该行将这一趋势概括为 "Capex Over Consumption（资本开支压过消费）"，即报告标题。
AI 资本开支成为美国经济新支柱
摩根士丹利指出，尽管高油价正在削弱居民购买力，但 AI 相关投资仍保持极强韧性，并且正在成为美国经济最重要的增长来源。
该行预计，美国非住宅固定投资将在 2026 年增长 7%，2027 年进一步加速至 8%。其中，AI 相关支出是绝对核心驱动力。
摩根士丹利近期上调了超大规模云服务商（Hyperscalers）的资本开支预测，2026 年和 2027 年将分别达到 8050 亿美元和 1.116 万亿美元。
报告强调，AI 投资目前并未表现出明显周期性特征，反而越来越呈现 " 结构性 " 特征。即使面对地缘政治风险、能源价格上涨和消费放缓，科技企业仍在持续扩张数据中心、电力设施、GPU 服务器和软件系统建设。
这表明 AI 投资周期仍处于早期阶段，当前市场更像是在建设未来数十年的基础设施，而非短期景气循环。
从结构上看，AI 相关投资已经覆盖美国固定投资的多个领域，包括数据中心与电力设施、GPU 与服务器设备、软件与 AI 系统（IPP）。
据摩根士丹利估计，AI 相关投资及其带来的生产率提升，2026 年和 2027 年将分别为美国 GDP 贡献约 0.35 和 0.43 个百分点。
高油价正压制美国消费
与 AI 资本开支形成鲜明对比的是，美国居民消费正在明显放缓。
在过去，消费支出一直是美国经济增长的核心动力，可占经济总量的三分之二以上。
摩根士丹利预计，美国实际消费增速将从 2025 年的 2.1% 放缓至 2026 年的 1.8%，随后在 2027 年小幅回升至 2.1%。
报告指出，中东冲突导致油价上涨，已经基本抵消了财政刺激对居民消费的提振作用。
数据显示，美国今年平均退税金额增加约 323 美元，但如果汽油价格全年上涨 15%，普通家庭每年增加的汽油支出将达到 375 美元，完全吞噬退税收益。
摩根士丹利认为，中低收入群体受到的冲击尤其明显，因为其能源支出占收入比重更高，同时更依赖工资收入。
相比之下，高收入群体仍具备较强消费韧性。
报告指出，美国前 20% 收入群体持有超过 70% 的家庭净资产以及近 90% 的股票资产。只要金融市场维持稳定，财富效应仍能支撑高收入群体消费。
因此，摩根士丹利并不认为美国消费会出现全面崩塌，但消费对经济增长的重要性正在下降。
AI 尚未引发大规模失业
在市场普遍担忧 AI 将冲击就业之际，摩根士丹利也对美国劳动力市场进行了研究。
报告指出，目前 AI 对整体就业市场的影响仍然有限。AI 相关劳动力替代，目前最多仅令美国失业率上升约 0.1 个百分点。
摩根士丹利称，高 AI 暴露行业的生产率提升，主要来自 " 产出增长更快 "，而非通过裁员实现。
不过，摩根士丹利也承认，若未来 AI 普及速度进一步加快，不排除部分行业出现更明显的就业替代效应。
通胀仍是美联储最大难题
报告认为，随着此前关税带来的通胀影响逐渐减弱，能源价格正在成为美国新的通胀来源。
摩根士丹利预计，美国核心 PCE 通胀将在 2026 年底维持在 2.8%，到 2027 年才降至 2.3%。
核心 PCE 价格指数是美联储官员偏爱的通胀指标，决策者所谓 2% 的长期通胀率目标正是基于核心 PCE 数据。
与此同时，AI 基础设施建设正在推高电力、原材料和工业设备需求，也使通胀下行速度变得更加缓慢。
在这一背景下，摩根士丹利认为，美联储在 2026 年不会降息。
该行预计，美联储将在 2027 年上半年才开始进行两次 25 个基点的降息，并将联邦基金利率目标区间最终降至 3.0%-3.25%。
报告特别强调：" 降息门槛已经上升。"
在经历过去数年的持续高通胀后，美联储对于过早放松政策将更加谨慎。
四大极端情景
摩根士丹利认为目前宏观经济不确定性极高，因此除了基准情况，还给出了 4 种备选概率场景。
情景一：总需求超预期上行。
油价冲击快速消退，财富效应和强劲信心推动消费与投资爆发（" 动物精神 " 复苏），2026 和 2027 年 GDP 冲高至 2.9% 和 3.1%，失业率暴跌。
结果：美联储因需求过热在 2027 年加息 100 个基点。
情景二：AI 导致严重劳动力替代。
AI 技术广泛普及，企业通过 AI 提高生产率的同时开始大规模裁员。失业率在 2026 年飙升至 4.5%，2027 年升至 4.8%，拖累消费。
结果：通胀迅速冷却，美联储被迫在 2027 年初大举降息。
情景三：油价长期高企。
中东冲突僵持，油价在 2027 年前长期维持在 100 美元 / 桶以上，核心通胀居高不下（2026 年 3.1%，2027 年 2.8%）。
结果：美联储极度谨慎，2027 年底前完全不降息。
情景四：全球性经济衰退。
中东战事恶化，油价在 2026 年三季度暴涨至 140-160 美元 / 桶，引发全球供应链中断和严重的 " 需求破坏 "。2026 年美国 GDP 增速近乎停滞（0.1%），失业率飙升至 5.5%。
结果：美国经济陷入轻度衰退，美联储在 2026 年紧急大幅降息 200 个基点。
