问，但设备业务的复苏成色、存货减值的后续风险，以及连续亏损下的持续经营能力，仍需后续财报进一步验证。 ( 文 | 公司观察，作者 | 周健 ，编辑 | 曹晟源 )
