文 | 牛刀财经 NiuDaoCJ
2026 年 4 月 28 日，迈瑞医疗正式披露 2026 年一季度财报。
数据显示，公司当期实现营业收入 83.52 亿元，同比小幅增长 1.39%；继 2025 年第四季度营收同比增长 2.86% 后，迈瑞已连续两个季度实现营收同比正增长，业务端显现回暖迹象。
不过营收逐步走出低谷的同时，利润端依旧承压乏力。
现年 75 岁的李西廷再度扛旗坐镇，身处业绩分化十字路口的迈瑞医疗，真正的全面复苏究竟还要熬多久？
财务隐忧
财报显示，归母净利润为 23.30 亿元，同比下降 11.37%；扣非归母净利润 22.96 亿元，同比下降 9.25%。
盈利能力同步走弱，毛利率由上年同期的 62.53% 降至 61.87%；净利率由 32.69% 降至 29.05%。
销售费用 12.40 亿元、管理费用 3.44 亿元、财务费用 2.41 亿元，费用端走高也是拖累公司盈利表现的重要因素。
区域结构的变化，是一季报中最重要的信号之一。
国际业务实现收入 44.49 亿元，同比增长 15.70%，若以美元口径计算，增速更是达到 20%。
这一增速将国际收入占比一举推至 53%，历史首次超过国内、成为第一大收入来源。
分区域来看，欧洲市场尤为亮眼，一季度增长超 25%，英法德意西等核心市场全线发力；发展中国家同样回暖，印度、墨西哥、巴西等国均有明显反弹，以美元口径计算增长达 19%。
与海外高增形成鲜明反差的是，国内市场仍处于行业磨底阶段。
一季度国内业务实现收入 39.03 亿元，同比下降 11.13%。
公司对此的解释直指行业寒冬：医疗专项债发行放缓、医院采购预算全面收紧、DRG/DIP 支付改革与试剂集采的持续影响，让设备采购意愿跌至谷底。
拆解这份成绩单，四大产线表现分化明显。
体外诊断（IVD）已是迈瑞第一大板块。一季度 IVD 收入 31.93 亿元，同比增长 4.96%，营收占比升至 38%。
新兴业务是增长最快的板块。一季度收入 13.98 亿元，同比增长 18.22%，占国内收入比重升至 23%。
其中，微创介入增长 25%，一季度完成 PFA 手术近 3000 台，国内市占率约三分之一；动物医疗也实现双位数增长，国际动物医疗占比已提升至 86%。
而传统的生命信息与支持、医学影像两大业务仍在承压：
生命信息与支持一季度收入 22.64 亿元，同比下降 5.86%，但国际业务增长 15%，国际收入占比已近八成；
医学影像收入 13.96 亿元，同比下降 11.83%；超高端超声 Resona A20 在海外一季度销量便超过去年全年，国际占比升至 67%。
尽管海外市场整体韧性凸显，但公司也坦言部分挑战依然存在。
2025 年年报曾指出，在高息滞胀和本地货币贬值这一普遍的宏观环境下，部分收入占比较大的发展中国家在医疗器械采购项目上出现了一定程度的放缓，同时地缘冲突也给国际局部地区的业务拓展增添了挑战。
行业竞争加剧
与此同时，最强劲的竞争对手正在其核心地盘发起正面进攻，行业竞争格局正在发生深刻变化。
医学影像是迈瑞的 " 看家本领 " 之一，也是遭遇竞争最为激烈的战场。
2025 年 11 月，联影正式发布 uSONIQUE 系列超声产品，获批三张彩超注册证，覆盖超高端、高端、中端全系列，宣告全面进军超声诊断领域。
从业绩来看，联影医疗 2025 年业绩快报显示，全年营业总收入 138.21 亿元，同比增长 34.18%；归母净利润 18.88 亿元，同比大增 49.60%，业绩创历史新高。
公司对新兴业务成为 IVD 的下一个接力棒有信心。
但在最关键的机器人环节，它是后来者，产品预计 2026 年才进入注册阶段。
而精锋医疗早已跑出了加速度。
2025 年，精锋医疗营收 4.56 亿元，同比暴增 184.8%，海外收入占比超 50%，毛利率升至 66.0%；截至 2025 年 12 月 31 日，全球已安装或交付 100 台手术机器人，其中中国 46 台、海外 54 台。
微创机器人同期收入 5.51 亿元，同比增长 114.2%，图迈 腔镜手术机器人全年新签海外市场订单逾百台。
