文 | 朝阳资本论，作者 | 鼓风
忍着亏损还逆势加量卖猪，牧原股份（002714.SZ）4 月的销售数据，不是暴雷，是养猪熊市里，强者顺势出清弱者的阳谋。
5 月 6 日，牧原发布 4 月份生猪销售简报，当月销售商品猪 714.3 万头，同比增长 8.68%；商品猪销售均价 9.45 元 / 公斤，同比大跌 35.54%；最终实现销售收入 85.03 亿元，同比下降 32.49%。
牧原 3 月销售商品猪 675 万头，4 月环比增加 5.8%。
客观说，在猪价持续低迷、全行业连续深度亏损 9 个月的寒冬里，牧原不仅未明显规模收缩，反而在 4 月实现了环比和同比同时正增长，算是行业中的一股逆流。
毕竟当下养猪行业已经是散户亏到卖猪场，小猪场扛不住猪价跌要清盘，连头部同行都在收缩战线，也就龙头牧原敢这么做。
那么，很多人问，现在就扩张合适吗？谁知道猪价何时反弹？这么下去猪茅也要暴雷啊！
但把牧原 2025 年年报、2026 年一季报、4 月简报三张表摆在一起重新读，就能看清原委了。
牧原在布局，越是行业低谷期，他能用更低的成本、更完整的产业链逆势扩张提高市占率。
过往 4 轮猪周期已经验证，周期底部是龙头市占率提升最快的阶段，等下一轮猪价上涨，龙头手里的市场更大，赚的钱只会更多，这就是逆势扩张的合理性。
他人恐惧我贪婪，养猪卷王牧原逆势抢筹
2026 年 4 月，生猪行业正经历近十年最惨烈的时段。
国家发改委价格监测中心数据显示，4 月第 4 周全国生猪均价仅 9.58 元 / 公斤，猪粮比 4.03，远低于 6:1 的盈亏线；未来仔猪育肥模式的生猪养殖头均亏损 445 元，且已连续亏损 9 个月。
此前中共中央政治局会议明确提出 " 抓好农业生产，稳定生猪等农产品价格 "，这是多年来政治局会议首次单独点名生猪价格稳定，可见行业形势之窘迫。
其实，猪肉价格持续跌的根源就四个字：供过于求。
国家统计局数据显示，2026 年一季度全国生猪出栏 20026 万头，同比增 2.8%，创近七年同期新高。
但猪多消费少，且节后消费淡季、猪肉价格一泻千里，温氏、新希望近期售价跌幅与牧原基本同步，整个行业没有一家能独善其身。
反馈到财报就是，一季度养猪三巨头（牧原、温氏、新希望）无一幸免，全线亏损，三家合计亏损约 31.83 亿元，而 2025 年同期，这三家合计盈利约 69.49 亿元；行业更惨，超过 70% 的企业出现亏损。
价格跌持续亏是全行业的锅，不是牧原的问题。
在大方向上，牧原想温和扩张，4 月商品猪销量同比 +8.68%、环比 +5.8%，这与同行形成了鲜明反差。
将行业龙头牧原、温氏、新希望三家一季度同环比数据展开，局面会更加清晰。
温氏股份与新希望的环比收缩幅度很大。温氏股份今年一季度累计销售肉猪 934.34 万头，较去年四季度的 1280.92 万头，环比下降 27.06%；对应销售收入 134.82 亿元，较去年四季度的 155.36 亿元，环比下滑 13.22%。
新希望一季度商品猪销量 340.87 万头，相较去年四季度的 506.15 万头，环比下降 32.65%。
上述龙头的规模收缩是理性之举，毕竟春节前后市场大环境不好，一季度行业整体出栏放缓是顺应行情的止损操作。
但与同行相比，牧原环比降幅仅是 11%，且在 4 月快速恢复商品猪销售正增长，这迎面而来的扩张野心藏不住啊！别人缩产避险、苦苦求生，牧原借行业低谷加速卡位！
在别人怀疑声里逆势布局，向来是牧原的绝活。
2018 年非洲猪瘟席卷国内养猪业，全行业陷入恐慌，散户批量清栏退场，行业龙头温氏股份的 " 公司 + 农户 " 模式防疫短板凸显，头部企业纷纷收缩战线保命。
