文 | 硅基研究室，作者 | kiki
1060 家。
这是人工智能指数（885728）成分股的数量，覆盖了 A 股所有和「AI」沾边的企业。从数量上看，今天的 A 股无疑正迎来一场 AI 公司的无限膨胀，它们占据了 A 股全部上市公司的约 20%。
也就是说，无论是你熟悉的寒武纪、摩尔线程等明星企业，还是你根本没想过的公司，卖酱油的、卖家具的，可能都已经被贴上了「AI 概念」的标签。
这究竟是一场资本膨胀的泡沫，还是科技对中国产业的真实重构？美国著名投资家瑞 · 达利欧的 2025 年总结是：
"AI 热潮正处于泡沫的初期阶段，但显然已经对所有领域都产生了巨大影响 "。
这种巨大的影响并不发生在动辄炸裂的刷榜、测评和融资故事里，而是 1060 家上市企业的真实年报里。
「硅基研究室」根据同花顺 iFinD 数据，对人工智能指数下的 1060 家 AI 成分股，对其 2025 年年报、2026 年 Q1 季报以及管理层的业绩分析进行了分析，梳理千份财报背后，我们发现：
AI 这个行业，远比想象中更残酷，也更分裂。
1、概念股无限膨胀，AI 越来越廉价
2023 年，人工智能指数下仅有 453 家企业，但如今的数量规模已是三年前的两倍多。
比数字规模膨胀更惊人的，还有股价。
2025 年，借 AI 东风，1060 家企业里，超七成都迎来了股价上涨，平均涨幅达 32.9%，远超 A 股平均水平。其中，股价涨幅超 100% 的「翻倍股」共有 88 家企业，占比达 8.3%。
首先，股价高光属于少数人。
相比 88 支翻倍股的高光，在股价上涨的 801 家公司里，有 68.3% 的企业涨幅集中在 0-50% 区间，有 35.8% 的企业仅涨了 0-20%，几乎跑平大盘。这说明，少数牛股拉高了均值。
其次，翻倍股里大多为中小市值的「蚂蚁」。
有 38.6% 的企业市值低于 100 亿，是典型的「小市值 + 大故事」的组合，而真正称得上「大市值 AI 牛股」的有 4 家企业，分别是工业富联、寒武纪、芯原股份和德明利，4 家企业都偏向 AI 算力赛道。
最后，股价不代表实际「AI 含金量」，去年股价涨幅超 400% 两家最猛牛股品茗科技和海峡创新，但他们的主营业务并不性感。
你会发现，当 1060 家公司都共享同一个 AI 标签，AI 也从稀缺资产变成了廉价贴纸。
2、12% 的「双高选手」，「增收不增利」成行业传染病
一个残酷的数据真相是：大部分的 AI 企业赚钱能力仍堪忧。
仅有四成企业实现归净利润同正增，三成企业陷亏损状态。从绝对平看，2025 年上述 AI 企业的归母净利同比增长率中位数为 -13.56%，低于整个 A 股 3.69% 的水平，整体盈利状况并不乐观。
为更进一步对比具体企业的增长和盈利表现，我们选取了 AI 概念股的营收和归母净利数据，将它们分为「营收 - 净利四象限」：
其中，「营收净利双降」的玩家占比最重达到了 34.8%，也就是说，超三成的 AI 企业烧钱非但没换来增长，反而加速了盈利的恶化。
其中，最值得关注的一类群体是「增收不增利」的玩家，占比达到了 25.2%，典型代表的企业代表是用友网络，2025 年用友的营收仅微增 0.32%，亏损接近 14 亿元。
作为对比，同为 ERP 大厂的金蝶却交出了一份「营收两位数增长、成功扭亏为盈」的成绩单。
用友所代表的正是一批传统 SaaS 企业在 AI 时代的转型困境，靠定制化大项目、大客户和堆人头的旧模式已经失效，但在 AI 时代为了转型，又必须在研发、算力采购、渠道扩张上加大投入，这就陷入了「增收不增利」的困境。
我们统计还发现，「增收又增利」的玩家变多了，占比达到了 25.3%，这说明一批 AI 企业的业务扩张与盈利能在同步改善，这是一个好消息，也符合当下市场对 AI 企业商业化能力的考量。
但别急着鼓掌，因为驶入快车道的玩家并不多。我们以「营收、归母净利同比增长≥ 20%」为指标，筛选所谓的高增长、高盈利的「双高选手」，仅有 97 家入选，占比 12%。
这一比例也说明，AI 概念股中真正能将行业高景气度转化为优秀业绩基本面的公司仍是少数。
3、「DeepSeek 们」是放大器，也是筛选器