这些数字看起来不大，但与迈瑞 " 零 " 的机器人收入相比，差距是质的。
体外诊断是迈瑞医疗营收占比最大的业务板块，也是受集采降价冲击最直接的领域。
安图生物、新产业与迈瑞在化学发光、生化诊断、实验室流水线全面正面竞争，产品线高度重叠。
2025 年安徽牵头 28 省 IVD 联盟集采，迈瑞、安图生物、新产业均纳入 A 组头部企业，申报意向品种全部中选，同台瓜分公立医院采购份额。
万孚生物、基蛋生物则聚焦 POCT 即时检验领域，依靠同质化产品和价格战抢占下沉市场，进一步对迈瑞相关业务形成份额挤压。
在高端替代迈瑞仍处攻坚期，西门子、飞利浦、GE 医疗在大型影像设备领域，凭借深厚专利壁垒与长期品牌积淀，形成难以撼动的技术与市场优势。
据众成数科医械报道，2026 年一季度权威数据，飞利浦 EPIQ CVx 系列以 5.55% 份额拿下超声单品冠军，GE 医疗 LOGIQ E20、E11 系列紧随其后，外资牢牢掌控超高端超声主导权。
迈瑞虽然常年保持高研发投入，2025 年研发投入达 39.29 亿元，占营收比重 11.80%；2026 年一季度研发力度不减，投入 8.89 亿元，占营收比重 10.64%。
截至 3 月末，公司累计申请专利 13159 件，其中发明专利 9533 件。
但高投入之下，高端领域国产替代进程依旧缓慢。
公司在投资者交流中坦言：进口品牌在化学发光领域的占有率仍超过 60%，在凝血领域这一比例更高。
尽管公司提出 IVD 核心业务市占率三年内从 10% 提升至 20% 的目标，并以上海某头部三甲医院成功替换进口品牌作为案例，但这样的突破仍是 " 点状开花 "，远未形成系统性替代。
破局之路
面对多重困境，迈瑞并非坐以待毙。
迈瑞在 2025 年首次将微创外科、微创介入和动物医疗作为第四产线独立呈现。该板块营收 53.78 亿元，同比增长 38.85%，毛利率逆势上升 3.49 个百分点至 63.74%。
2026 年第一季度，这一高增长态势持续。
新兴业务实现营收 13.98 亿元，同比增长 18.22%；其中微创介入业务同比增长 25%，微创外科高值耗材（超声刀、腔镜吻合器）加速放量，动物医疗业务保持双位数增长，成为公司业绩企稳的重要动力。
但短板同样突出，公司手术机器人产品仍处于注册筹备阶段，距离 " 接棒 " 仍有较大距离。
在技术落地方面，自研 " 启元重症医学大模型 " 已在约 30 家顶尖三甲医院实现临床落地应用。
还有，2026 年 3 月 CACLP 展会上，迈瑞正式发布启元检验大模型 - 凝血智能体（C · Lab+），可提供开单、分析、监控、解读、审核全流程一站式解决方案。
2026 年一季度，启元生态加速落地，瑞智生态新增项目超 60 个、覆盖医院超 40 家；瑞检生态新增装机超 150 家，数智化成为业绩增长重要支撑。
但数智化投入与业绩产出之间已显现明显落差。
公司在一季度业绩说明会上直言，持续加码的高额研发及数智化投入，对短期期盈利有一定挤压；同时官方明确预判，2026 年全年利润率或将延续小幅下行态势。
IVD 的 " 三年市占率翻倍至 20%" 是另一张关键牌。MT 8000 流水线 2025 年国内新增订单 360 套、装机近 270 套，双大客户试剂产出同比增长近 20%。
但集采压价是刚性的，2026 年肿标甲功集采已开始执行，流水线竞争中安图生物、新产业同样在提速。
国际业务强势增长，成为拉动集团营收的核心动力。
2026 年 1 月深化与美敦力的战略合作，将监护业务拓展至全美门诊手术中心；
2026 年 2 月参加迪拜世界健康博览会，发布全院数智医疗整体解决方案；
2026 年 3 月巴西卫生部长到访，围绕智慧医院、智慧 ICU 建设深度交流。
而国际市场能否持续扛旗，也有不确定性。
站在 2026 年一季报的节点回望，迈瑞医疗正处于一个微妙的 " 拐点时刻 "。
国内市场正在筑底但尚未反弹，国际业务已率先破局但变数犹存，新兴业务增长迅猛但体量尚不足以对冲传统产线的下滑。
随着国际化布局逐步落地见效，这家中国医疗器械龙头的故事，才刚刚翻开新的一章。