牧原股份却逆势出手，砸重金新建全封闭高生物安全等级猪场，逆势扩繁能繁母猪，高薪搭建专业防疫体系，在全行业看来近乎 " 疯狂赌局 "。
2019 年超级猪周期开启，猪价暴涨，同行普遍无猪可卖，牧原产能全面释放，出栏量、净利润连续翻倍。
2021 年牧原出栏量超越温氏登顶行业第一，市占率从 2018 年的 1.5% 跃升至 10% 以上，一举成为全球生猪养殖龙头，用逆势扩张改写了中国养猪业格局。
成本护城河：养猪界的 " 卷王之王 "
在投资者看来，牧原的护城河不是出栏量最大，而是养猪成本全行业最低。
养猪业的铁律是：牛市看谁赚得多，熊市看谁亏得少、活得久。 成本线，就是生死线。
先来看牧原的降本轨迹：2025 年年报显示，全年肉猪养殖完全成本已降至 12 元 / 公斤，同比猛砍 2 元，优秀场线早已稳定在 11 元 / 公斤以下；紧接着，2026 年一季报交流会披露，3 月成本进一步压至 11.6 元 / 公斤，全年目标锁死在 11.5 元 / 公斤以下。
对比同行，牧原的成本优势明显。
温氏 3 月肉猪养殖完全成本约 11.6 元 / 公斤，新希望 2 月正常运营场线成本约 12.3 元 / 公斤，散养户高达 14-15 元 / 公斤。牧原领先行业平均水平至少 1 元 / 公斤。
再来算一笔账：当前猪价 9.45 元 / 公斤、标准出栏体重 120 公斤计算，散户卖一头猪亏 500 元以上，新希望亏 340 元以上，温氏和牧原分别亏约 260 元。
别人扛一年就面临资金链断裂，牧原能扛 2 年以上，这就是熊市里最坚固的财务防弹衣。
那么，为什么牧原成本能压低到这样？
客观说，牧原的自繁自养重资产模式，一旦规模起来了，确实有难以匹敌的效率优势。
人家用一套完整的成本控制闭环，把养猪拆成种猪、饲料、养殖三大核心环节，逐一深挖到最优解，不外包全自研，再用智能化手段把所有环节 " 焊 " 在一起，高效可控。
用更直白的话说，全部自繁自养，尽量不给中间商供应商赚差价的机会，虽然重资产模式折旧摊销等非现金成本高企，但损耗少综合成本低。
屠宰对冲，打破单腿走路的周期困局
另一个值得投资关注的点是，牧原穿越周期的根基已经不仅仅是成本的极致控制了，屠宰业务盈利了，这打破了养猪企业 " 靠猪价吃饭 " 的周期股宿命。
2025 年是牧原屠宰业务的 " 里程碑 "，屠宰业务首次实现年度盈利。全年屠宰生猪 2866.3 万头，同比增长 128.9%，屠宰产能利用率高达 98.8%，实现营收 452.28 亿元，同比增长 86.32%，单年屠宰量已超过双汇发展的设计产能。
这种规模化屠宰能力，让牧原具备逆周期对冲效应，整体的逻辑在于：猪价大跌→屠宰端原料采购成本降至低位→屠宰环节利润大幅增厚→直接对冲养殖端的亏损。
从 2025 年下半年开始，猪价进入下行通道，养殖端利润持续收缩，正是屠宰板块的正向盈利，大幅收窄了牧原整体业绩的下滑幅度，公司官方也明确表态：" 在猪周期低迷阶段，屠宰业务对养殖板块的协同对冲作用显著 "。
2026 年这一效应料进一步放大，尤其在猪价创下近十年新低的背景下，成为公司最稳定的现金流补充。
对资本市场而言，这意味着牧原的盈利逻辑彻底变了，不再是 " 猪价涨才赚钱、猪价跌就亏损 " 的单一周期股，而是 " 养殖 + 屠宰 " 双轮驱动的产业链企业，一条腿受周期冲击时，另一条腿能稳稳托底，大幅降低了业绩的极端波动风险。
如果牧原进攻双汇的腹地，向下游的肉类深加工和品牌营销渗透，市场未必不能将其从 " 强周期股定价 " 转向 " 消费成长股定价 "，盈利天花板也将打开。
长远看，猪周期底部，龙头的核心命题从来不在于 " 猪价什么时候涨 "，而在于，有没有足够的成本优势、现金储备和产业链纵深，平安度过行业至暗时刻。
目前来看，牧原在这三道题上的储备，比同行厚出至少一个量级。