一些 AI 概念股的崛起，要感谢的仍是包括 DeepSeek 在内的基模厂商。
DeepSeek 引发的国产大模型推理潮是贯穿 2025 年整个 AI 行业景气度持续抬升的核心催化器。中国模型厂商极致的工程能力由此被放在台面上，通过模型和算法的紧密合作，用一整套优雅的 Infra 方案降低成本，实现高性价比，推动 AI 的扩散。
随后，中国的基模厂商也以开源接力放大工程和性价比优势，头部模型厂商的模型发布开始以周、月更新，这也反过来拉动了一批 AI 算力和场景应用企业的爆发。
受益最明显的仍是包括国产芯片在内的算力侧。
2025 年，寒武纪、摩尔线程和沐曦股份三家国产芯片企业的营收增速均超过 100%，寒武纪更是在去年首次实现了全年利润的扭亏为盈。这种增长趋势也延续到了 2026 年一季度，三家企业的营收同比增速实现了超 75% 的增长。
Token 量消耗的激增和放量下，算力存在长期缺口，基模厂商都在加速完成与国产芯片的深度优化。寒武纪在年报中两次感谢了 DeepSeek，提到，其对「DeepSeek-V3.2 实现 Day 0 支持」。
与「寒武纪们」业绩飘红相呼应的是，是国产芯片市占率的提升。IDC 数据显示，2025 年中国市场的 AI 加速卡出货量约为 400 万块，国内芯片企业总出货量约 165 万块，市场份额共计约 41%。
但相比国产芯片的确定性，AI 服务器、智算中心、算力租赁等 AI 算力赛道却呈现出明显的分化。
这也说明，「DeepSeek 们」既放大了业绩，但也带来了残酷筛选和洗牌。
在 AI 服务器领域，协创数据、工业富联在去年都实现了营收和净利双增，Q1 增速继续提升，相比之下，中兴通讯、浪潮信息和拓维信息却处于深度调整期。
算力租赁则呈现出更大的分化，原因在于这片隐秘的江湖，跨界的实在是太多了。
在我们选取的 10 家典型的专业算力租赁商中，对比 2025 年和 2026Q1 净利，有 5 家实现连续盈利，但其中两家莲花控股和利通电子的算力租赁仅为副业，这意味着真正赚钱的只有三家。
而包括鸿博股份、青云科技等企业的表现却不容乐观，特别是作为最早榜上英伟达大腿的鸿博，亏损甚至在加剧。
而无论是 AI 服务器还是算力租赁，出现分化的原因也不难理解：今天的 AI 算力竞争已不是单纯比拼「谁能拿到卡、谁的卡更多」，而是比谁能给客户提供性能更好、成本更低、运维更稳定的综合解决方案。
这意味着，即便是「卖铲子」的 AI 算力，某种程度上也在走向「为效果付费」的商业模式。
4、有的人焦虑，有的人激进
除了业绩表现，在年报和管理层对外发言中，我们也进一步发现了 AI 概念股们对未来增长的态度。
我们选取了包括 AI 算力、应用层等 13 家头部公司的管理层讲话和年报业绩讨论，整理出了出现频率最高的关键词，一定程度上这可以代表了他们对未来的态度。
这也说明，烧钱换增长的游戏不会结束，而这种「用投入解释亏损」的叙事，也是 AI 概念股的基本操作。
第二，安全、应用、场景和落地等关键词在高频出现。
这说明，今天的 AI 竞争已走向系统化能力的角逐，资本市场也不会无限等待 AI 概念股们「战略性投入换取时间」的策略。
第三，K 型分化也在产生。有的人焦虑转型，有的人则对外展现了激进的野心。
有人坚信上升。科大讯飞管理层提到：" 我们团队是非常兴奋地觉得一个大时代到来 "。寒武纪在年报的经营计划里说：" 面对大模型技术引发的产业变革，公司将稳固现有业务优势，推动芯片产品向大模型及行业垂直领域延伸，深挖新兴场景算力需求与增量市场潜力。"
有人则焦虑下滑。比如，用友网络则在经营讨论里专门提到「大幅提升人效」：" 公司员工比 2025 年初减少了 2228 人。" 鸿博股份在年报中提到："AI 算力行业处于快速迭代期，公司面临多重挑战，包括高端算力芯片供应链存在波动风险，行业竞争加剧导致算力价格下行等 "。
DeepSeek 在最新的 V4 技术博客里引用了荀子《非十二子》一句话：" 不诱于誉，不恐于诽，率道而行，端然正己 "。某种程度上，讨论确定性和不确定都是好事，这四个残酷真相，也至少说明，当下的 AI 概念股正在经历真实残酷的洗牌。
而我们更希望在 2026 年，看到基本面里更真实的 AI 概念股们，而非更多的炒作故事。
