5 月 19 日，二手消费电子产品交易和服务平台万物新生（爱回收）集团发布了 2026 年第一季度业绩报告。
财报显示，一季度集团总收入达到 61.6 亿元，同比增长 32.4%，突破了其先前的收入指引区间高端。在利润端，经调整经营利润为 1.9 亿元，同比增长 70.2%；Non-GAAP 净利润达 1.4 亿元，同比增长 79.6%。
透过这组具备显著双位数增长的数据，可以清晰地看到万物新生底层的商业逻辑正在发生实质性偏移，从早期以回收倒流为主的轻量级撮合平台，彻底坐实了重资产、全链路的循环零售商定位。
其利润的修复，并非来自概念上的平台网络效应溢价，而是建立在传统零售业的精细化履约管理和 ToC 零售业务占比提升的基础之上。
从营收结构来看，万物新生的收入极度依赖 1P（自营）业务。一季度，1P 产品销售收入高达 57.3 亿元，同比增长 34.4%，占总营收的比例超过 93%；相比之下，3P（平台）服务收入为 4.3 亿元，同比增长仅为 10.4%。
3P 业务增速的放缓与 1P 业务的狂奔，印证了在二手非标品市场，纯粹的平台撮合模式难以解决信任与质量把控的痛点。万物新生实质上是在用极重的自营资金链来吃透二手 3C 的残值。
值得注意的是 1P 业务内部的结构性演变。过去，万物新生的自营回收主要通过 B2B 模式流转给下游商家，这种批发模式周转快，但毛利极低。而今年一季度的核心亮点在于其 " 合规翻新业务 " 的爆发，合规翻新产品整体收入同比增长 76.1%，合规翻新机 ToC 端销售收入同比大增近 150%。
受此拉动，一季度产品收入中的 ToC 零售占比从去年同期的 33% 大幅跃升至 45.1%。从商业模式的演进来看，跳过中间批发商，直接通过自营渠道面对 C 端消费者，大幅拉高了单机的毛利上限。这是其 Non-GAAP 经营利润率能从去年同期的 2.4% 爬升至 3.1% 的最核心动力。
在重资产零售模型中，线下门店与人员规模的扩张往往是吞噬利润的黑洞。然而，万物新生在一季度展现出了逆势的费用控制能力。
数据显示，截至 2026 年一季度末，万物新生的线下门店数从去年同期的 1886 家扩张至 2156 家，覆盖 297 座城市；上门员工数量由 1765 人增至 2248 人。在固定资产和人力成本双双增加的前提下，其 Non-GAAP 履约与销售费用率反而实现了同比改善。
这种看似矛盾的数据，本质上是局部网络密度突破临界点后带来的规模效应。财报披露，在重点业务场景中，面对面交付比例已达 80%。
这一数据极具产业意义，即对于二手 3C 而言，邮寄回收面临极高的货损率、定级争议成本以及逆向物流成本。通过密集的商场门店和上门团队将交易面交化，万物新生在增加前端获客成本的同时，大幅削减了后端的摩擦成本与物流损耗，跑通了单店 / 单人的经济模型。
在 3C 基本盘之外，万物新生正在利用其 2000 多家门店的物理网络进行横向扩充。
截至一季度末，全国已有 966 间门店开通了多品类回收服务。数据端表现亮眼：整体回收 GMV 同比增长 81.5%，其中黄金交易规模同比增长 83.3%，二手奢侈品交易规模同比增长 58.8%。
从资产复用的角度看，在原有的 3C 门店增加黄金和二奢回收，确实能摊薄租金和人力成本，提升单店坪效。但从深度的商业逻辑来审视，这并非一劳永逸的战略。
黄金回收是一项高度标准化的业务，其价格极度透明，毛利率极薄，通常被视作做大 GMV 的流水工具，对净利润的实质性贡献有限；而二奢行业则处于硬币的另一面，属于典型的高客单价、高毛利、极度非标的品类，极其依赖重度的人工鉴定能力和库存资金占用。
万物新生能否在二奢领域建立起如同 3C 领域一样标准化的质检体系，并有效规避存货跌价风险，仍需跨越较长的验证周期。
结合其资产负债表，截至一季度末，万物新生持有现金及现金等价物、短期投资等共计 17.2 亿元。在当前宏观消费预期波动的周期内，这笔现金储备为其重资产运营提供了必要的安全垫。
整体而言，万物新生 2026 年第一季度的财报是一份挤掉互联网平台水分、回归零售业本质的成绩单。其未来的估值逻辑，将严格锚定于其对库存周转率的把控、ToC 翻新零售的渗透率，以及这支庞大的线下铁军能否在微利时代持续抠出运营效率。
