本文来源：时代周报 作者：曹予、韩迅
16.67 元！
仅仅两个月的时间，联环药业（600513.SH）的股价就遭市场投资者 " 用脚投票 "，股价不仅几乎 " 腰斩 "，而且还在 6 月 2 日盘中最低跌至 16.67 元，创出 10 个月以来的最低价。
截至 6 月 2 日收盘，联环药业的股价为 17.08 元，公司市值约为 49 亿元，而两个月前的 4 月 2 日，该上市公司的股价不仅一度涨至 32.27 元，市值也曾突破 92 亿元。
就在几天前的 2025 年年度股东大会上，投资者也同样表达了自己的不满，逾百万股的反对票投向了联环药业的董事薪酬议案。
5 月 29 日，时代周报记者曾致电联环药业董秘办，一位工作人员表示需通过邮箱接收采访问题，不便口头回应。记者发送采访邮件后，截至发稿未获回复。
纵观联环药业近年来的业绩表现，中小股东的不满或与公司连续三年净利润下滑有关。尽管联环药业 2025 年的收购动作频频，但这背后，是联环药业试图破局、寻找新利润增长点的焦虑。
董事薪酬议案遭百万反对票
5 月 28 日下午，扬州市健康一路的联环药业会议室里，2025 年年度股东大会如期进行。
此次股东大会的议案较为简单，包括《公司 2025 年度董事会工作报告》《公司 2025 年度利润分配议案》《关于董事 2025 年度薪酬的议案》在内共计 6 项议案。
对于上市已经二十余年的联环药业来说，这种股东会的流程可谓是 " 轻车熟路 "。
不出意外，6 项议案全部获得了通过，但是《关于董事 2025 年度薪酬的议案》遭到 5% 以下股东投出的约 176.54 万股反对票，比其他五项议案均高出约 100 万股，反对率为 24.12%。
反对公司董监高薪酬议案，这种类似情况在联环药业的 2023 年、2024 年年度股东会上也曾分别出现过。例如，5% 以下股东在联环药业 2024 年股东大会上对《关于公司董事 2024 年度薪酬的议案》和《关于公司监事 2024 年度薪酬的议案》分别投出了超过 136 万股和 184 万股的反对票，反对率同样远超其他议案。
按照联环药业的说法，根据《公司章程》等相关制度，结合公司经营情况并参照行业薪酬水平，制定了《2025 年度高级管理人员薪酬方案》，且该议案已经公司董事会薪酬与考核委员会 2026 年第一次会议审议获得通过。
联环药业 2025 年 12 月 2 日发布的《联环药业董事、高级管理人员薪酬管理制度》显示，公司非独立董事及高级管理人员的薪酬由固定薪酬和绩效奖金两部分构成。
2025 年，共有 9 名董事从联环药业领取薪酬，合计 289.95 万元。其中，公司董事长兼董秘钱振华的年度税前薪酬为 72.23 万元，董事、总经理牛犇为 65.72 万元，副董事长涂斌为 63.44 万元，职工董事谭志刚为 57.20 万元。
之所以《关于董事 2025 年度薪酬的议案》会被投了逾百万股的反对票，原因就在于联环药业 2025 年归母净利润不仅同比下滑 216.84%，且出现上市以来的首次亏损，折射出部分中小投资者对公司业绩下滑的不满。
归母净利润已连降三年
天眼查显示，联环药业成立于 2000 年 2 月 22 日，注册资本约 2.85 亿元，法定代表人为钱振华。
2003 年 3 月 19 日，联环药业在上交所挂牌上市，公司主要业务涵盖医药制造和医药流通领域。其中，医药制造方面，主要产品包括泌尿系统药、抗组胺药、心血管药、甾体激素、抗生素等几大系列，代表品种有爱普列特片（川流）、二类新药依巴斯汀片（苏迪）以及非洛地平片（联环尔定）等。医药流通方面，主要是旗下子公司与医药企业、省内外公立医院、民营医院及基层医疗卫生机构保持长期稳定合作。
自上市以来，联环药业的业绩基本上保持稳定增长，但是 2023 年以来情况有所变化。
Wind 数据显示，2023 年 -2025 年，联环药业的归母净利润分别同比下降 4.50%、37.66% 和 216.84%，并在 2025 年出现了上市以来的首次亏损。
在 4 月 27 日公布的 2026 年一季报中，联环药业的归母净利润下跌趋势仍在延续，同比下跌 72.14%。
从营收层面看，联环药业 2025 年属于 " 增收不增利 "，营收创历史新高，但是各产品线毛利率同比均有不同程度下滑。公司解释称，毛利下降主要由于新收购子公司毛利率较低，以及集采政策对产品销售单价的压制。
然而，从目前业绩看，这些布局尚未达到预期效果。
重金投入背后是短期偿债承压
在积极拓宽产线与销路的同时，联环药业也在创新药领域投入重金。
Wind 数据显示，自 2020 年以来，联环药业的研发费用持续增长，分别为 0.44 亿元、0.66 亿元、0.92 亿元、1.32 亿元、1.55 亿元、2.05 亿元。
重金投入背后，是联环药业对创新药业务成为新增长引擎的期待。
2026 年 5 月 8 日，联环药业发布《关于公司 1 类新药 LH-1801 片Ⅲ期单药临床试验揭盲结果的公告》，公告显示，LH-1801 片Ⅲ期联合用药及单药临床试验均已完成揭盲并取得主要数据初步分析结果，主要终点符合预期，该药已完成Ⅲ期临床试验。
LH-1801 片是一种新型 SGLT-2 抑制剂，由联环药业与中国科学院上海药物研究所合作开发，适应症为 2 型糖尿病。在 2025 年 12 月 26 日的机构调研中，公司透露，目前已有 6 个创新药项目在手。除 LH-1801 外，治疗急性髓系白血病的 LH-1802 处于临床试验阶段，治疗慢阻肺的 LH-1901 已启动 I 期临床试验。
对于相关风险，联环药业在公告中表示，LH-1801 片上市前仍需大量临床试验，获批时间存在不确定性。此外，目前市场上已有约 8 款同类降糖药，LH-1801 片上市后的销售前景亦不明确。
然而，创新药研发投入高、周期长、不确定性大。以联环药业目前的负债情况，公司能否扛得住？
Wind 数据显示，截至 2025 年末，联环药业的资产负债率为 59%，流动比率为 0.98，速动比率为 0.65，现金比率为 0.17；2026 年一季度，该公司的资产负债率进一步升至 59.39%，流动比率为 0.94，速动比率为 0.64，现金比率进一步降至 0.13，短期偿债指标压力增大。
净利润连续三年下滑，新收购子公司尚未贡献预期红利，重金押注的创新药仍面临漫长周期与激烈竞争。
正处于转型关键阶段的联环药业，能否在 2026 年完成业绩逆袭增长，仍是未知数。
